大宗商品的超级轮动周期开始了

这轮大宗商品的超级轮动周期，和过去有什么不同？

过去，全球大宗商品的价格，一般会按照黄金先行，白银接力，铜铝钢铁随后，原油化工接棒，农产品补涨，最后房地产建材收尾这么一个板块轮动。反映的是从避险需求到工业复苏，再到消费扩张和全面通胀的传导路径。

不过，在特朗普唐罗主义的影响下，北美、拉美、中东地区的冲突风险同时升温。全球对大宗商品供应链的需求，正从效率优先，变成安全优先。地缘经济对抗，正在干扰这一轮大宗商品的轮动周期。

什么意思呢？

过去的供应链，是“准时制”，我买了一船石油，你准时送到就行。可现在，大家对于大宗商品的需求，不再是以经济利益为先的短期商业库存考虑了，而是为了应对战争、封锁、航运中断等极端风险带来的生存危机，必须做好战略储备。

美国通过纽交所掌控了全球百分之四五十的铜库存；东方某大国囤积了远超90天的国际常态标准的石油；这种对安全感的极度渴求，正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局。我总结了下，按大宗商品的分类，分为三条主线。

第一条线，以黄金为代表的贵金属，对冲的是货币宽松下货币贬值的信用风险；也是对这些年各个国家无限大印钞，大放水的一次反弹。

最近这些年，各个国家的信用一点点被透支，结果钱印得越来愈多，花的也越多，各国的财政赤字也越来越高，国际金融协会报告显示，截至2025年9月份，全球债务规模已达345.7万亿美元，是全球GDP的3.1倍，其中，单美国一国的债务就逼近39万亿美元。

在避险情绪的驱使之下，全球央行都开始增配黄金，全球的资产配置也从最开始的去美元化，扩展到去纸币化了。黄金也超过美债，成为美国以外全球央行的第一大储备资产，重回世界货币体系的中心。

第二条线，以铜、铝、铅、锌为代表的战略和发展金属，对冲的是供应链断裂风险的金属做多逻辑；

逆全球化下，各国纷纷加速建立战略库存。美国为了大力发展AI和解决电力需求，囤积了超过全球超过的50% 的铜流动库存。还搞了一个包括60种矿产等关键矿产最终清单

欧盟不甘落后，也搞了个《关键矿产中心》，还明确表示是为了在美国大局进入全球矿产市场的时候，防止全球矿产资源被美国主导。

最近的格陵兰问题，巴拿马问题，包括委内瑞拉的问题，表面上看是地缘的问题，实际上全都是经济发展和矿产安全的问题。

特别是民族矿产主义的觉醒，又为关键矿产的供应提供了新的变数；拿印尼来说，印尼在2014年，就禁止了铝土矿、镍矿在内的数十种原矿出口，而且规定，外国的公司要来印尼采矿，必须在印尼设厂，产业链还必须采用本地的；外国企业在当地投资经营了若干年后，还必须将51%的控股权转让给印尼当地的公司。本来这个条件，很多外国公司是不答应的，但是，谁叫印尼家里有矿呢？

印尼是全球镍资源最多的国家，占到全球镍储量的40%—45%。别的国家要镍，只能在印尼建厂，就这样，印尼靠着这个这个组合拳，轻松建立了镍矿相关的本土产业链。印尼也从一个一吨不锈钢都产不出来的国家，短短三四年，变成一个仅次于中国的全球第二大不锈钢生产国。

其他亚非拉国家，看到印尼的榜样，自然就有样学样，都想从单纯的“卖原料”，变成全产业链都能够“参与分配”，发展出跟矿产相关的本土产业链和制造业，资源民族主义的情绪，就在这样的背景下，星火燎原了。

加蓬宣布将从2029年起停止出口锰矿原矿，刚果（金）实施钴出口禁令，津巴布韦宣布自2027年起全面禁止锂精矿出口，埃及也宣布将在2026年启动太阳能组件本地制造。

这对于那些制造业大国可不是什么好消息，

这些关键矿物和战略金属，不仅仅是工业的维生素，还是国家的安全阀门。缺了它，战机飞不了，芯片也造不出来。

第三条主线：以石油天然气为代表的大宗商品，对冲的是国家安全“生存底线”的逻辑。

2025年至今的全球能源市场，用惊涛骇浪来形容都不为过。美国制裁伊朗，谁购买伊朗的石油将报复性征收25%的关税，还将俄罗斯两家最大的油企列入黑名单；刚开年，美国又空袭委内瑞拉，

在这样的背景下，很多国家都开启了买买买的节奏。尤其是东方大国，在25年1月1日正式实施的《能源法》中，首次将 “战略石油储备” 写入法律条文。接下来的半年，全球新增的石油库存中，90%都被东方大国买下。每天进口的原油量，甚至超过了沙特阿拉伯一天的产量。有人算过一笔账，按照这个购买速度，中国一年囤的石油，能装满100 个西湖。即便哪天万一全球断供了，中国也能靠目前的石油库存撑个半年。远超美国的150天，日本的140天。

而且，还有一个消息可能很多人没注意，从25年12月底开始，跟石油和天然气密切相关的化工ETF规模可以说是爆发式增长。25年7月份，化工ETF总规模大致在20多亿元，可半年后，化工ETF总规模已经超过了450亿元，翻了20多倍。行业预测处于底部的化工板块，在2026年或将迎来景气拐点。地缘经济对抗，正对油气价格造成剧烈波动。

贵金属、工业金属、能源化工三条主线的共振，正式拉开了26年全球大宗商品争夺战的序幕。也让全球对大宗商品的争夺，正式进入到战略管控期。

这里介绍下《交易的世界》这本书。它把全球对大宗商品的争夺，分成了几个阶段。其中，从战后到1970年前后是地缘套利阶段，这个期间，中东石油崛起，打破了埃克森、美孚、英国石油、英荷皇家壳牌等石油“七姐妹”的垄断，是大宗商品争夺的第一个阶段；第二个阶段是布林顿森林体系解体后，衍生品市场崛起，进入到大宗商品的金融化扩张阶段；第三个阶段从20世纪90年代开始到中国入世，世界分享了苏联解体的红利，核心是对上游资源的锁定；第四个阶段从中国入世到2020年初。这个期间，中国成长为拥有十几万亿美元GDP的世界工厂，轰轰烈烈的城市化和大基建，让全球大宗商品进入到一个黄金阶段。

第五个阶段从20年一直到现在，口罩和地缘冲突暴露了全球供应链的脆弱，就像加拿大总理卡尼所说的，基于规则的国际秩序已然崩塌，最轻松最体面的全球化时代已经结束了，人类重新退回到19世纪的丛林时代。各国也纷纷进行出口管制、搞战略储备、本土化政策来保障供应链的安全，关键矿产成为地缘博弈工具。这是大宗商品的战略管控期，核心是保障生存和发展的安全底线。

供应链与经济发展的“强安全”逻辑重塑了大宗商品的估值逻辑。在战略管控期的大宗商品，走势和过去有什么不同？对我们的资产配置有什么影响，又有什么需要我们特别关注的点，欢迎点击左下角的直播预约，我们来直播间聊。

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