92.6万亿，将如何撼动你的钱包？

伙计们，一项关乎国家“钱袋子”安全的重大体制变革，在国庆节前悄然落子。

但貌似在国庆、中秋双节的欢乐祥和气氛中略过了公众视野…

今天咱们好好盘一盘这个事儿。

9月29日，多家媒体报道了财政部的一项重大机构调整，即将组建专司政府债务管理的新部门。

目前新部门的人员配备、职能划分和运行机制都在紧锣密鼓地筹划中。

众所周知，防范化解债务风险，这些年一直都是财政工作的重中之重。

但迄今为止始终都没有一个部门专门负责债务管理。

财政部蓝部长在9月12日召开的国新办新闻发布会上也曾透露：

“十五五”期间，将继续统筹好发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在发展中化债、在化债中发展。

你细品，路径和目标，是不是讲了个明明白白？

目前，财政部政府债务管理职能分散在多个部门和单位，也就是人们常常听到的“多头治水”——

预算司政府债务管理处承担主要管理职能； 国库司相关处室负责内债发行、兑付； 部属事业单位配合开展统计分析、合规性监控等工作； 监督评价局加强对地方违规举债监督检查； 各地监管局对地方政府债务实施监控，发现隐患及时反馈…

这种分工模式，好处是各有所司，但对管理协作与方向统筹的要求非常高，且难以形成监管合力。

如今拟成立全新部门专班管理债务，最明显的两点改变在于：

债务管理正在从分散走向统一、从被动应对转向主动治理；

过去分散在不同部门的债务管理职能将被有效整合，构建“全链条、全周期、全口径”的管理体系。

用咱们特别熟悉的一句话讲，叫“专事专办，集中精力办大事”。

具体来说，新部门的职责主要可以拆分为以下三个部分——

第一，削减存量债务，以便轻装上阵。

这是当务之急，核心目标是有效化解地方政府特别是基层的债务压力，为其减负松绑。

多措并举、协同发力、以时间换空间依然是核心方法论：

一方面，统筹运用财政资源，通过提前下达后续年度的债务限额、靠前使用化债额度，为地方提供明确的资金预期和操作空间。

另一方面，积极盘活存量资产，推动地方政府通过处置、出租或证券化等方式，将闲置的和低效运行的国有资产转化为高效资金。

本质上讲，是将化债工作与地方财政可持续性作深度绑定，以达成以下两项目的：

帮助改善地方政府的资产负债表，有助于其轻装上阵，健步前行；

引导地方摆脱对债务的过度依赖，为实现高质量发展目标扫清障碍。

第二，防止新增风险：立规严控，服务长远利益。

打个通俗点儿的比方就是“既要灭火，也要防火”。

制度上，推动隐性债务与法定债务合并、建立全口径监管制度，彻底封堵各类变相举债的可能。

监管上，实现对所有政府债务进行动态管理，确保将新增债务风险控制在萌芽状态。

问责上，严格落实“举债终身问责制和债务问题倒查机制”，保持高压态势。

通过这套“制度+监管+问责”的组合拳，从源头上遏制无序举债的冲动。

第三，确保好钢用在刀刃上：提质增效，最终驱动经济发展。

过去，部分地方存在“重债券发行、轻资金使用”现象，导致资金闲置或低效。

而新部门旨在通过强化债券“借用管还”全生命周期管理组坚持“资金跟着项目走”的管理原则，确保债券资金精准投向具备显著社会效益和经济效益的领域——

譬如国家重大战略、新兴产业和重大民生领域项目。

而最终目的，就是要在关键领域内，将每一笔债务资金的乘数效应最大化，将债务真正转化为高质量发展的动能。

要理解当前设立专职化债部门的深意，必须得看清当前的化债形势。

笔者结合当前实际，总结了以下三点，是新部门不得不应对的——

首先，地方债务问题必须加以严控。

截至2025年6月末，我国地方全口径债务规模为‌92.6万亿：

其中包含国债34.6万亿、地方法定债务47.5万亿、地方隐性债务10.5万亿，负债率为68.7%。

在全球范围内，尤其是与主要发达经济体相比仍属于中等偏低水平。

从国家整体的宏观杠杆率来看，中国政府的债务风险是相对可控的，但确实已经到了应该引起足够重视的时刻。

另据财政部2024年度报告显示：

全国31个省级行政区中，有23个债务率超过100%，其中8个超过150%。

简单理解就是，这些地区即使将全年财政收入全部用于还债也无法覆盖已有债务。

细数这些地方债务的主要来源，大致有这么四个：

地方基建投资、地方人事开支、社保和民生支出以及隐性债务积累。

自2023年10月以来，中央层面持续推动一揽子化债政策的实施。

至2024年，累计批准的化债政策规模达到12万亿，覆盖全国所有债务高风险地区。

2025年则进一步明确了“在发展中化债、在化债中发展”的基本方针，为债务化解工作提供指导。

而这些具体工作，将来有望由新成立部门统筹执行。

第二，土地财政模式的历史性退潮，加剧了地方财政挑战。

土地财政模式的兴起可追溯到1994年分税制改革。

彼时，以“收入权力逐步集中、支出责任维持下放”为特征的分税制改革重塑了央地间财权和事权的分配格局。

虽然强化了“集中力量办大事”的行事风格，但给地方财政收支平衡带来了压力。

这一时期，地方谋求扩大财源的意愿逐步增强，而土地以其稀缺性、与工业化、城市化进程高度绑定等特征，迅速登上历史舞台。

尤其是在98房改之后，土地出让金收入逐渐成为地方两本账中增长最为迅猛的那一部分。

虽然学名叫做第二财政，但在不少地方其所占比例早已超过第一财政。

以土地财政高峰时期的2017-2021年为例——

像南京、武汉、广州、西安、贵阳、南宁、常州、珠海、温州、昆明等城市土地财政依赖度均超过100%； 杭州、佛山均在140%上下，土地财政依赖度在全国名列前茅； 苏州、长沙、重庆、天津等城市土地财政依赖度相对较低，但也有50-70%之间； 北京、上海、深圳三大一线城市土地财政依赖度更低，大致维持在20-40%。

但在2021年，全国卖地收入达到历史顶峰的8.7万亿之后便开始一路下滑：

2024年，全年卖地收入仅约4.87万亿，2025年上半年继续下调至不足1.43万亿。

这主要与城市化的发展阶段与人口形势密切相关，我们据此可以理解为某种不可逆性。

留给化债新部门的课题主要有两个：

因卖地收入下滑而导致的财政缺口，应该如何应对？

在土地财政戒断的大背景下，如何推动地方持续化债？

第三，地方财政压力给“稳增长”与“防风险”之间的动态平衡加了一层buff。

这个问题触及了中国当前宏观经济治理的核心矛盾：

传统路径下，要实现稳增长就要加杠杆，而防风险的核心就是去杠杆，经济学界常用“跷跷板”来形容这种动态平衡现象。

过去几十年里，我国为实现稳增长目标，最有效、最直接的手段其实就是由地方政府主导的铁公基投资。

这套模式的资金主要来源于，卖地拿到的土地出让收入，与地方通过融资平台实现的借债。

前文说到，土地财政下行已成定局，以铁公基为核心的地方举债老路收效衰减，按老路子加杠杆大概率行不通。

无论国家层面也好、地方层面也好，要结合自身实际情况推动债务模型朝就业、民生、科技创新、收储存量房等方面转向，将不可避免地需要加大短期投入。

这对当前的地方财政压力而言，无疑是不小的考验。

最有可能的出路是啥呢？

结构性加杠杆、有效化解存量+理性控制增量以及寻找新的增长引擎。

前两项需要财政端直接发力，最后一项需要财政端间接发力给予支持。

以上，是个人的一点愚见，期待新成立的债务管理部门给出段位更高的打法。

客观来讲，我国地方政府债务总体可控，但结构性、区域性风险应当引起重视，且隐性债务压力需警惕。

能否顺利实现化债目标，关键点在于以下三个——

能否成功且平稳地化解地方隐性债务，避免引发大规模的信用违约；

地方政府能否找到替代“土地财政”的新的、可持续的财政税收来源；

央地之间财政事权划分和转移支付体系能否进一步优化，从根本上完成减负。

此番财政部设立新部门，并且有针对性地处理上述问题，相当于将化债工作正式上升为国家战略。

接下来，地方、城投系以及金融机构对于以上这一切变化的体感，大概率会是最为明显的。

从地方角度来看，衡量KPI或将发生改变。

过去很长一段时间里，地方像一个“无限责任公司”，增长冲动常常压倒财务纪律。

而财政部最新成立的这个新部门，意在将其重塑为恪守预算、讲求实效的现代地方治理主体。

这意味着，地方的“权力清单”将与“债务负面清单”直接挂钩。

这样一来那些财力雄厚、治理规范的城市有望获得更高的信用评级和更低的融资成本；

而债务混乱的地区，不排除其融资渠道将实质性收窄、融资成本也将进一步走高。

这一趋势与当前的城市化方向是高度一致的。

未来地方之间的竞争，很可能会从“谁更会借钱搞建设”转向“谁更会维护营商环境、培育税基、盘活存量”。

这涉及到了地方生存模式的根本性转变。

从城投系视角看，一场“刮骨疗毒”式的转型已然开启。

过去，城投公司靠着地方信用背书，既扮演着基建狂潮时代的马前卒，也充当着隐性债务的蓄水池。

新部门的成立与化债大背景双重考量下，“政府的归政府，企业的归企业”这一原则很可能会被执行得更为刚性。

未来，若城投平台与地方信用的“脐带”被剪断，融资逻辑也将从信仰驱动转向资产驱动。

这就不可避免地导致城投系将出现前所未有的分化：

手握能产生稳定现金流的资产（如供水、供热、停车场、物流园区）的城投，或将通过REITs、ABS等方式盘活存量、轻装上阵，成为真正的城市运营商。

资产质量一般、债务沉重的城投，将不可避免地进入漫长的债务重组进程，通过以时间换空间，在财政和金融的支持下缓慢化解债务。

少数缺乏实质业务不太行的平台，有可能会迎来一波市场化出清。

说白了，城投系未来也必须靠自己挣饭吃才行。

从金融机构视角看，相关资产与风险可能会迎来的重新定价。

在地方债务扩张的历史周期，金融机构为增长目标提供着源源不断的燃料。

而在未来的新形势下，资产端信仰褪色，以往基于政府隐性担保的无风险利率可能成为历史。

基于此，银行、券商等机构必须建立更精细化的风险评估模型，对每一笔地方相关融资进行穿透式管理，真正识别底层资产的风险和收益。

更通俗理解就是“躺着赚利差”的时代即将结束了。

金融机构要顺应时代发展，就必须实现从“放贷中间商”向“综合金融服务商”转型——

比如说提供包括债务重组、项目融资、财务顾问在内的综合化服务。

而这恰恰也是诸多国际投行曾经或正在经历的。

当然，这一过程可谓挑战与机遇并存：

挑战在于，过往的路径依赖形成了舒适圈，要和舒适圈说再见，确实需要极大的勇气。

从现实角度看，这个过程是否顺利，有相当大一部分取决于金融机构存量资产的质量。

而机遇则是，整个化债过程将催生巨大的新型增量业务需求：

譬如发行地方政府债券、设计化债方案等等，在这些方面，其实银行业大有可为。

从投资端来看，银行业也极有可能将注意力更多投向财政资金引导的新兴关键领域。

对我们普通人而言，这场宏大的债务化解行动，看似遥远，实则息息相关。

它意味着我们身边的市政工程或许会更注重实效，公交地铁的补贴、公园学校的维护，都将建立在更可持续的财政基础上。

它也关乎着我们钱包的隐形安全——

地方财政稳健，我们的养老金、医保基金才能更踏实，未来的税负压力也更能预期。

说到底，化债不是为了几个数字，而是为了守护社会运转的根基，让我们对未来少一分顾虑与隐忧。