小米集团：是生，是死？ | 深度

小米这一波杀跌，太凶狠了！ 小米集团-w从61.45元的高位到目前41.68的地位，跌幅已经超过30%。 随之而来的是，很多负面消息，投资者情绪也极度低迷。 高盛11月6日业发布了一份报告称，小米成为了其客户最喜欢的做空标的。 长期持有小米的投资者，信仰也开始动摇了。
小米究竟什么了？非米粉或米黑，到底该如何看小米呢？ 我们先总体看一下小米，然后再拆分看一下小米。 2016年以来，小米集团的营收一直持续高速增长，并于2021年见顶，随后2022年和2023年持续回落，直到2024年，小米营收再度高速增长。 相应的，小米的归母净利润总体规模也在扩大，但是无论绝对值还是增速，波动都比较大。 最明显的两个坑就是，2017年和2022年，但是这两个坑的原因截然不同。 2017年公司归母净利润暴跌，主要是小米融资工具-可转换可赎回优先股的公允价值变动导致的。 换言之，这并非公司经营层面或者行业出了问题，而是金融市场一次性因素，不影响公司长期价值。 2022年情况相反，公司归母净利润暴跌，主要是当年智能手机行业遇到瓶颈了，公司盈利能力也跟随走低。 2022年的小米，确实面临发展天花板的问题。 什么业务打破小米增长天花板的呢？智能汽车业务。 2024年，小米推出第一款车SU 7，然后就引爆了市场，从此杀入智能汽车业务，并且迅速放量。 2024年小米汽车业务营收328亿元，2025年上半年小米汽车营收就达到了400亿。 从小米收入结构上看，智能手机业务占比一直在下降，物联网业务占比也缓慢扩大，智能汽车业务这两年迅速扩张。 按照正常途径，小米会跨越手机业务，迎来第二春，前面就是星辰大海。 但是，在风头正劲的时候，小米汽车晴天霹雳的遭遇了舆情事件。 10月13日，新闻报道，小米SU7碰撞后起火，驾驶员被困车内身亡。 此事引爆了舆情，各大媒体和平台都在报道这事儿，舆情指向小米车门解锁问题，引起巨大的讨论，雷军也因此掉粉87万。 此前，香港恒生科技股已经遭遇集体抛售，小米集团已经跌到区间震荡下沿。 趁这个利空，小米集团股价一下子跌破支撑位，向下跌得稀里哗啦。 现在投资者对小米集团极其悲观，大家担心这波舆情会直接毁了这个新生品牌。 现在不断有人传消息说，小米的订单库存快耗尽了。言外之意还是，小米汽车不行了。 这也是所有做空小米的投资的逻辑前提。 可以说，现在，小米面临的问题，就是要么生，要么死。 如果小米智能汽车业务跨了，那小米确实又要回到了解放前，主业智能手机业务停滞，估值重新回到20多倍PE。 如果小米汽车不死，熬过去这段时间了，那么小米所有的叙事和预期还都在，估值会重新回归。 那小米汽车，会被舆论杀死吗？ 其实在这次车祸舆情之前，小米已经遭遇过一次舆情危机了。 今年3月底，小米SU7标准版碰撞后起火，导致3名年轻女性遇难，就引爆了舆情。 当时的舆情更加凶猛，无论是网民主动搜索，还是新闻报道，热度都几乎是现在的9-10倍。 当时也影响了小米股价，但是由于前期国际局势动荡已经导致股价下跌了很多，所以舆情事件对股价的影响就小了很多。 对比上次的舆情危机，这次小米股价下跌，确实过度反应舆情了。 另一个问题是，舆情真能杀死一个品牌吗？ 纯黑，被黑的最惨的车应该就是，理想MEGA 7坐商务车。 一出来，就被狙击了，给它P上一张不吉利的图，然后迅速被打上标签。 最后，2024年这辆车销量高开低走，2025年又强势反弹。 虽然它被黑得很惨，也确实影响了销量，但是在高端MPV和纯电MPV市场也有一定的位置。 再看一下，遭遇舆情最大，历史事件最长，影响最深入人心的品牌，特斯拉。 2021年，特斯拉遭遇“刹车门事件”，被舆论铺天盖地的打上了“刹不出车”的标签。 当时特斯拉遭遇的负面舆情，热度是现在小米的4倍。 但是，特斯拉的股价一点儿没受影响，不仅没下跌，反而继续上涨。 因为，特斯拉“刹不住车”的舆情，只在国内发酵，国外都没这事儿，也没这声音，也因此没影响特斯拉的股价。 更关键的是，特斯拉在国内的销售，也一点儿没受影响，长期霸榜第一。 什么意思呢？ 历史上，从来没有哪一款车因为舆论而失败的，都是因为技术上硬伤而出问题的。 现在，大家对小米汽车的普遍认知是，安全性其实没啥问题。 最多就是它的刹车片小了点，主要问题就是马力太大，加速太快，车的性能超出了驾驶者的能力范围。 也就是说，小米汽车其实没啥大问题。大家觉得呢？ 我们再从另外几个角度看小米汽车的未来： 1、目标群体不同。 买这种车的群体，不会去买几个界的车。买那几个界的车的人，也不会买小米。 它就跟特斯拉一样，你黑的再狠，负面舆情再多，某些群体买车就买特斯拉。 别的不说，就一点让人放心，要是车真出了问题，不用我自己出面，网友们就会帮我维护自己的权益。 两个群体分裂极其严重，双方都觉得对面是傻X。 2、小米，现金王。 当年，小米宣布造车的时候，大家还记得它的他核心竞争力是什么吗？现金王啊。 账上趴着1000亿现金呢！造车几年，现金不仅没消耗，反而现金储备越来越多。 从财务稳健程度上看，有几家车企比得上小米？ 退一步讲，即便一款车失败了，小米完全有能力再打造下一款车。 3、小米的背景。 大家都知道，我们国家早就停止了造车资质的申请，并且限制了造车资质的买卖，只能注销一家才能申请一家。 但是，2024年7月份，小米获得了国内最后一个造车资质。 这你没两把刷子，你能搞得定这个资质？ 换言之是，小米汽车想倒，也有人不会让它倒。更何况，小米本身都没啥事儿。 总之，理性判断下来，小米汽车遭遇的只是短期舆论压力，长期趋势并不会受影响。 小米汽车不会死，小米集团也不会一夜回到解放前。 问题是，小米集团，如何估值呢？ 这种大公司，一般都是各业务估值，然后加一起算账。 手机+AIoT业务：分析师预期净利润中位数是420亿港币，用25倍PE估算，市值1.1万亿。 智能电动车业务：分析师预期的销售额为1820亿港币，用2.2倍PS估算，市值为4000亿。 现在分析师对小米集团2026年普遍的估值区间是1.54万亿至1.68万亿港币，对应的股价是60-72港币。 现在，小米的股价是42港币，这个几个基本上全是手机和AIoT业务。算上汽车业务，小米集团向上的空间还有43%-71%。 当然，现在小米集团还处于下跌趋势，叠加香港科技股萎靡，目前还位于左侧。 短期来看，小米集团三季报可能是一个潜在的转折点。 但是从长期视角看，小米的计算器按的明白，已经跌出性价比了，再往下就是情绪。 小米集团的“彩票”：人形机器人业务。 11月5日，小鹏机器人亮相，惊艳了很多人。 他的人形机器人的技术已经很先进了，以至于某些网友怀疑机器人是假的，里面藏了个人，马斯克也通过第三方向小鹏表达了肯定。 最直接的反应就是，小鹏的股票两天大涨20%，甚至带动A股人形机器人产业链大涨。 2025年10月，小米第三代 CyberOne 完成著作权登记，第四代产品研发进入测试阶段，预计明年一季度将亮相发布会。 小米人形机器人业务的规划是，2025年至2026年完成第四代产品的研发，实现小批量量产，重点服务于小米工厂。 2027年至2028年，将推出面向B端企业的商用人形机器人，拓展至3C、汽车制造等高度自动化的行业。 2030年，小米人形机器人将逐步进入家庭消费市场，构建完整的机器人生态。 什么意思呢？ 小米也在做人形机器人业务，只不过现在没有太声张。 更关键的是，人形机器人产业正处于早期，究竟谁能笑到最后，谁也不知道。 也就是说，现在抢跑的企业，不一定能够撑到最后。最关键的还是看，谁来做这些业务。 根据雷军做制造业的经验，以及整合产业链的能力，我们觉得，小米人形机器人业务，未来也会是第一梯队。 毕竟，雷军最擅长的就是，后发优势。让你先跑100米，然后他骑个电动车，赶上你，并超过你。 我们相信，明年一季度，小米人形机器人发布，估值将会重塑。 小米的终极形态是什么？ 小米的未来，基本上全面对标特斯拉。特斯拉做什么，小米就会做什么。 比如，特斯拉做芯片，小米也重拾芯片业务；马斯克做大模型（XAI），做自动驾驶，做机器人大脑，小米后面也肯定会发力大模型，自动驾驶和机器人大脑。前几天，小米不是把deepseek的天才少女科学家给挖过去了么。 根据未来业务发展，小米还可能会进入电池或储能业务，毕竟固态电池这个产业也有巨大的空间，且能跟智能汽车和机器人有协同效应。 …… 这不是简单的跟随，而是产业发展到这里了，后面的业务都是衍生出来的，不做还不行。 总之，特斯拉未来做什么，小米也会跟随做什么。越往后，大家会越感受到小米智能生态的价值：人—家—车—机器人。 未来最具想象空间的领域，小米都卡上位了。 现在，特斯拉的估值300倍PE，小米的估值26倍PE，两者相差了10倍。 长期来看，小米1万亿的市值，肯定不是终点，而是一个新起点。 大家觉得呢？