制裁之下，中国AI芯片迎来上市热潮

中国半导体产业正在经历一场前所未有的资本盛宴。而这场盛宴的背后，是太平洋彼岸从未停歇的遏制与封锁。

比如，禁止向中国出口算力超过 4800 TOPS 或性能密度超过特定阈值的芯片；限制英伟达 A100、H100 等高端 AI 芯片对华出口；对高带宽内存（HBM）、动态随机存取内存（DRAM）和先进封装半导体设备实施中国全境管制；将壁仞科技、摩尔线程等中国公司列入“实体清单”......

然而，重压之下，必有爆发。

2025 年 12 月 5 日，摩尔线程登陆科创板，首日股价一度暴涨逾 400%，沐曦股份紧随其后，首日股价暴涨 690%。资本市场的热烈反应，点燃了整个 AI 芯片行业的上市热情。

根据公开消息，壁仞科技刚于 12 月 17 日通过港交所聆讯，冲刺“港股国产 GPU 第一股”；澜起科技、兆易创新、豪威集团的港股 IPO 备案均已获批；此外，MiniMax、智谱 AI 已完成港股上市备案且通过港交所聆讯，“大模型第一股”争夺战进入白热化。

（来源：Pixabay）

在六家企业中，壁仞科技的处境最为特殊。作为国产 GPU 的头部企业，壁仞的技术路线聚焦于面向数据中心、智算中心的云端大算力，是支撑大模型训练和 AI 推理的关键底座。但因被美国列入“实体清单”，赴港上市是权衡利弊后的最优解，主要基于三大现实考量。

首先，A 股科创板对拟上市企业的供应链安全与业务连续性有着极高要求。作为被制裁企业，壁仞难以在审核问询中完全透明地披露其供应链细节及技术来源，这使其在 A 股的上市之路充满不确定性。该公司曾于 2024 年 9 月在上海证监局办理科创板 IPO 辅导备案。

其次，港交所第 18C 章程不再以营收和利润作为硬性门槛，而是看重市值与技术壁垒。这为壁仞这类估值高企、研发投入巨大但尚未实现大规模商业化盈利的硬科技独角兽，提供了唯一的上市窗口。

最后，研发高端 GPU 是一场每季度消耗数亿资金的战争。随着美元基金撤离与一级市场融资遇冷，壁仞面临巨大的研发资金缺口。同时，背后的资本也面临退出压力。赴港上市既能打通离岸融资渠道为研发输血，也是给投资人交出的必要答卷。

兆易创新、澜起科技、豪威集团作为已经在 A 股上市的千亿市值巨头，它们赴港上市的逻辑与壁仞等公司截然不同。

这三家企业已然是各自领域的全球霸主。澜起科技是全球内存接口芯片的绝对领导者，2024 年营收计算已居全球首位，不仅是全球仅有的两家 PCIe Retimer 供应商之一，更深度参与全球标准制定，构成了 AI 算力的“运力”支柱；兆易创新坐拥 A 股存储与微控制器（MCU）领域双料龙头地位，其 NOR Flash 全球市场份额第二、中国第一，MCU 亦位居中国之首；豪威集团则是全球排名前三的图像传感器（CIS）巨头，技术实力仅次于索尼和三星，在高端手机影像与新能源车载摄像头领域占据统治地位。

他们赴港上市的逻辑更在于出海。

首先，这三家公司已进入存量竞争阶段，未来的增长极度依赖全球并购。但 A 股上市公司进行海外并购时，面临极严的外汇管制和复杂的审批流程，且使用人民币支付在国际交易中接受度低。在港上市意味着拥有了离岸资金平台。它们可以直接在香港融资（美元/港币），并以此为现金池直接发起海外并购，无需经过繁琐的境内资金出境审批，从而在瞬息万变的国际并购案中抢占先机。

豪威集团本身就是通过并购美国豪威（OmniVision）起家，深知拥有海外融资平台对整合全球技术资产的重要性，其在招股书中就提到，募资用途将用于战略投资及/或收购等方面；兆易创新和澜起科技也均提到，用于战略性行业相关投资及收购。

此外，这三家企业的客户名单中包含了戴尔、三星、惠普等全球巨头。在地缘政治波动的当下，欧美客户对纯 A 股公司的供应链韧性存有顾虑，担心制裁风险。港股上市可以在一定程度上淡化中国本土企业的单一标签，以此安抚海外大客户，维持全球供应链体系的安全感。

如果说硬科技公司赴港是为了全球化，那么 MiniMax 与智谱 AI 这两家大模型公司的赴港，则是一场与时间的赛跑。

不同于芯片设计公司相对可控的流片成本，大模型是一台永不停歇的碎钞机。随着 Scaling Law 的持续演进，训练万亿参数模型所需的算力成本呈指数级上升。

MiniMax 作为全模态多面手，是全球少数在文本、视频、音频三模态均领先的公司，其最新模型在性能逼近国际顶尖的同时保持了价格优势。虽依靠 Talkie 等 C 端应用在海外获得流水，但高昂的推理与获客成本使得盈利依然遥远。

智谱 AI 虽然背靠清华系，在 B 端和 G 端市场拥有深厚护城河，但定制化部署和服务同样不仅消耗算力，更消耗大量高成本的人力。

（来源：Pixabay）

A 股科创板虽然欢迎硬科技，但对于以算法、软件为主且巨额亏损的 AI 公司，审核态度始终审慎。港交所的 18C 规则不仅允许未盈利公司上市，甚至对未商业化公司也敞开大门。这对于尚处于烧钱换增长阶段的 MiniMax 和智谱而言，是目前唯一可行的合规上市路径。谁先上市，谁就能作为稀缺标的获得二级市场的溢价。

值得注意的是，2025 年 5月，港交所与香港证监会联合推出了“科企专线”，并引入新的保密递表选项。其关键意义在于：公司可以在更早阶段获得规则反馈，同时避免在最敏感时点过度暴露技术路线、客户结构与供应链信息。这对AI公司尤其关键。原因很现实：大模型公司最敏感的是算力采购、训练/推理成本、头部客户与数据边界；芯片公司最敏感的是代工、良率、出口管制冲击等。

总体而言，这波 AI 芯片上市潮，本质上是中美科技脱钩背景下的资本军备竞赛。资本的盛宴、制裁的绞杀、巨头的出海、新锐的抢跑。这场 AI 芯片与算力公司 IPO 潮，更是一场在极限压力下，中国科技产业为寻求生存、发展乃至全球领导力而发起的战略性集体突围。

1.https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107969/documents/sehk25121700496.pdf

2.https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107546/documents/sehk25071101003.pdf

3.https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107462/documents/sehk25062301082.pdf

4.https://www.businesstimes.com.sg/companies-markets/telcos-media-tech/chinese-chip-firms-line-hong-kong-listings-coming-weeks

5.https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-12-10/1224863731.PDF