中美科技竞赛的关键变量

FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

星球上月积分榜已发布，恭喜以下小组成员后台私信领取128元续费券

不要错过每一个市场信息，会员请点击后扫码阅读上一期晚报:

楼市至暗时刻（35图）｜会员专属晚报（12月15日）

知识星球过往内容推荐，会员可点击后扫码进入阅读:

本周1081篇报告已在知识星球发布（12月14日）

万亿巨额利润如何将在未来蒸发（54图）｜会员周末特辑（12月13日）

楼市至暗时刻（35图）｜会员专属晚报（12月15日）

美国赤字突然大幅缩减（33图）| 会员专属晚报（12月11日）

二十五年的罕见信号出现（33图）| 会员专属晚报（11月16日）

价格跌破生死线（36图）｜会员专属晚报（12月12日）

Headline

央行外汇占款创三年新低延续回落趋势

美试图脱钩但中国全球出口份额反升

美国面临电力缺口中国扩产获AI优势

韩国对华贸易转逆差严重依赖中国原料

自动驾驶上市即暴跌中美定价逻辑分歧

美国新增就业动能偏弱失业率创三年新高

美国私企薪资增速骤降创两年多新低

美国制造业服务业PMI双双回落需求边际走弱

美国整体零售停滞但核心消费强劲反弹

医疗业靠削减人工获美股最高盈利杠杆

SpaceX估值飙升推助马斯克身价破纪录

欧元区制造业PMI降至八个月新低

欧洲出口增长但进口大降显示内需疲软

投资者信心回升但现实经济依然疲弱

受能源价格下跌带动意大利通胀降至低位

意大利出口增长但贸易顺差同比收窄

英国制造业扩张创一年最快但用工仍收缩

韩国养老金延长互换协议干预韩元汇率

新西兰盈余目标推迟面临十年赤字周期

油价崩塌重创俄财政面临严峻紧缩压力

中国

1.中国11月央行外汇占款余额降至21.24万亿元，较10月减少585亿元，创2021年10月以来最低水平，延续去年初以来的回落趋势。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管美国正试图通过贸易多元化降低对中国的依赖，但中国在全球出口市场中的份额却在持续提升。在剔除对美贸易后，中国在全球其余市场的出口份额已从2017年的13.2%上升至2025年9月的17.0%。即便美国减少了从中国的直接进口，但那些承接了美国订单的经济体，为完成生产而增加了从中国的零部件和中间品进口，从而拉长了全球供应链，并间接巩固了中国在全球制造业网络中的核心地位。

来源：摩根士丹利（《为什么中国将在全球制造业出口中扩大领先优势》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.美国与中国的电力备用容量正呈现出截然相反的演变轨迹，这一分化预计将影响两国在人工智能竞赛中的长期竞争力。高盛的模型预测，到2030年，美国的夏季高峰电力有效备用容量将从2025年的约150 GW进一步下降至约100 GW以下，尽管太阳能、风能及天然气发电有所增长，但其新增规模尚不足以完全抵消计划中燃煤电厂的退役以及由数据中心等新兴需求驱动的电力需求急剧增长。而中国在经历了2021年的电力短缺后，已启动了一轮由政策驱动的、涵盖所有电源类型的产能扩张。预计到2030年，中国的夏季高峰电力有效备用容量将从2025年的约300 GW大幅增长至约420 GW。

来源：高盛（《中美科技竞赛》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.自2019年以来，中国政策性金融债的发行量持续超过其偿还量，形成了稳定的净融资格局。美国银行预计，在即将到来的“十五五”规划开局之年，为实现约5.0%的年度增长目标，政策性银行将继续加大发行力度，以引导信贷流向关键的基础设施和投资领域，从而对冲私人部门投资的疲软。

来源：美国银行（《2026年塑造全球宏观经济的十大关键观点》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.中国在全球供应链中的角色升级，已深刻改变了中国与韩国的贸易关系。自2018年以来，韩国对华贸易已从600亿美元的顺差急剧转为2023年后的持续逆差。这一逆转的背后，是中国已从韩国的关键终端需求市场，转变为其核心供应商和竞争对手。在过去三年中，中国占韩国出口的比重已从约25%降至18%，而其占韩国进口的比重则从20%稳步升至22%，其中韩国电动汽车电池所需的97%原材料均来自中国。

来源：摩根士丹利（《为什么中国将在全球制造业出口中扩大领先优势》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.国产GPU四小龙之一的沐曦股份今日将正式登陆科创板，以104.66元的发行价和近3000倍的网上超额认购锁定年内第二高价芯片股地位，仅次于摩尔线程。作为A股第二家上市的全栈国产GPU企业，公司主攻兼容CUDA生态的AI训推一体芯片，报告期内累计出货量突破2.5万颗，2024年营收爆发式增长至7.43亿元。尽管巨额研发投入致使同期净亏损扩大至14.09亿元，但并未阻碍资本追捧。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国自动驾驶头部企业小马智行与文远知行自11月上市后股价持续走低，较发行价已下跌20%-30%。不同于美国投资者将特斯拉视为高毛利软件平台并给予高估值溢价，中国市场受过往共享单车重资产泡沫破裂的经验影响，更倾向于将自动驾驶界定为受制于昂贵硬件的低回报出行服务。尽管两家公司已部署超2000辆车并录得数百万次订单，但居高不下的运营成本与尚未跑通的盈利模型使得市场情绪低迷，高盛虽预测2035年行业规模可达470亿美元，但若无法通过规模化大幅压降硬件成本并突破监管瓶颈，Robotaxi将难以摆脱低估值陷阱，无法享受类似软件SaaS平台的资本溢价。

来源：金融时报

8.根据路透查阅的内部文件，Meta去年在中国的180亿美元广告销售额中，有19%源自诈骗、非法赌博、色情及其他违禁内容。Meta曾为此组建了一个反欺诈团队，并短暂有效地降低了问题广告的比率，但在首席执行官马克·扎克伯格介入后该团队被解散，导致欺诈广告的比率在2025年中期回升至占中国区收入的16%。该系列文件显示，Meta公司内部了解其平台上的滥用规模，但因担心影响业务和收入，而不愿实施可能有效的修复措施。

来源；Reuters

美国

1.美国11月非农就业人数增加6.4万人，明显好于10月修正后的减少10.5万人，也高于市场预期的增加5万人，显示就业增长出现一定修复，但整体动能仍偏弱；此前8月和9月非农数据合计被下修3.3万人。从结构看，就业增长主要集中在医疗和建筑相关领域，而交通运输和联邦政府岗位继续减少，反映财政收缩和部分行业需求走弱仍在拖累整体就业。与此同时，11月失业率升至4.6%，高于市场预期的4.4%，创2021年9月以来最高水平；失业人数为780万，与9月相比变化不大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国11月私营部门非农员工平均时薪环比仅上升0.1%，较10月0.4%的增幅明显放缓，也低于市场预期的0.3%，创2022年2月以来最小月度涨幅，显示薪资增长动能继续降温；生产和非管理岗位员工时薪环比增长0.3%，表现相对稳健，但未改变整体放缓趋势。同比看，11月平均时薪同比增长3.5%，低于10月的3.7%，为2021年5月以来最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国12月制造业PMI初值降至51.8，较11月的52.2回落，低于市场预期的52，为五个月最低，显示制造业扩张动能明显放缓；生产增速降至三个月低点，新订单自2024年12月以来首次转为下降，反映需求端边际走弱。与此同时，企业库存扩张放慢，但用工却出现8月以来最快增长，供应商交付时间明显拉长，显示供给端仍存在一定约束。12月服务业PMI降至52.9，较11月的54.1明显回落且不及预期，拖累综合PMI降至53，创六个月新低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国10月零售销售环比持平，低于市场预期的增长0.1%，显示消费动能在进入四季度前趋于放缓；但用于计算GDP的核心零售销售环比大幅增长0.8%，明显高于预期的0.4%，并从9月的0.1%下降中强劲反弹，表明基础消费需求依然稳固。从结构看，整体零售受汽车、能源及部分服务类消费拖累，而可选消费和线上相关渠道表现较强，对核心指标形成明显支撑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.在人工智能基础设施投资的强力驱动下，标普500指数成分股的资本支出（Capex）在第三季度实现了21%的同比增长。尽管这一强劲增长主要由“七巨头”及其他科技巨头所贡献，但即便剔除这些公司，其余成分股的资本支出也录得了7%的稳健增长。这意味着，美国经济增长模式可能正从消费驱动转向投资驱动，分析师预期，随着AI相关投资的持续，这一广泛的资本开支周期将延续至2026年。

来源：美国银行

6.劳动力成本的节约对不同行业的盈利提升效应存在显著差异，其中医疗保健行业的杠杆效应最为突出，每节约1%的劳动力成本可带来超过5%的盈利增长。对于标普500指数整体而言，该效应的平均乘数为2倍，而劳动力成本占比较高的行业，被认为是在人工智能转型中削减成本、提升盈利的最大潜在受益者。

来源：富国银行

7.SpaceX在一轮内部售股交易中估值升至8000亿美元，直接推动其创始人埃隆·马斯克个人净资产达到6380亿美元，使其成为彭博亿万富翁指数，首位跨越6000亿美元门槛的富豪。作为全球最高价值私营公司，SpaceX目前由马斯克持有42%股权，而随着公司确认2026年IPO计划并瞄准1.5万亿美元目标估值，市场预期若上市成功，马斯克个人财富有望逼近“万亿美元”量级。

来源：Bloomberg

8.摩根大通依据花旗集团在简化业务架构与强化风控层面的实质性进展，正式将其评级由“中性”上调至“增持”，指出其推动的内部整改红利正加速转化为盈利能力的结构性修复。尽管花旗年内股价已大涨约59%，在标普500金融指数中表现仅次于Robinhood与高盛，但其估值修复空间依然巨大——当前市净率仅为1.03倍，与其主要竞争对手如摩根士丹利（2.86倍）、摩根大通（2.54倍）及高盛（2.5倍）存在显著断层，且11.2倍的远期市盈率亦低于行业均值。

来源：Reuters

欧洲

1.欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，较11月的49.6进一步回落，也低于市场预期的49.9，创八个月新低，重新指向制造业景气恶化。制造业产出指数小幅下降，结束此前连续九个月的增长，新出口订单减少，用工持续收缩。在价格层面，投入成本升至2024年8月以来最快，但出厂价格整体持平，显示成本压力尚未顺利向下游传导。同期服务业PMI回落至52.6，较11月放缓，综合PMI同步降至51.9，为三个月低点且不及预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区10月出口同比增长1.0%至2580亿欧元，主要受机械和交通设备、食品及原材料出口增加支撑，但出口结构分化明显，对部分欧洲邻国和新兴市场增长较快，而对美国、英国和中国的出口明显回落。同期进口同比下降3.6%至2396亿欧元，主要受能源和化工相关采购大幅收缩拖累，显示内需和成本端压力仍然偏弱。10月贸易顺差扩大至184亿欧元，显著高于去年同期的71亿欧元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.欧元区12月ZEW经济景气指数升至33.7，较11月大幅上升8.7点，创五个月新高，明显高于市场预期的26.3，显示金融市场参与者对未来经济前景的信心明显改善。不过，当前经济状况指数小幅回落至-28.5，仍处在明显偏弱区间，表明现实经济基础尚未出现实质性改善。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.意大利11月CPI同比增速放缓至1.1%，低于10月的1.2%，创2024年10月以来最低水平；核心CPI同比降至1.7%，较10月的1.9%回落，为八个月低点。通胀降温主要受能源价格明显下行带动，管制能源价格同比转为大幅度下降，同时食品和多项服务价格涨幅普遍收敛。从环比看，11月CPI下降0.2%，延续10月的下降态势。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.意大利10月出口同比增长2.3%至585.6亿欧元，受欧盟和非欧盟市场需求同步改善带动，其中对非欧盟市场的拉动更为明显；当月进口同比增长3.4%至544.1亿欧元，非欧盟来源的增幅同样高于欧盟。10月贸易顺差收窄至41.6亿欧元，低于去年同期的46.2亿欧元，但仍好于市场预期的32.2亿欧元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

英国12月制造业PMI初值升至51.2，较11月的50.2明显回升，高于市场预期的50.4，创2024年9月以来最强扩张水平；在国内需求改善带动下，制造业产出连续第二个月增长，新订单也出现一年多来最快扩张，但企业用工仍在收缩，反映成本压力和不确定性对招聘形成约束。同时，投入品价格上涨速度加快至5月以来最快，出厂价格涨幅亦升至8月以来高位，通胀压力在生产端重新显现。12月服务业PMI升至52.1，同样高于预期，带动综合PMI升至52.1，经济活动整体扩张动能有所增强。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.为遏制韩元逼近2009年低点的颓势，韩国国民年金公团（NPS）宣布将与央行的650亿美元外汇互换协议延长至2026年底，并引入更灵活的对冲机制以主动干预汇率。面对下半年资本外流导致韩元暴跌8%的局面，持有5420亿美元海外资产的NPS正在改变策略，利用互换额度直接从央行获取投资所需美元，避免在现货市场购汇从而加剧韩元贬值。

来源：Bloomberg

2.新西兰财政部因高利率环境持续压制经济复苏动能，正式将预算重回盈余的时间表推迟至2030财年，这意味着该国将面临长达十年的连续赤字周期，预计核心净债务将在2028年达到GDP的46.9%峰值。值得注意的是，虽然长期债务负担加剧，但因财政部意外宣布削减本财年债券发行规模，新西兰国债市场反呈涨势，十年期收益率回落至4.39%。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.越南科技部依据新通过的《数字化转型法》强制推行行政审批无纸化，明确禁止官员索要可在线提交的实体文件，并计划将部分业务审批时限从10天缩短至5天，旨在通过数字化手段将行政繁文缛节削减30%以挽救外商直接投资（FDI）信心。这一改革的直接动因在于遏制隐性腐败回潮，数据显示，2024年支付“非正式费用”的企业比例已从2023年的低点反弹至约37%，显示出人工审批环节仍是寻租温床。

来源：Nikkei Asia

2.西方制裁升级叠加全球基准油价跌破60美元关口，导致俄罗斯原油出口价格在过去三个月内暴跌28%，至每桶40美元略上方，创下俄乌冲突爆发以来的最低水平。这一价格崩塌直接冲击了占俄罗斯国家预算四分之一的油气收入，迫使俄罗斯面临严峻的财政紧缩压力。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

供给端的结构性过剩叠加地缘政治溢价消退，推动WTI原油期货重挫逾2%至55.5美元/桶，创下2021年初以来新低，年内累计跌幅扩大至约22%。俄乌冲突缓和的市场预期大幅削弱了对俄罗斯原油供应中断的担忧，与此同时，OPEC+的产能恢复与美洲非OPEC产油国的持续增产维持了现货市场的极度宽松。需求侧方面，中国经济数据普遍低于预期进一步压制了全球能源消耗预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。