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中美贸易出现变数（31图）｜ 会员专属晚报（01月20日）

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中美财富差距拉大32万亿美元｜ 会员周末特辑（01月11日）

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企业居民大量抛售外汇换取人民币（30图）｜ 会员专属晚报（01月14日）

固投36年来首次下降（31图） ｜ 会员专属晚报（01月19日）

中美贸易出现变数（31图）｜ 会员专属晚报（01月20日）

Headline

中国对外投资创九年新高但增速降至五年最低

中国稀土出口量同比微增但较上月明显下滑

中朝贸易持续回暖已恢复至接近疫情前水平

中国汽车市场集中度单边下行优胜劣汰机制失效

中国赴日游客锐减，日本入境游恐萎缩

特朗普关税威胁致美股半导体全线重挫

奈飞业绩超预期但指引疲软股价盘后下跌

美国对新兴市场出口激增原油小麦成主力

全球机构极度亢奋未做对冲面临超预期风险

德国投资者信心创四年新高无视贸易风险

欧元区经济信心大增分析师看好前景改善

英国长债认购火爆，市场押注央行大幅降息

英国企业强制清算数量创下13年来新高

韩国散户抛弃本土牛市，创纪录抢筹美股

泰国放宽外汇管制遏制泰铢升值势头

沙特年初发债超200亿，利用亚洲需求融资

俄罗斯黄金储备激增抵消被冻结资产账面缺口

铜市多头逼仓价差创下24年来最大波幅

中国

1.根据商务部数据，去年中国对外非金融类直接投资（ODI）为1456.6亿美元，规模创九年新高，但同比1.3%的增幅为五年来最低。从单月数据来看，去年12月ODI录得135.7亿美元，环比增长33.2%，达到三个月高位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.海关总署数据显示，2025年12月中国稀土永磁铁出口量为5951.9吨，较11月下降3.2%。与去年同期相比，出口量增长6.72%，增幅显著低于11月的28.22%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.海关总署数据显示，2025年中国与对朝鲜出口额达到2.29亿美元，自朝进口额约为4402万美元，该趋势延续了自2020至2021年贸易触底后的回升态势，双边贸易额已恢复至接近疫情前水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.中国车企正面临严峻的销售与利润背离，尽管月度汽车销量在需求端推动下近期攀升至250万辆的历史高位，但行业净利润率却由2017年的8%高点大幅回撤至目前的4.5%区间。这种财务状况直接反映了2023年爆发且延续至今的价格战冲击。

来源：德意志银行（《图说中国：2026年展望》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.中国汽车市场的集中度指标自2020年见顶后呈现单边下行态势，前五大厂商市场份额（CR5）已从70%的高位滑落至60%以下，反映集中度的赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）同步大幅走低，揭示了行业碎片化加剧的状况。市场尚未通过优胜劣汰实现自然整合，这与十年前供给侧改革的效果形成差异，未来政策端或需参照光伏行业的整合预期，通过促进兼并重组并加速淘汰缺乏竞争力的落后产能，以提升行业集中度并修复整体利润水平。

来源：德意志银行（《图说中国：2026年展望》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.受日本首相高市早苗言论引发的外交摩擦影响，12月访日的中国大陆游客数量同比锐减45%至33万人。中国此前已发布旅游警示并指示航空公司削减直至2026年3月的航班，极大遏制了客流。尽管其他地区游客激增推动2025年访日外客总数首次突破4000万且消费额创下9.5万亿日元纪录，但鉴于中国游客此前贡献了五分之一的旅游收入且航班缩减政策延续，日本业界预测今年入境游市场或将面临疫后首次年度萎缩。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国计划自3月起降低或暂停对加拿大油菜籽的关税，此举连同此前恢复进口美国大豆和澳大利亚油菜籽，旨在重建油籽进口渠道的多样化，以保障国内庞大畜牧业的饲料供应。供应渠道的拓宽已对国内市场构成压力，豆粕期货价格较去年8月高点下跌15%，菜粕期货也触及16个月低点。

来源：Bloomberg

8.2025年中国药企的跨境对外授权交易总额创下1357亿美元新高，交易数量达157起，远超2024年的519亿美元与94起。该增长反映出跨国药企为应对专利悬崖，正加速从中国寻求创新资产。其中，恒瑞医药以167亿美元的总交易额位居榜首，而三生制药与辉瑞达成的协议则创下单笔12.5亿美元的最高首付款纪录。此轮热潮主要由少数大型交易驱动，前十大药企占据总额的60%。

来源：财新

美国

1.特朗普就格陵兰岛控制权争议威胁自2月起对八个欧洲国家征收10%至25%的阶梯关税，美国股市周周二遭遇重挫，标普500、道指及纳指跌幅达到1.7%-2.4%。与此同时，丹麦养老基金计划削减美债风险敞口的消息刺激美债收益率飙升，进一步加剧市场避险情绪，对利率敏感型成长股形成压制。英伟达、博通等半导体权重股跌幅超4%领跌大盘，3M因业绩指引疲软暴跌7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.奈飞四季度营收同比增长17.6%至120.5亿美元，净利润飙升29.4%至24.19亿美元，均超市场预期，付费用户突破3.25亿。然而公司业绩指引疲软，一季度EPS指引仅0.76美元，远逊于预期的0.82美元，全年营业利润率预期31.5%亦不及市场预期，主要受收购华纳兄弟相关的费用拖累。为支持全现金收购，奈飞暂停股票回购计划，致股价盘后跌超5%；尽管预计今年广告收入翻倍至30亿美元并继续涨价，但内容支出将增加10%，利润率扩张面临投资平衡压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.波音股价周二收报249美元，修复了2024年1月阿拉斯加航空门塞脱落事故引发的长达两年、最大跌幅曾达45%的估值缺口。这主要受到现任CEO奥特伯格推动的业务重组及2026年将实现七年来首次年度盈利的预期支撑，随着美国监管机构批准737月产量上限提升至42架，叠加2025年销量自2018年以来首次反超空客，公司季度自由现金流已转正，但当前股价距离2019年440.62美元的历史高点仍有显著差距。目前市场定价逻辑转向长期交付能力，投资者密切关注777X机型及737新变体的认证进度，这将直接决定公司能否兑现年均100亿美元自由现金流的长期财务指引，摩根大通分析认为后续关键在于剔除777X库存积压影响后的常态化现金流生成能力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.在美国与新兴市场的贸易重塑全球供应链的背景下，2025年美国对除中国外的20个主要新兴经济体的海运出口量从2024年的1.9亿吨增至2.23亿吨，同比增长17%。其中，原油出口量达到3600万吨，增幅58%；小麦出口量也增长16%至2157万吨。这一变化与美国推动的贸易协定有关，其通过降低关税等条件换取了部分国家扩大对美国商品的采购。

来源：Nikkei Asia

5.美国银行1月全球基金经理调查显示，在特朗普周末因格陵兰岛争端威胁对八个欧洲国家加征关税引发市场动荡前，全球机构投资者情绪已达2021年7月以来最亢奋水平，且极度缺乏下行保护。近半数受访者承认未对股市暴跌进行任何对冲，该比例创2018年以来新高；同时现金持仓降至历史最低，股票超配比例攀升至48%，净38%的投资者预期全球经济走强。这种拥挤的单边做多推动美银“牛熊指标”进入需警惕的“超级牛市”区间。

来源：美国银行

6.Strategy在1月12日至19日期间斥资约21.3亿美元购入22,305枚比特币，使其自1月5日以来的总买入额突破30亿美元，创下一年多来最大两周购买规模。受币价波动拖累，Strategy股价周二下跌7%，公司预计第四季度将因持仓贬值录得174.4亿美元未变现亏损，目前其加密资产总持有量约为650亿美元。

来源：Bloomberg

欧洲

1.2026年1月，德国ZEW经济景气指数大幅跃升至59.6，创2021年7月以来新高，远超市场预期的50。尽管美国贸易政策的不确定性依然存在，投资者普遍乐观认为2026年将成为经济的转折点。多个出口导向型行业景气指数均显著改善，其中钢铁、机械工程、汽车及化工电气等部门表现尤为突出。同时，当前经济状况指数攀升8.3点至-72.7，同样超出市场预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2026年1月，欧元区ZEW经济景气指数环比上升7.1点至40.8，创2024年7月以来新高，并显著高于市场预期的35.2。市场对欧元区经济前景的信心显著增强，多数受访分析师预计经济活动将保持稳定或出现改善，其中看好经济改善的比例达到42.5%。同时，当前经济状况指数也同步改善，上升10.4点至-18.1。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

1.英国债务管理办公室（DMO）周二通过银团承销发行72.5亿英镑的2041年到期国债，认购总额突破1170亿英镑；即便在15年期国债收益率徘徊于4.88%这一近一年低位的情况下，超额认购倍数仍处于高位。市场资金大举涌入主要基于对英国央行进一步宽松的押注，互换市场目前定价显示12月前政策利率或将下调近50个基点至3.25%，以避免经济出现冷却迹象。

来源：Bloomberg

2.伦敦新屋开工量过去十年暴跌84%，去年仅5547套，导致英国政府住房目标面临严峻挑战。Molior数据显示，相较于年均8.8万套的官方需求，2027至2028年预期完工量缺口高达92%。受成本飙升、规划延误及格伦费尔塔火灾后监管收紧影响，去年四季度新屋销量同比下滑32%。尽管政府推出降低保障房比例等紧急措施，但目前季度开工率仍远低于市场所需的2.2万套。

来源：Bloomberg

3.英国企业正遭遇自2012年以来最严峻的强制清算压力，去年债权人通过法院强制关闭的企业数量攀升至3730家。

来源：Bloomberg

亚太

1.日本本土保险机构正创纪录地抛售超长期国债，这一传统主力买家的撤离直接加速了债市下跌，推动40年期国债收益率自2007年发行以来首次突破4%关口。

来源：Bloomberg

2.韩国散户投资者在2025年创纪录地大举买入美国股票，并未积极参与同期的本土Kospi牛市。这股投资美股的热情在2026年得以延续，今年以来韩国投资者对美股的净购买总额已达到31亿美元，高于去年同期的18亿美元。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.泰国央行宣布大幅放宽外汇管制，自1月19日起将居民和企业无需立即兑换为泰铢的海外收入留存限额提高十倍至每笔1000万美元，此举旨在遏制泰铢升值势头并缓解汇率对出口的压力。泰铢近期触及五年高点，央行认为其汇率走势已脱离经济基本面。为进一步阻断投机性资金流入，监管层同步收紧了与泰铢波动高度相关的黄金交易审查，正考虑对在线贵金属交易设定每位客户每日2000万至1亿泰铢的上限，试图切断金价飙升对本币汇率的传导效应。

来源：Bloomberg

2.沙特年初以来国际债券发行规模突破200亿美元，创历年1月最高纪录。其中，政府主权债发行约115亿美元，沙特电力、沙特电信及多家银行也纷纷发债，利用亚洲投资者强劲需求及有利定价环境大举融资。这一趋势主要受国内流动性收紧驱动，存款增长放缓叠加更严格的资本新规，迫使金融机构必须扩充资产负债表以满足“2030愿景”下的信贷需求。尽管沙特财政部将全年国际借贷目标定为140亿至170亿美元，但鉴于其历史融资常超预期，高盛预测该国今年实际发行量将达创纪录的250亿美元。

来源：Bloomberg

3.自2022年2月以来，俄罗斯央行持有的黄金储备价值已激增超过2160亿美元，这一账面收益在规模上几乎完全抵消了被欧洲冻结的约2440亿美元主权资产缺口。截至去年底，俄罗斯国际储备总额攀升至7550亿美元，其中黄金资产价值达3265亿美元，在总储备中的权重由战前的21%大幅跃升至43%，彻底改变了央行资产负债表的结构。尽管伦敦金银市场协会（LBMA）的禁令限制了俄产黄金在西方市场的流通，但相比被完全锁死的外汇证券，实物黄金仍保留了变现路径。

来源：Bloomberg

4.由于卸货延误及大量油轮被迫转向航程更长的中国航线，全球海上漂浮的俄罗斯原油库存量已飙升至近2亿桶的历史新高。目前至少有11艘满载俄油的油轮在阿曼与索科特拉岛之间海域处于闲置状态，加之印度Mangalore炼油厂自11月起暂停接收货物，导致物流链条严重积压。

来源：Bloomberg

全球

全球主要股票市场的估值水平与国内投资者的持股比例存在正向关联。以MSCI指数的12个月远期市盈率衡量，国内持股比例较高的经济体通常享有更高的估值。

来源：高盛

大宗商品和能源

作为衡量即期需求的关键指标，伦敦金属交易所（LME）铜市场近远月价差一度触及每吨100美元，达到自2021年历史性供应挤压以来的最高水平，也是1998年有记录以来的最大波幅之一。极端行情源于库存与持仓的严重错配，数据显示三家主要买方持有的1月合约多头头寸超过13万吨，规模已大于LME仓库的可用库存总量。

来源：Bloomberg

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