北京
10月26日晚间，青岛啤酒发布公告称，因《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，青岛啤酒正式终止以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权的交易。这场备受行业关注，始于今年5月的跨界并购，历时五个月后终以“中止”落幕，青岛啤酒明确表示无需承担任何违约责任。
此次交易的终止，不仅让啤酒巨头的黄酒布局戛然而止，更让ST新华锦面临退市风险，即墨黄酒6.65亿元的并购价款，本是其解决控股股东4.06亿元资金占用问题的关键资金来源。
▉从“双向奔赴”到“无奈终止”
回溯交易初衷，这场并购曾被视作行业跨界融合的典型案例。
对青岛啤酒而言，收购即墨黄酒是其战略性选择。中国啤酒行业已进入存量竞争时代，青啤并购即墨黄酒，既能借助“国潮”东风开拓新增长点，又能通过啤酒与黄酒的淡旺季互补优化销售结构，与现有渠道形成协同效应。
对即墨黄酒而言，青岛啤酒堪称“理想伴侣”。山东即墨黄酒厂有限公司是新华锦集团直属酒类专营公司，地处青岛，是中国北方黄酒知名生产经营企业，以生产经营“即墨”牌即墨老酒闻名国内外。山东即墨黄酒厂有限公司传承的即墨老酒“古遗六法”传统酿造工艺被列为省级非物质文化遗产，是该项历史非物质文化遗产的实际传承人，于2006年被国家商务部授予“中华老字号”。有数据显示，2024年即墨黄酒实现主营业务收入约1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润3047万元，同比增长38.0%。青啤的资金、供应链及全国性营销网络，本可助其加速全国化布局，按6.65亿元收购价计算，即墨黄酒静态市盈率达21.8倍，市净率3.27倍，足见青啤对其成长性的认可。
▉股权冻结成“致命导火索”
天眼查数据显示，自今年9月以来，即墨黄酒累计超1亿元股权被法院冻结，被执行人正是其两大股东新华锦集团（持股45.45%）和山东鲁锦集团（持股54.55%，系新华锦控股子公司），冻结原因多与金融借款合同纠纷及财产保全相关，最近一笔冻结延续至2028年10月。
这一状况触发了交易的“终止条款”：双方协议明确约定，过渡期内标的公司不得出现 “重大不利变化”，且交割先决条件需在签署后120日内（即9月上旬）达成或被豁免，否则协议自动终止。股权冻结显然构成“重大不利变化”，而截至期限届满，冻结问题仍未解决，青岛啤酒最终选择终止交易。
无论从行业资源还是地缘关系来看，青岛啤酒都可谓即墨黄酒最佳战略合作伙伴，错过此次机会，对即墨黄酒来说是损失。尽管即墨黄酒某大区销售负责人称“对公司无影响”，但失去青啤的加持，这家区域酒企的增长天花板或将显现。值得一提的是，今年9月，笔者到访即墨黄酒大本营青岛市即墨区的鳌山卫街道，接连走访四家超市，竟无即墨黄酒售卖。
相较于即墨黄酒，青岛啤酒受影响较弱。作为营收近300亿元的行业龙头，黄酒业务短期内对其贡献有限，市场对此也未抱过高期待，目前青啤2025年上半年高端产品销量同比增长5.1%，实现结构性增长。
近年来酒业跨界并购频发，但不少交易因标的资产瑕疵、合规问题最终搁浅。此次青啤终止收购案例再次证明：无论标的成长性多么诱人，若存在股权冻结、权属争议等硬伤，即便龙头企业也会果断止损。对于急于通过并购实现突破的酒企而言，前期尽调需更加审慎，尤其是对标的股权结构、股东信用状况的核查，应成为重中之重。
这场“啤+黄”的跨界尝试虽已落幕，但酒业多元化布局的探索仍在继续。未来，如何在开拓新赛道与防控风险之间找到平衡，将是所有酒企需要解答的课题。
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