又亏了20亿，天合光能欲卖子“回血”自救

出品｜达摩财经

自2023年以来，光伏行业进入深度调整期，昔日大举投资扩产的光伏龙头相继出现大额亏损。为改善债务结构、缓释短期财务风险，光伏行业在近几年纷纷削减短债并置换为长债。但受制于行业盈利能力迟迟未能恢复，叠加业务转型带来的刚性资金需求，部分光伏公司不得不采取更多手段回笼资金。

光伏行业龙头天合光能（688599.SH），正在筹划一场卖子“回血”的交易。

10月30日晚间，上市公司深南电A（000037.SZ）发布公告称，公司与天合光能及其全资子公司天合科技签署《股权收购意向协议》，计划以现金方式收购天合科技全资子公司天合开拓者光伏支架（江苏常州）有限公司（下称“天合支架”）不低于51%且不超过70%的股权。

此次交易完成后，天合支架将成为深南电A的控股子公司。但目前该交易还处于初步筹划阶段，最终股权比例、交易价格、支付安排等核心要素仍待进一步协商。

对于此次出售，天合光能方面回应称，本次交易拟引入战略合作方，充分发挥协同效应，强强联合，互利共赢。公司将充分发挥光储智慧能源整体解决方案战略优势，持续夯实光储主业，聚力AIDC算电协同创新。

交易披露后的两个交易日，天合光能的股价也有所回暖。至11月3日收盘，公司股价收于10.41元/股，当日涨幅1.96%，总市值为244亿元。但与2022年时的股价高峰84.53元/股相比，如今公司股价已跌去近九成，总市值也蒸发超1600亿元。

作为天合光能的实控人，高纪凡的身价随之缩水。2022年时，高纪凡曾以525亿元的身价登上胡润百富榜第81位。但以最新股价计算，高纪凡及其妻子吴春艳的持股市值合计约为75亿元。

值得注意的是，年内天合光能股价持续下行之际，高纪凡还曾转让过部分持股。

今年8月，高纪凡及其全资持股的江苏盘基投资宣布通过询价转让的方式减持天合光能股份，最终以12.59元/股的对价，转让了1.55%的公司股份，合计套现约4.57亿元。减持完成后，高纪凡及其一致行动人的持股比例降至31.04%。

彼时天合光能表示，此次转让是出于个人资金需求及前期债务还款安排。据公司了解，实控人个人债务偿还已做妥善安排，对公司控制权不构成影响。

高纪凡的偿债或与天合光能私有化时的一笔借款相关。2017年时，天合光能美股私有化回A，为巩固控制权，高纪凡借款逾45亿元增持天合光能，该笔借款至2022年到期。经历两轮延期后，这笔债务的还款期限展期至今年9月。

卖子“回血”

即将易主的天合支架，主营光伏支架这一天合光能重点业务。

公开信息显示，光伏支架是光伏发电系统中为了摆放、安装、固定光伏组件而设计的专用支架，而天合支架主要销售能自行转动的智能跟踪支架。该产品可以提升光伏组件日均发电能力。

2018年，天合光能通过收购西班牙公司Nclave进入光伏支架领域，进而成立子公司天合支架。此后，天合支架的规模持续提升，据第三方机构伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）数据，2025年，天合支架在全球跟踪支架行业中综合排名第二位。

天合光能董事长高纪凡也将天合支架视作公司转型的抓手之一。此前高纪凡在接受采访时表示，公司推动硬件产品和软件产品创新，布局的集中式电站、分布式电站、储能、跟踪支架等解决方案产品和业务已占2025年整体营收的约三分之一。

据天合光能财报，今年上半年，天合支架所属的系统解决方案业务实现营收96.58亿元，净亏损1.9亿元。不过，天合光能并未单独披露光伏支架业务的业绩情况。

天合光能之所以要出让这样一家重要的子公司，也是为了加速回笼资金。

2020年至2023年期间，光伏行业迎来一轮快速发展，但行业也因此迅速陷入过剩状态，导致硅片、硅料、组件等光伏产品价格迅速下降，进而拖垮了光伏公司的业绩。

2023年至2025年间，天合光能的营收分别为1133.92亿元、802.82亿元、669.75亿元；归母净利润分别为55.31亿元、-34.43亿元、-70.31亿元。

至今年前三季度，天合光能业绩下滑的趋势有所减缓，但公司仍未走出亏损。前三季度公司营收同比下滑3.99%至479.78亿元，归母净亏损同比收窄53.77%至19.42亿元。

持续亏损之下，天合光能的财务状况也愈发吃紧。

早在光伏行业陷入周期性产能过剩之初，许多光伏企业就开始调整债务结构，将大量高利息短债置换为长期债务，以减轻短期债务压力。但在此后的几年中，光伏厂商盈利能力始终未能恢复，曾经的长期债务却相继到期，让企业的现金流进一步承压。

以天合光能为例，2022年末，公司货币资金余额为191.43亿元，同期公司短期借款余额为97.18亿元，一年内到期的非流动负债余额为39.54亿元，长期借款余额为35.72亿元。

此后几年间，公司短期借款余额有所下降，但一年内到期的非流动负债和长期借款余额快速增长。

今年三季度末，天合光能货币资金余额为207.79亿元，同期短期借款余额82.17亿元，一年内到期的非流动负债余额89.95亿元，而长期借款余额高达153.13亿元。且天合光能的货币资金中，有一大部分是受限资金，今年6月末时公司受限货币资金余额高达73.80亿元。

为了减轻财务压力，天合光能年内多次出售旗下资产。除此次出让天合支架控制权外，公司还于今年3月及4月两次向国银金租出售户用光伏电站及配套设施，价格合计36.46亿元。

开拓新曲线

天合光能出售资产回笼资金，不单是为了减轻自身的财务压力，也是为业务转型提供弹药。

早在2019年，天合光能就开始拓展储能业务。彼时公司与鹏辉能源合资设立了天辉锂电，试水制造储能电池。同年公司规划了10GWh磷酸铁锂电芯产能和10GWh储能模组生产线。

在光伏业务陷入亏损之际，天合光能的储能业务发展迅速。2025年，公司储能业务收入同比增长83.3%至42.80亿元。该业务整体也能够为公司贡献盈利，2026年上半年，该业务利润为1.35亿元。

财报显示，2026年上半年，天合光能储能业务出货量超过5GWh，出货量同比增长188%，海外项目数量同比增长250%。截至今年6月底，公司全球储能系统累计发货量已突破25GWh。据标普全球能源报告，2025年，天合光能在全球储能系统集成商中排行第8位。

随着近年来AI行业发展，算力基础设施对于发电、储能的需求也在增加。天合光能目前也在抓住机遇，面向AIDC场景提供能源配套解决方案，聚焦算电协同发展。

天合光能同样未放弃在光伏业务上进行进一步突破。

天合光能此前一直主打N型TOPCon组件业务，但公司也在布局其他技术路线，包括BC、钙钛矿等。据国泰海通证券研报，天合光能聚焦单面屋顶市场的THBC产品预计于今年下半年开始量产；钙钛矿叠层电池将于2028年至2029年间进入小规模量产阶段。

仅从收入占比上看，如今天合光能的储能业务收入仅占总收入的7%左右，尚难以填平光伏业务下行带来的业绩缺口。且随着越来越多的储能公司扩产，未来公司储能业务是否会遇到更多竞争，仍待市场给出答案。

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