白银，必然的史诗级暴涨？

因为白银价格最近的大涨，太多的财经自媒体，都在大谈特谈白银“史诗级的上涨”。

有人说了，是因为Comex交易所里，有人买了4亿多盎司的白银期货，要求交付实物，所以引发了白银的上涨；

有人说，是香港将打造全球黄金和白银的交易中心（现在是纽约和伦敦），所以要建设超级金库，其中白银储存要求达到1万吨以上；

还有人说，是中国、俄罗斯和印度为了绕开美元体系，秘密将白银提升为国家储备资产，所以导致了银价的飙升；

还有某个装神弄鬼的财经大V，硬要把K线图画成一个杯子的形状（反正只要你牵强附会，K线图可以画出各种形象），进而提出什么白银的“史诗级杯柄”；

我不能说这些传闻都是谣言或者毫无意义，但在我看来，每一个传闻，总有一些涉及关键逻辑的细节却模糊不清或根本没提到，靠这种市场传闻，来理解资产价格的大幅波动，对真正的投资并没有什么太多的帮助。

很多我的老粉都知道，在整个财经自媒体里，以前的我，敢说自己是写过白银文章最多、最详细、最深入的博主（没有之一），甚至，我还在2017-2018年银价极低的时候，牵头帮很多朋友们购买了大量实物白银银锭（现在涨了3倍以上了）。

所以，关于这次白银大涨的事儿，我自认为可以说点儿不一样的东西。

很多聪明人应该都知道，在绝大多数时候，我们普通人所能看到的新闻（信息），大都是有人想让我们看到的新闻（信息）。

举个例子，就说国家储备这事儿吧，不管是中国、俄罗斯还是印度，从未在央行或者国家的资产负债表栏目里列出来白银，你非要说什么“秘密提升为国家储备”，既然是秘密，为啥被你知道了呢？

所以，我还是从期货交易的角度，来讨论一下最近白银的暴涨。

首先，我们要介绍一个在期货交易中非常常见的市场现象——逼仓。

真实的期货市场交易中，无论多方或者空方，很大一部分都是投机性的，而且是带有高倍杠杆的，没有实际交割能力。在这种情况下，如果多方或者空方，利用交割规则、资金、持仓或者现货的优势，逼迫对方接受实物的交割，这就是逼仓。

因为这种逼仓过程，必然伴随着标的资产价格的连续暴涨或暴跌，发起逼仓的一方，可以在金融市场上获取超高利润，所以我们经常会在市场上听说某品种期货遭遇“逼仓”……

具体来说，逼仓又分为逼多和逼空两种操作。

所谓逼多，大多是空方手头有大量的现货，利用期货的交割规则，逼着多方在现实中接受交割的实物资产，因为多头没有接受交割的能力，或缺乏交割所需的资金，由此造成商品价格连续暴跌，极端情况下甚至会跌成负值——历史上最著名的逼多行为，是在2020年4月20日，美国WTI原油价格暴跌至-37美元/桶。

遭遇逼多的商品，通常具有特殊的性质（一般有毒性），而且对于交割接收方有特殊要求，从而导致市场上的投机多方无法接收，例如WTI原油的空方交割的是管道里的原油，多方需要准备油桶、存储地点等。

除原油之外，氯气、电力等商品中，也都出现过逼多导致负价的情况。

相比逼多操作，逼空操作在期货交易就比较常见了。

所谓逼空，是由期货市场中的多头发起，通常是利用市场上现货不足，多头通过大量建仓多头，逼迫空方交割实物，绝大多数商品，在市场需求旺盛，同时交易所库存下降的时候，很大概率都会遭遇多方的逼空行为，大概率会造成商品的价格连续暴涨。

换句话说——

在期货市场上，任何一种商品，如果在短期内出现了“价格上涨+现货需求旺盛+库存持续大幅下降”，有很大概率会遭遇逼空。

10月份迄今的白银市场，恰恰就出现了这种情况。

第一，我们先来看价格变化。

过去一年时间里，黄金从2600美元附近大涨至4400美元附近，而且始终保持强势，白银价格也随之大幅度上涨，从30美元左右涨至目前的50美元左右。特别是，刚刚过去的7/8/9月，全球最大的显性白银库存地——伦敦金银协会（LBMA）的白银实物，每日清算量大幅度抬升，由此还造成了LBMA自由流通量白银大幅度减少，甚至不得不从纽约Comex金库搬运部分实物白银。

因为大量白银实物正在搬离可交易场所，这激发了人们对于白银逼仓的猜想，再加上黄金保持强势，所以白银价格居高不下。

第二，关于白银的现货需求。

查阅世界白银协会提供的历年白银供需平衡表，工业用银、特别是光伏用银，在2023-2024年持续大幅度增长（表格中2025年数据为预测），这意味着，市场上的现货需求持续保持旺盛。

更重要的是，进入2025年以来，市场上最大的几个白银ETF也在持续增持白银（全球最大的白银ETF是SLV，其他几个ETF的量相比SLV都比较小），而且，在黄金暴涨的情况下，被称为“穷人黄金”的白银，也被印度人作为黄金的替代品而大肆购买，所以，在黄金价格不发生大跌的情况下，目前市场上对于白银的现货需求短期内保持旺盛……

第三条，也是最关键的，期货交易所白银库存迅速下降。

不考虑ETF的话，全球最大的显性白银库存地是刚才提到的伦敦金银协会，但该库存绝大部分属于某些客户的，可用于自由交易的白银较少，真正决定全球白银期货库存高低的，是著名的Comex交易所——长期以来，该交易所白银库存占全球期货白银库存的80%左右。不过，最近几年，上海期货交易所和上海黄金交易所的白银库存也迅速扩大，在全球期货白银的库存中也开始占有一席之地。

上期所和金交所的白银库存过去几年来都在持续下降（反映的可能是中国工业用银量以及民间屯银的增加），但标志性的COMEX交易所，其白银库存其实一直在增加。

但是，自2025年10月初开始，这种情况出现了变化，Comex的白银库存开始迅速下降，从9月底的5.3亿盎司迅速下降至目前的4.6亿盎司，与此同时，国内两大白银交易所的白银库存也是从10月初开始骤降。

三大白银期货库存同时剧烈下降，这么好的条件，你说会不会有人来“搞事”？

白银价格的飙升，正是从9月份开始，考虑到期货交割时间等问题，可以猜测的是，有人已经知道，三大交易所将有大量白银进入实物交割环节，该规模远超白银生产企业对交易所库存的补充，于是借着9月份黄金价格的飙升，白银价格一同暴涨。