文旅上市公司2025年前三季度业绩汇总，下行压力仍持续

近日，A股文旅上市公司陆续发布2025年三季度财报，知酷文旅汇总了44家重点关注的A股文旅上市公司的业绩数据（美股、港股公司暂未发布三季度财报），透过财报看文旅市场最新动态。

44家A股文旅上市公司，2025年前三季度的营收前3名分别为中国中免398.6亿元、豫园股份284亿元、华侨城A 170.3亿元。（表1）

从营收增速来看，前三季度文旅公司的表现不容乐观。44家公司中，仅20家营收同比增长，24家出现营收同比下滑，这反映出文旅市场的下行压力仍在延续。（表2）

其中，天府文旅、大丰实业、风语筑同比增速最高，分别为69.32%、45.2%、38.88%。东方园林、岭南股份、云南旅游营收下滑最严重，分别同比下滑77.18%、68.75%、58.72%。（表2）

净利润方面，中国中免、锦江酒店、宋城演艺前三季度净利润最高，分别为34.6亿元、8亿元、7.9亿元。有28家公司净利润为正，16家净利润出现亏损。亏损最多的分别为华侨城A亏损54.6亿元、豫园股份亏损7.4亿元、盈新发展亏损5亿元。（表3）

净利润增速方面，仅15家公司净利润正增长，29家公司负增长。（表3）

按照文旅的细分领域进行分类，A股旅游景区类上市公司有15家。其中，宋城演艺、黄山旅游、祥源文旅位列营收榜前三名，营收分别为18.3亿元、15.4亿元、8.4亿元。（表4）

此处应该指出，不同的上市景区，其营收构成各不相同，并不代表该景区创造的所有收益。有些上市景区包含门票收入，有些不包含，例如黄山旅游、峨眉山A因上市时间早，营收中包含门票收入，后续上市的张家界、长白山、九华旅游等，按规定不能将门票纳入。

有些上市景区“垄断”了景区的索道、交通车等优质资产；有些景区的优质资产分属不同的公司，上市景区仅掌握其中一部分，例如张家界武陵源景区著名的观光电梯“百龙天梯”，并不在上市公司张家界手里，而是在祥源文旅手里。

张家界百龙天梯

营收构成的差异极大，所以直接对比上市景区的营收，意义并不大。相对来说，营收增速更能反映市场行情和经营变化情况。

15家上市景区中，前三季度营收增速前三名分别为祥源文旅35.29%、九华旅游17.4%、黄山旅游8.75%。营收正增长的有8家，负增长的有7家，其中宋城演艺、峨眉山A、曲江文旅等出现明显的大幅下滑。这反映出文旅市场复杂多变的情况。

知酷文旅挑选其中的两对展开剖析。第一对，同为拥有多个项目的连锁型民营上市景区，宋城演艺营收下滑8.98%，而祥源文旅大幅增长35.29%。这是为什么？

知酷文旅认为，主要是产品属性不同导致的业绩表现分化。宋城演艺的景区项目多依附于热门的旅游目的地，如杭州西湖、九寨沟、张家界、丽江、三亚等，为这些旅游目的地配套建设演艺型景区，其模式对旅游团客的依赖很深。这一模式越来越难以适应年轻游客休闲化、散客化的趋势（往期回顾：“文旅印钞机”宋城演艺，被困在游客的审美疲劳中）。

杭州宋城景区

祥源文旅则是改造和提升传统的观光型景区，建设观光和休闲度假融合的综合型旅游目的地（往期回顾：从齐云山到“大黄山”，悄然崛起的世界级旅游集群）。祥源文旅的模式，既充分利用了观光资源，又适应了休闲度假化的市场需求，因此业绩表现更亮眼，其模式更具活力和发展潜力。

齐云山度假区·月华天街

第二对，黄山旅游和峨眉山A都是著名山岳景区，营收中都包含了景区门票、索道、酒店等核心资源，为什么黄山旅游营收增长8.75%，而峨眉山A出现了9.06%的负增长？

应该说，这是一个有意思的现象。单看游客量增速，峨眉山的客流量增长反而更多。前三季度峨眉山全域客流量517万人次，同比增长了5.44%；黄山景区累计接待进山游客375万人，较去年同期增长3.44%。

峨眉山

然而峨眉山2021年在低山区域实行免票开发政策后，越来越多的年轻客群爱上了在峨眉山徒步，这是一种新玩法，不坐景区交通车，不进收费的高山区域，只在低山区休闲徒步。相当大比例的年轻游客不再把峨眉山当成观光景区，而是以休闲徒步和体育锻炼为主。

黄山旅游营收增长8.75%，高于客流量3.44%的增长，其中重要的原因是乘坐索道和缆车的游客越来越多，拉高了人均客单价。这说明以观光为目的的游客，随着年龄增大和消费观念转变，越来越愿意花钱买轻松。

黄山西海大峡谷

一方面是峨眉山的年轻客群不爱观光，爱休闲徒步。另一方面是黄山的观光游客，不愿意受累爬山，选择轻松观光的方式。

旅行社领域，众信旅游、凯撒旅业营收分别增长10.96%、6.52%。

酒店领域，锦江酒店、首旅酒店、金陵饭店均营收出现小幅下滑，以旅游度假为主的君亭酒店营收小幅增长0.58%，华天酒店大幅下滑12.52%。这反映出酒店市场依然处于低谷期。

综合型旅游集团的代表性企业有华侨城A、中青旅、岭南控股、南京商旅等，其业务构成比较多元，有景区、酒店、旅行社乃至房地产、商贸零售、会展营销等。其业绩表现受多方面影响，并不完全对应旅游市场行情。例如华侨城A的营收严重下滑，利润巨额亏损，这是房地产业务所致。单看华侨城A的客流量情况，前三季度其文旅项目共接待游客5956万人次，同比减少1%，这个小幅下滑主要是由于今年的台风和暴雨天气异常增多导致。

旅游供应链类上市公司有8家，业绩表现波动很大，主要是因为文旅供应链单个项目金额大、服务周期长，多一个或少一个项目，就能严重影响当期业绩。整体上，当前正处于文旅投资的低迷期，旅游供应链企业的日子并不好过，都在积极谋求转型。（表5）

作者｜知酷君

编辑｜小知知

图片来源｜摄图网、各景区官网