广东
上周在《会不会有连锁反应》一文中提到了人形机器人行业的泡沫问题，很多同行问AI行业的泡沫怎么看，我们简单回应一下。
站在资本市场的角度，经济学家付鹏、莲华资产洪灏、半夏投资李蓓11月28日在The Year Ahead 2026展望峰会上提出的观点非常值得参考。
付鹏认为，AI领域可能存在一定泡沫，但这并不影响大方向。
李蓓认为，当前美国的AI投资很像若干年前中国地方政府的大规模基建投资，不过海量资本开支投出后（部分通过债务实现），其带来的现金流回报却很少，目前也暂时未见个别爆款应用（尽管未来有可能），但这大概率不是当前主流公司市值涨幅所能支撑得起的。AI行业从生产力长期角度看非常美好，对人类效用也不错，但财务上和股票价值上是否可持续，要打一个巨大的问号。
洪灏则更为直接，认为AI行业是一个巨大的泡沫，但作为投资人，不投不行，因为所有人都在投。他提到，所有人失去理智冲进AI领域时，泡沫将加速冲顶，届时回报最为绚烂，但并非每个人都能在顶峰抽身。
上周五的文章中我们提到了中国经济动能转换的问题，尤其是AI和机器人两个主流领域，假设这两个领域都能充分、全面发展，真的就能实现中国经济动能的转换吗？
前几天，河南老君山景区拒绝用无人机取代挑山工的消息引起了市场很大的关注，这个举措不仅兼顾了挑山工文化的传承，还尤为彰显了对底层的人文关怀。很多挑山工表示景区此举保障了他们的生计，网友亦认为挑山工才是山的代言人。
与上述事件类似，我们继续以无人驾驶领域为例，技术进步固然让人欣喜，但当无人驾驶真正落地应用时，作为当前最大两个就业蓄水池的网约车司机、外卖员群体何去何从，后续这些庞大待业群体的就业、收入问题如何解决，这些都是非常重大的社会问题，我们甚至认为即便技术成熟也得考虑选择合适的落地时机，也即不能由资本来主导这个节奏，不然太早落地的话会影响很多普通人的生计。
市场方面有个比较激进的观点，很多人认为技术进步（比如AI）在短期内不一定会成为中国经济的向上推动力，反而有可能形成拖累。简单来说，技术很重要，生产力提升很重要，但生产关系的错配不一定能完全通过技术进步来解决，甚至在某些阶段，技术进步还可能进一步恶化这种错配。
还是以AI行业为例，尽管AI在过去的一年带来了明显的资本开支增加、财富效应增强等效果，但对人力的替代也已成为更加致命的短板，比如目前美国硅谷已开始针对低级程序员进行大规模裁员，硅谷房价较今年高点也下跌了接近10%，目前行业整体的财富效应开始逆转，人力替代出现地更加频繁，规模也越来越大，美国的劳动力市场也显现出持续性的压力，而这也导致AI类似前期大基建的资本开支出现了明显的放缓。
从上述分析来看，AI和机器人的热潮可能很快进入冷静期，届时资本市场的叙事以及增长的逻辑如何切换，或许全市场都将面临大考。
如果上述逻辑成立的话，房地产、城市更新这些传统老登是不是又可以拉出来顶一顶了？我们这些干房地产和城投非标投资的老登是不是又可以喘口气了？
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