汤臣倍健上半年营利双降，渠道萎缩、品牌老化、研发不足危机凸显

国内膳食营养补充剂（VDS）龙头汤臣倍健（300146.SZ）最新披露的2025年半年度报告显示，公司正遭遇显著业绩压力。上半年，公司实现营业收入35.32亿元，同比下降23.43%；归母净利润7.37亿元，同比下滑17.34%。

《眼镜财经》注意到，在营收与净利润“双降”的背后，这家一度以“科学营养”为核心理念的行业巨头正陷入多重困境：线下渠道持续收缩、主力产品竞争力下滑、研发投入大幅削减等结构性问题凸显，其复苏前景仍充满挑战。

营收利润双双下滑，核心品牌失速

2024年业绩低迷的汤臣倍健，在2025年上半年也未能扭转颓势。

财报显示，今年上半年公司营收同比下降23.43%至35.32亿元；归母净利润同比下降17.34%至7.37亿元；扣非净利润同比下降16.59%至6.94亿元。

从品牌表现来看，汤臣倍健旗下主要品牌收入普遍下滑。主品牌“汤臣倍健”实现收入18.88亿元，同比下滑28.32%；专注关节健康的“健力多”收入4.11亿元，同比下降30.35%；益生菌品牌“lifespace”国内收入仅1.38亿元，大幅下降34.43%。与之形成对比的是，境外业务LSG表现突出，实现收入5.34亿元，同比增长13.46%（按澳元口径：营业收入1.17亿澳元，同比增长17.07%），成为本期财报中少有的增长亮点。

《眼镜财经》注意到，Lifespace系2018年汤臣倍健以35.6亿元高价收购的澳洲益生菌品牌，销量暴跌下，这笔并购非但未带来协同效应，反而成为财报上的“商誉暗雷”——截至2025年中，公司账面商誉仍高达10.9亿元。

从产品结构来看，除胶囊类产品营收同比微增0.41%之外，其余主要剂型产品均出现显著下滑。其中，片剂营收同比下降28.25%，粉剂下降16.63%，其他产品降幅则达到34.41%。

从季度表现来看，汤臣倍健在Q2呈现出一定的企稳迹象。营收端降幅收窄，利润端大幅提升。数据显示，公司Q2实现主营收入17.41亿元，同比下降11.51%，相较于第一季度32.29%的降幅明显收窄。Q2归属净利润达2.82亿元，同比大幅上升71.44%；扣非净利润则同比增长133.45%至2.85亿元。

对于公司今年上半年的业绩表现，公司在年报中表示，报告期内，行业在各细分渠道表现持续分化，药店渠道客流及膳食营养补充剂销售规模继续下行，线上延续激烈竞争格局，公司业绩承压。第二季度，公司持续调整优化各渠道业务策略，单二季度收入同比降幅缩窄，净利润同比有所增长。

重营销轻研发，长期竞争力存隐忧

需要指出的是，汤臣倍健二季度利润的大幅提升，更多是受益于低基数效应。《眼镜财经》注意到，2024年二季度公司归属净利润仅为1.65亿元，创下自2017年二季度以来的单季历史新低。

此外，汤臣倍健二季度净利润的回升，还得益于在营销和研发两端"重营销、轻研发"的差异化费用策略。

财报显示，2025年上半年公司销售费用仍达12.33亿元，虽较上年同期的18.22亿元下降32.33%，但仍显著高于研发投入。其中，广告费用虽从5.22亿元降至2.43亿元，同比降幅超过50%，但其总额仍是研发费用的8倍以上。

相比之下，研发支出则遭到大幅压缩。2025年上半年，汤臣倍健研发费用仅为3039.34万元，较上年同期下降56.45%。尤其值得注意的是，第二季度单季研发费用降至856.56万元，同比下滑近80%，创近八年来最低水平。

销售与研发投入的悬殊差距，反映出公司短期业绩承压下"重营销、轻研发"的路径依赖，也为长期产品竞争力与创新可持续性带来隐忧。

全渠道战略失灵，线上线下双双承压

公开资料显示，2002年，汤臣倍健首次将膳食营养补充剂（VDS）系统引入中国非直销领域。不同于安利等企业采用的直销模式，汤臣倍健早期聚焦于药店等非直销渠道，凭借“专柜+营养顾问”的模式迅速覆盖线下终端。

公司依托经销商网络向药店、商超及母婴店供货，并为药店提供优厚利润。在药店渠道的信任背书下，产品得以维持较高定价，毛利率长期保持在60%以上，该渠道也成为汤臣倍健持续盈利的重要来源。

然而，自2020年起，在医保控费持续深化的背景下，个人医保账户的使用范围明确排除养生保健类消费，保健品在药店渠道的销售开始受到显著冲击。据中康CMH数据显示，2024年全国药店膳食营养补充剂（VDS）销售额大幅下降20%。进入2025年，1-5月药店VDS销售额同比下滑约25%，降幅呈现进一步扩大趋势。

在此背景下，以药店渠道为核心阵地的汤臣倍健受到明显冲击。财报显示，2025年上半年，其经销商总数从787家锐减至640家，其中境内减少141家，境外减少6家。受渠道收缩影响，公司线下渠道收入同比下滑31.63%，降至17.98亿元。

此外，消费者也越来越倾向于通过线上渠道购买保健品。有数据显示，2010年-2024年，膳食营养补充剂来自线上电商渠道的销售占比由3.1%提升至58%，大幅超越传统药房、商超等业态成为最主要的渠道。

然而，作为长期依赖线下渠道的企业，汤臣倍健虽较早布局线上业务，其数字化转型仍显乏力，未能有效对冲线下下滑带来的冲击。财报显示，2025年上半年，公司线上渠道实现收入16.84亿元，同比下降13.78%，反映出其在电商平台运营、内容电商等新渠道拓展方面尚未形成突破性进展。

眼下，汤臣倍健正站在转型的关键路口。线下渠道萎缩、线上拓展乏力、核心产品增长停滞，加之研发投入大幅收缩，一系列结构性问题正共同制约其复苏步伐。能否突破现有困境，实现真正意义上的复苏，构建可持续的增长模式，已成为这家老牌企业必须面对的现实考题。