全球债务再创新高

FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

星球上月积分榜已发布，恭喜以下小组成员后台私信领取128元续费券

不要错过每一个市场信息，会员请点击后扫码阅读上一期晚报:

美国赤字突然大幅缩减（33图）| 会员专属晚报（12月11日）

知识星球过往内容推荐，会员可点击后扫码进入阅读:

本周1081篇报告已在知识星球发布（12月07日）

税收体系如何面临死胡同（53图） | 周末特辑（12月07日）

400亿估值背后的阴谋（31图） | 会员专属晚报（12月09日）

美国赤字突然大幅缩减（33图）| 会员专属晚报（12月11日）

比2000年更加疯狂的泡沫（32图） | 会员专属晚报（12月10日）

美股关键指标重返2000年泡沫期（31图） | 会员专属晚报（12月08日）

Headline

房地产信贷收缩，工业中长期贷款持续增长

机构看好人民币升值，预计汇率波动区间下移

中国股市与汇率敏感度攀升，进入股汇共振模式

投资者加速平仓人民币空头，为汇率提供支撑

中国再次成为德国最大贸易伙伴，超越美国

亚洲股权融资总额反弹，香港募资创六年新高

美国初请失业金人数意外大增，创三年最大增幅

美国贸易逆差收窄至五年最低，对华逆差下降

科技巨头估值低于泡沫期，但债务介入加剧风险

核心科技巨头成本结构恶化，芯片供应商轻资产化

博通AI芯片订单创新高，但低利润率拖累公司股价

礼来超高效减肥药试验成功，市值重返近万亿美元

迪士尼与OpenAI合作，开放核心IP用于AI创作

日本大宗交易创新高，源于企业拆解交叉持股。

新兴市场主权信用改善，利差收窄至近十年低点

全球资本加速流向海湾国家，流入量居新兴市场首位

土耳其央行意外大幅降息，但通胀压力依然严峻

全球债务创纪录，主权债务激增美中贡献显著

全球收益率曲线创十年最陡，长端利率大幅攀升

中国

1.中国信贷资源配置继续出现结构性分化，第三季度工业中长期贷款余额同比增长9.6%至26.59万亿元，而同期房地产开发贷款余额则同比转为下降1.3%至约9.7万亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.ING已将其2026年美元兑人民币波动区间预测从此前的7.00-7.40整体下移至6.90-7.30，其核心判断在于中国央行将延续汇率稳定优先策略，该策略已被证明能有效对冲资本外流与外部冲击。同时，中美利差收窄以及出口商手中存有大量待结汇的美元头寸，风险天平亦偏向于人民币升值。但国内风险情绪及美联储政策变化仍构成潜在压力，而监管当局稳定策略的延续性是决定汇率走向的核心变量。

来源：ING（《亚洲2026：中国未来一年的十个问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.人民币汇率对权益资产波动的敏感度目前已攀升至新兴市场的头部梯队，其当前相关性水平不仅大幅偏离自身历史均值，更显著高于印度、印尼等同类新兴经济体。这一高Beta特性揭示了中国资产目前处于极度敏感的“股汇共振”模式，在这一结构下，全球资金对中国股市的任何配置性回流（尤其是考虑到外资当前仍处低配状态）都将映射为汇率升值的动力。

来源；摩根大通（《中国本地市场2026年展望：进入2026年，看涨人民币汇率和中性人民币利率》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.新兴市场投资者正在加速平仓过去几年积累的巨额人民币空头头寸，这种从看空向中性仓位的回归构成了汇率反弹的微观结构支撑。根据摩根大通的客户持仓Z-score指标，当前空头回补进程尚未结束，这一筹码结构的再平衡在历史经验上与人民币对美元的升值趋势高度正相关。

来源；摩根大通（《中国本地市场2026年展望：进入2026年，看涨人民币汇率和中性人民币利率》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.在美国关税政策的冲击下，德国对外贸易格局在2025年出现结构性调整，与美国的双边贸易额同比收缩3.9%至1846亿欧元。同期，由于德国对华贸易额基本维持在1859亿欧元的稳定水平，中国以微弱优势重新取代美国，成为德国最大的贸易伙伴。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.美国在全球制造业产出中的份额已从1970年代的超过40%持续下滑至2024年的17%，而同期中国的份额则攀升至28%，超过了美国、日本与韩国三者25%的总和。为应对这一竞争力流失及日益升级的战略竞争，美国正通过“美国优先”投资政策及关税措施推动本土再工业化。具体路径包括深化与日本、韩国等盟友的双边协议，引导其对美国能源基建、电子及关键矿物等领域进行投资。然而，重塑特定产业能力面临巨大挑战，例如在全球船舶制造业中，中国占据55%的份额，而美国仅为0.01%，任何有效的重建都将长期且深度依赖盟友的技术与产能支持。

来源：高盛（《美国再工业化——日本拥有什么是美国需要的？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.央行抵押补充贷款（PSL）在2025年11月录得254亿元净投放，终结了自2024年3月以来持续的收缩态势，标志着央行已批准下一年额度，新一轮针对“三大工程”及新基建的定向流动性支持正式启动。当前PSL余额仅为1万亿元，远低于2019年峰值时的3.6万亿元，且存量棚改贷款到期仍带来自然回笼压力。

来源：高盛（《中国：PSL于11月恢复扩张以支持政府主导的投资》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

8.根据LSEG的数据，在2025年，受益于中国市场的复苏势头与印度市场的持续扩张，亚洲股权资本市场（ECM）的融资总额实现了自2021年以来的首次年度增长，同比上升15%至2670亿美元。其中香港市场的新股发行活动强势反弹，募资总额达332亿美元，占亚太区ECM总额的比例升至约12%，创下六年来的最高水平。

来源：Reuters

美国

1.美国截至12月6日当周初次申请失业金人数增加4.4万至23.6万，打破此前四周连降并显著高于市场预期的22万，为2020年3月以来最大单周增幅；感恩节假期前该数据曾降至三年多最低，年末假期通常带来更高波动性。与此同时，截至11月29日当周持续领取人数降至183.8万，为4月以来最低，低于经下修后的前值193.7万和市场预期的195万。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国9月贸易逆差收缩至528亿美元，较8月的593亿美元明显收窄，创五年来月度最低水平，主要因出口增至2893亿美元而进口仅温和升至3421亿美元；该数据因秋季政府停摆而延后公布。逆差收窄与特朗普政府加征关税后贸易结构调整有关，但今年前九个月累计逆差仍同比扩大17%，部分源于年初企业为规避关税提前囤货导致进口激增。分项看，黄金与消费品出口回升推动当月出口改善，而电脑与电子产品进口下降在一定程度上抵消了其他消费品进口的增加，使整体进口增势受到抑制。分国别看，对爱尔兰（182亿美元）、墨西哥（178亿美元）及欧盟（178亿美元）逆差居前，对中国逆差收窄至114亿美元，对越南逆差维持在144亿美元，对加拿大逆差为49亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025财年美国关税收入约1590亿美元，计入各类关税、税项与费用后总额达2260亿美元，较上年同期的880亿美元大幅增长150%。其中来自中国商品的关税收入约640亿美元，占比逾三分之一。

来源：华尔街日报

4.根据高盛的一份对比分析，当前市值最大的科技股虽然在标普500指数中的总权重已高于1999年科技泡沫时期，但其远期市盈率中位数（31倍）却低于当时（41倍）。尽管从估值倍数上看市场表现相对理性，但人工智能作为颠覆性技术，正吸引大量资本投入，这种因无法预知最终赢家而产生的过度投资热情，是历史上技术泡沫形成的共同特征。此轮周期的一个关键变量在于债务融资的介入，这在过去的技术革命中较为少见，杠杆的运用可能在未来市场调整时，放大由不确定性引发的潜在损失。

来源：高盛

5.核心科技股的成本结构正发生结构性恶化，微软的折旧与营收比预计将从2011年的4%飙升至2028年的18%，亚马逊与Meta亦将分别达到11%和15%。与此形成鲜明对比的是，作为算力芯片核心供应商英伟达与博通，得益于营收规模的爆发性增长，其折旧与营收比预计在2028年将降至约1%的极低水平，成为这轮重资产竞赛中唯二的轻资产参与者。

来源：Sherwood

6.根据美国银行内部的信用卡与借记卡数据，11月家庭银行卡总支出环比持平，终结了10月0.3%的增长态势。这是该指标自5月以来首次陷入停滞。

来源：美国银行

7.博通公司公布的第四季度财报显示，其营收按同比增长28%至180亿美元，净利润增长97%至85亿美元，调整后每股盈利为1.95美元，均超出市场预期。尽管公司同时给出了远超预期的AI业务指引，并披露其AI芯片积压订单已达730亿美元，但其股价却在盘后财报会议后由涨转跌。股价逆转的直接触发因素在于，公司管理层明确指出，AI定制芯片业务虽增长迅猛，但其利润率低于软件业务，因此该业务在总营收中占比的快速提升将对公司整体利润率构成压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.礼来公司公布其最新减肥候选药物retatrutide的临床试验数据，其最高剂量组在68周后实现了平均28.7%的体重降幅，而安慰剂组仅为2.1%。该药物的效力甚至导致部分受试者因“感知到过度减重”而选择退出试验，这一结果不仅推动礼来股价上涨1.6%，使其市值再度逼近万亿美元关口，也标志着在GLP-1类药物引发的行业“淘金热”中，药企间的竞争已进入到追求更高减重效率的新阶段。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.迪士尼通过向OpenAI进行10亿美元的股权投资达成了一项协议，将首次向OpenAI的Sora视频生成平台开放部分核心IP，允许Sora用户使用超过200个来自迪士尼、漫威、皮克斯及星球大战的角色，生成短视频或静态图像，旨在为技术社区树立一个有别于版权诉讼的授权式合作范例。为规避好莱坞工会及经纪公司的核心关切，协议明确排除了真人演员的声音与肖像使用权，同时迪士尼将保留所有用户生成内容的最终所有权，并拥有将其中优质作品筛选整合至其流媒体平台Disney+的可能性。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

10.美国天然气价格在触及三年高点后一周内累计下跌约20%，因节日期间气温预报转暖削弱取暖需求预期；仅周四当日期货价格就下跌7.9%，为3月以来最大单日跌幅，收于每百万英热单位4.231美元，较上周高点低逾1美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

2024年日本股市大宗交易成交额突破1.3万亿日元（约83亿美元），创下有统计以来的最高纪录。这一井喷源于监管层要求企业拆解“交叉持股”结构，丰田、第一三共等巨头急需抛售非核心股权。面对高达17%的市场波动率，企业纷纷选择这种无需招股书、能指定买家且立即成交的模式来快速出货。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.得益于美元走弱、美债利率下行以及新兴市场内部审慎的财政与货币政策，2025年新兴市场主权信用基本面出现普遍改善，其具体表现为一轮显著的评级上调浪潮。这一基本面的增强，叠加有限的新债发行量，共同支撑了信贷利差收窄至近十年低位。

来源：贝莱德

2.根据彭博数据，新兴亚洲市场本币债券2025年回报率仅为3.70%，创下近三年新低，但富达与美银等机构预测，随着美联储进入宽松周期压低美元端利率，美亚利差的收窄有望重启区域内的套息交易（Carry Trade），叠加美元走弱带来的汇兑收益预期，将驱动全球资金回补当前处于低位的亚洲债券仓位。

来源：Bloomberg

3.全球资本正加速从传统新兴市场向具备高经常账户盈余潜力的海湾地区再配置，据估计，海湾合作委员会（GCC）成员国的非居民资本流入量预计明年将攀升至GDP的9.4%，位居所有新兴市场经济体之首。

来源：IIF

4.土耳其央行将政策利率由39.5%下调至38%，为连续第四次降息，幅度大于市场预期的降至38.5%。货币政策委员会指出，需求条件有所改善、物价压力略有降温，但通胀预期仍对通胀回落路径构成风险，紧缩立场需保持至物价目标稳定实现。年内通胀在11月仍高达31.1%，显著高于24%的年底目标和5%的中期目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

全球

1.外国直接投资正加速流入东盟的半导体与汽车产业，推动该地区成为关键的全球生产中心。在2021至2024年间，东盟地区每年吸引的半导体绿地投资额已达约120亿美元，占全球总额的12%，高于2015-2018年期间的10%份额，使其在全球半导体封测市场的占比超过20%。同期，汽车行业的年均投资额也翻倍至60亿美元，主要由中国企业在电动汽车全产业链的布局所带动（从印尼的矿产到马来西亚与泰国的电池及整车制造），欧洲车企亦开始跟进扩大其在东盟的供应链布局。

来源：ING

2.国际金融协会（IIF）《全球债务监测》数据显示，2025年第三季度全球债务总额升至创纪录的346万亿美元，其中主权债务单季激增8万亿美元，环比涨幅超8%。美国与中国贡献了近三分之一的新增债务。

来源：IIF

3.全球收益率曲线正呈现出近十年来最陡峭的形态。随着美德日等主要经济体同步扩大赤字以支撑国防与财政刺激，长端利率因对冲通胀与债务发行风险而大幅攀升，而短端则受制于央行政策利率的粘性。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

石油分析公司 Vortexa 数据显示，全球海上浮动原油库存激增至14亿桶，较往年同期均值高出24%。其中，主流产油国（OPEC+及美巴）增产导致常规海上库存上升16%，而来自俄罗斯与伊朗等受制裁国的“隐形”海上原油库存更是飙升82%。

来源：华尔街日报

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。