牛市又来了？

近期A股市场行情坚挺，放量大涨。8月20日，沪指上涨超过1%，突破3700点，成交过万亿，大有牛气冲天之势。

1999年著名的“519行情”，沪深两市突然爆发大幅上涨，特别是科技股和互联网概念股表现尤为抢眼。图源：财新网

支撑这轮行情的因素，众说纷纭。九月份美联储降息预期的外部因素，国内低利率持续走低的货币宽松，还有居民存款“大搬家”的流动性改善，都利好股市。市场越热，心态就越要冷静。资本市场不能只有热度，没有理性。

众所周知，中国股市的症结不是“缺牛”，而是“牛短”。短期爆发、长期萎靡的“熊长牛短”给股民留下了严重的心理阴影。

每次“牛市”预热，各路股评家都能说出一大堆外部利好、内部利好，天花乱坠。股民还没来得及“领会精神”，就成了过眼云烟。回头一看，什么外部、内部皆是浮云，只有“情绪牛”——熊怕了的股民技痒难耐，自我PUA一番，雄赳赳气昂昂地激情进场。激情再强烈，也只是三分钟热度，“情绪牛”能维持多久呢？

中国股市从来都不缺情绪，缺的是“穿越周期”的长期性。资本市场不是空中楼阁，而是实体经济的映射。资本市场缺乏长期性的持续成长能力，反映了中国企业的生存困境。企业规模小，日子不好过；企业做大了，日子过不好。成长不易，持续经营做大做强更难。

比如，曾经的“大蓝筹”万科，数年之间一地鸡毛。曾经与美国科技巨头同台竞技的阿里，已然是股价腰斩的沧海桑田。中小企业生存多艰，好不容易成长为大企业依然摆脱不了朝不保夕的“不确定性”。大的、小的都做不到“穿越周期”，怎么会有“穿越周期”的资本市场？

换而言之，一个国家有多少具备持续成长性的“超级企业”，决定了该国资本市场的质地。

资本市场有很多道理，地缘政治、货币政策、交易规则等等，玄而又玄，无所不包。这些都很有道理，但千头万绪就是一个硬道理：企业强，则资本市场强。

美股在全球资本市场一家独大，靠的就是美国企业做大做强、一骑绝尘。截至今年8月份，全球市值排名百强企业，美国独占了40家。排名前三的英伟达、苹果、微软，均为美国企业。

赛格大道制图

世人都羡慕美股穿越周期、长期增长的能力。殊不知没有“科技七姐妹”的持续成长，美国股市比大A股也强不到哪儿去。知名财经公号格隆汇给出的分析图，清晰地显示了剥离“七姐妹”的美股真相：

图源：格隆汇

没有“七姐妹”的美股，泯然众人，不过尔尔。

或许有人会说，中国不缺大型企业。A股十大，农、工、建、中四大行，中石、中海“两桶油”、天之骄子中国移动、响当当的茅王，个顶个都是巨无霸。怎么就没能成为“长牛”发动机呢？

这就是“大型企业”和“超级企业”的区别。“超级企业”一定是大型企业，但大型企业未必是“超级企业”。区别在于持续成长能力。

正如道琼斯的大型企业撑不起美股的一片天，中国的老牌大型企业也撑不起A股的“长牛”。这些传统产业的大型企业在实体经济中的作用毋庸置疑，在资本市场中也在发挥重要的压舱石作用，但是它们不是股市持续成长的发动机。

因为，资本市场面向未来，而不是专注当下。传统产业很重要，但传统产业发展成熟，持续成长的预期空间有限。实际上，传统产业自身的迭代升级也很少源于自发的内生因素，而是靠新技术、新科技的新兴产业外援。

最典型的莫过于汽车工业，比亚迪从普通的汽车制造厂成长为大A龙头股，不就是靠新能源车的“IT属性”吗？宁德时代的崛起，也是同理。没有特斯拉引领的新能源车旋风，哪轮得到造电池的做大做强？

A股十大，“压舱石”占了八席。对标美国科技七姐妹的超级企业，一家没有。这是明显的结构性短板。而且，美国科技产业还有充足的“板凳深度”，英伟达、博通之后，还有一堆科技新贵排队。A股科技产业的板凳席上，只有小猫小狗三两只。

难道是中国企业玩不来高科技？显然不是。至少在科技应用市场领域，中国大厂也曾战绩彪炳，取得了全球瞩目的成就。移动支付、电商、游戏、短视频，都是中国科技企业的强项。可是，无形的天花板限制了这些企业走向“超级”的空间。

中国社会普遍对科技企业发展的心态极为矛盾。“既怕兄弟过得苦，又怕兄弟开路虎”，既对科技企业的成长抱有厚望，又对科技企业做大做强高度敌视。一旦企业在某个领域展现出优势，立刻会受到百般质疑。随即遭遇捶大厂、反垄断、安全性等诸多限制，企业疲于应付，还谈何持续成长？所以，中国资本市场里只有压舱石，没有发动机，也就难有“长牛”。

中国股市要“长牛”，不能靠情绪，也不能靠形形色色、真真假假的政策风口，而是需要一个清晰的、大幅度的、不可逆转的转折点。那就是国家稳定、有力地支持企业发展壮大的明确信号，解除所有不必要的限制，最大程度地鼓励企业安心经营、做大做强。

宏观环境的宽松，比任何产业政策扶持的短期政策更为重要。这才是本轮“牛市”的真正看点所在。今年以来，支持企业安心经营的政策信号频繁释放，让企业经营者和市场投资者感受到了春风细雨的暖意，心思又活泛起来了。如果各项有利于企业经营环境改善的政策能持续落实到位，那么A股的“牛蹄”飞扬可期。

总而言之，企业强则股市强，才是资本市场的硬道理。