上海
万科又一次成为资本市场焦点。
11月26日，万科多只债券突然发生“断崖式”下跌：
“23万科01”、“21万科06”跌超20%，盘中临时停牌；“21万科04”更是跌超30%，盘中第二次临时停牌。
然而，非常耐人寻味的是，在债券暴跌的时候，万科股票表现的却比较克制：其中没有涨跌版限制的港股万科企业下跌6.28%，而A股上市的万科A也仅下跌2.48%。
债券暴跌，股价却仅意思了下，是不是感觉有点奇怪？
01
更令人奇怪的是，这场“做空”的始作俑者，竟然是来自美国信贷情报和数据提供商Octus的小作文！
据Octus报道，中央政府已向深圳市政府发出初步指示，考虑以“市场化方式”处理万科的债务问题。
在中国债务压力语境下，“市场化方式”往往意味着债务重组——即企业与债权人协商，通过展期、降息、甚至削债等方式缓解偿债压力。
这不是一个新词。
2024年3月，住建部部长倪虹就曾公开表示，对严重资不抵债的房企，将采取市场化方式，必要时通过破产或债务重组解决问题。
如果传闻为真，意味着，万科未来很可能会没了大股东支持，要自己解决问题。
有意思的是，就在一周前，万科2025年第一次临时股东会上，大股东深铁集团的黄力平首次以董事长身份坐镇主持。
当时黄力平特别表示，作为大股东，深铁将与各方一起，不懈努力，帮助万科有序化解风险，摆脱困境，继续按照市场化、法治化的原则，支持万科健康发展。
这就像给市场吃了一颗“定心丸”。
但实际上，市场对万科的忧虑从未停止。
02
巨量债务是最主要的担忧。
据公开资料统计，目前万科存续境内债券16只，规模达217.98亿元，其中一年内到期的高达157.53亿元。美元债方面，存续2只，规模13亿美元。
更严峻的是现金流！
截至三季度末，万科账上货币资金仅656.77亿元，而一年内到期的短期债务高达1513.86亿元——现金远不足以覆盖短债。
前三季度，公司权益净亏损280.2亿元，房地产开发业务税后毛利率为-10.5%，盈利能力急剧恶化。
深铁的支持可能是投资者唯一的赌注。
截至目前，深铁已累计提供308亿元股东借款，利率优于市场水平。
但问题在于：深铁自己也“压力山大”。
2024年，深铁净亏损334.6亿元，主要源于对万科的投资损失。
而它自己还有17条地铁线路等重大工程在建，这都需要资金投入。
这种情况下，深铁的支持，到底能撑多久？
在临时股东大会上，万科董事会审议了《关于就深铁集团向公司提供股东借款并由公司提供担保订立框架协议的议案》。
根据协议，2025年初至2025年股东大会召开日为止，万科拟向深铁申请不超过220亿元的借款额度，用于偿还公司在公开市场发行的债券本息以及经深铁同意的指定借款利息。
但据方正证券测算，此前框架内的借款主要用于165.22亿元债券本息的偿付，后续剩余的额度拟用于本息86.81亿元债券的偿付，缺口仍有63.91亿元。
输血，似乎仍追不上失血的速度。
03
好消息是，万科还未躺平。
就在昨天，万科与杭州安居集团组成的联合体以底价10.15亿元斩获杭州拱墅区宅地；同一日，万科与湖北科投联合体以3.94亿元成功摘得武汉东湖高新区宅地。
一日之内，万科在两城投入超14亿元。
下半年以来，万科已在12个核心城市拿下16宗地，累计拿地金额约52亿元。
这意味着，万科正在低调重启投资，试图在一些具备确定性的城市“补仓”，让经营回到正轨。
与此同时，万科也在处理资产自救：清仓贝壳股票，回笼资金。
这笔2017年30亿元入手的投资，最终以约63亿元市值退出，回报可观。
结语
万科的发展，一直都不是一帆风顺。
从1994年的“君万之争”，到2015年的“宝万之争”，再到2024年至2025年的“万亿债务之劫”，万科似乎总在“十年一劫”的魔咒中挣扎。
从现在回望过去，原来万科口中的“活下去”，从来不是口号。
这一次，那个曾经的房企“优等生”，还能不能活下去？
也许答案在深铁，但也更在于万科自己的努力——能否真正甩掉包袱、重构现金流、找回增长的节奏。
最后，炸天团希望万科真能如郁亮此前所言：
阵痛之后，仍有机会！
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