业绩高涨之下，拼凑上市嫌疑待释！锐翔智能能否一圆上市梦？

导读：时间回到2022年之前，彼时的锐翔智能纵然已经成立超过15年，但捉襟见肘的业绩显然让其IPO的景愿如南柯一梦。要想迅速完成上市，在自身实力难以支撑经营态势之时，联合其它同样业绩差强人意在短期内难以独立上市的企业，通过并购合并，“拼凑”上市即可谓是捷径。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编辑：翟 睿@北京

在现年53岁的陈良华将比自己小三岁的胞弟陈良柱认定为一致行动人后，珠海锐翔智能科技股份有限公司（下称“锐翔智能”）这家可谓由陈氏兄弟携手打拼出来的企业也终于迎来了冲刺A股上市的关键时间窗口。

2026年3月4日上午9时，马年元宵节才刚刚落下帷幕，大年的喜庆气氛还未来得及散场，锐翔智能的身影就将马不停蹄地出现在当日召开的北交所上市委2026年第18次审议会议的现场，接受上市委员们对其北交所上市申请是否“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的审议与表决。

作为锐翔智能的实际控制人兼董事长，陈良华通过直接和间接的方式控制着锐翔智能目前54.57%的股份，其弟陈良柱则以12.23%的直接持股比例位列锐翔智能的第二大股东之席。

公开信息显示，锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业，成立近二十年来，其深耕智能制造装备领域，选择柔性电路板（Flexible Printed Circuit 简称FPC）产业链的智能制造装备领域作为发展赛道，经过多年经营积累，公司在该领域形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关配套工艺的智能制造装备的开发能力以及整线自动化方案解决能力。

锐翔智能对于A股上市的目标，可谓筹谋多时。

早在2023年11月完成股份制改制成立股份公司后，锐翔智能就迅速迈开了向资本市场进军的步履——2023年12月23日，锐翔智能即与国泰君安正式签订相关协议，拉开了冲刺A股上市前的上市辅导序幕。

在经历了长达一年半时间的辅导流程后，2025年6月20日，刚刚获得上市辅导工作验收完成函的锐翔智能就在刚完成更名的国泰海通的保驾护航之下向北交所递交了上市申请并获得受理。

锐翔智能是幸运的。

不仅仅因为其在经过了8个多月的前期审核和问询后就能从同批次申报上市的多家企业中脱颖而出，成为较早获得走上上市委会议接受“上会”审议机会者，更重要的是，在大多数拟北交所上市的企业在“上会”前夕均需要或多或少削减融资规模才能换来审议机会的“惯例”下，锐翔智能竟能抗住北交所针对其“募投项目必要性及合理性”的多轮追问，让其融资规模高达近5亿的上市计划能从申报开始保持至今。

据锐翔智能向北交所递交的相关申报材料显示，其欲通过此次北交所上市发行不超过1374.6万股新股以募集4.817亿资金投向“智能制造基地建设”和“研发中心建设”两大项目及补充流动资金。

融资规模近5亿，这对于估值和流动性较沪深A股皆有不小差距的北交所而言，不可谓不是“大盘”股，毕竟绝大多数拟北交所上市的企业“首发”融资额度大多都集中在2亿规模及以内，最终融资额度达到5亿者，则是名副其实的屈指可数。

“锐翔智能优质的业绩，是其能向北交所‘狮子大开口’的关键。”一位来自于沪上某大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经。

正如该资深保荐代表人所言，锐翔智能的确有着在同批申报北交所上市的企业中出挑的业绩。

虽然在2022年时，锐翔智能全年的扣非净利润才刚刚过5000万，但到了2024年，其就以5.45亿的营收助推其当年的扣非净利润实现了过亿的突破，使得锐翔智能在2022年至2024年这三年中，营收的复合增长率不仅达到了32.6%，扣非净利润的复合增长率也达到了惊人的52.8%。

在刚刚过去的对于其此次上市最为关键的“最近一年”——2025年中，锐翔智能也迎来了营收和利润的继续增长。

据锐翔智能在最新更新的北交所上市招股书（上会稿）中称，其2025年公司营业收入为5.97亿元，归属于母公司股东的净利润为13067.78万元。

按理说，以锐翔智能的业绩而言，其即便挑战上市门槛更严苛，同时估值也更高的创业板也是绰绰有余的，但缘何其却愿意屈尊“下嫁”北交所呢？

事实上，锐翔智能并非没有搏一把的念头。

据叩叩财经获悉，当年锐翔智能一开始谋划A股资本化的目标其实是一直剑指创业板IPO。

直到2024年底之前，国泰君安对锐翔智能的上市辅导也是明确以创业板上市为目标的。

2024年12月30日，在经过了一年时间的上市辅导后，锐翔智能才不得不放弃心仪的创业板IPO，以“公司的发展情况及资本市场的变化情况，为了更好促进公司发展”为由，转而变更了拟上市场所。

那么是什么原因让锐翔智能在上市辅导进入尾声时，纵然有着足够满足创业板IPO的业绩指标也抱憾“降级”退而求其次选择上市把握更大的北交所呢？

“锐翔智能的‘三创四新’指标不够突出，或难以满足创业板IPO的要求。”上述资深保荐代表人分析认为。

所谓创业板IPO定位所需的“三创四新”，即要求申报创业板上市的企业需具有创新、创造、创意以及新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

“深交所除了对拟创业板IPO企业的‘三创四新’有一系列基础指标规定外，企业是否满足创业板定位，还要看其所在行业的平均创新性指标。”上述知情人士告诉叩叩财经，研发投入等指标，是衡量企业创新能力的重要依据，锐翔智能虽满足创业板IPO所要求的基本数据，但与同行业可比企业相比，差距明显。

数据显示，在2022年至2024年中，锐翔智能的研发费用金额分别为2404.08万元、3273.18万元、4209.75万元，占营业收入的比例分别为7.74%、7.98%、7.72%，即便锐翔智能自己坚称“持续的研发投入为公司积累创新能力、构筑核心竞争力奠定了坚实基础”，但在同期，锐翔智能同行可比企业的平均研发投入占比则分别达到了13.08%、14.52%和13.76%。

在研发人员数量上，锐翔智能与同行业可比企业相较，也大大处于劣势。

同样在2022年至2024年中，锐翔智能的研发人员占其员工总数比重分别为16.98%、18.98%和18.24%，其同行业可比企业研发人员占比的平均值则分别达到了29.27%、26.33%和26.18%。

“不断增长的业绩固然会成为锐翔智能闯关北交所最为锋利的利刃，助其劈开北交所的大门，但这一利器也可能成为影响其上市的双刃剑。”上述资深保荐代表人认为，北交所在上市审核中，在业绩真实性的前提下，也相当看中业绩的可持续增长性，经过前几年业绩的大涨后，锐翔智能如何保持增长的空间，尤其是锐翔智能在2022年之后业绩的大涨，大部分动因是来自于对外部企业并购的驱动。

在上市申报材中，锐翔智能还称自己身为“果链”公司，存在着对苹果产业链的依赖风险，因为“报告期，公司来源于苹果产业链的收入占比超50%”。

但锐翔智能事实上并不直接向苹果销售，仅存在向下游客户销售产品间接服务于苹果产业链制程的情形。

而真正让锐翔智能形成重大依赖的则是在近年来利润出现大幅下滑的东山精密。

1）业绩大增的背后：拼凑上市嫌疑待释

时间回到2022年之前，彼时的锐翔智能纵然已经成立超过15年，但捉襟见肘的业绩显然让其IPO的景愿如南柯一梦。

要想迅速完成上市，在自身实力难以支撑经营态势之时，联合其它同样业绩差强人意在短期内难以独立上市的企业，通过并购合并，“拼凑”上市即可谓是捷径。

锐翔智能在2022年之后业绩的大增并迅速获得上市的机会，与其实控人联合其它同类企业“拼凑”上市的手法不无关系。

2021 年 12月28日，锐翔智能召开股东会决议，同意其注册资本由 2500.00 万元增加至 3373.02 万元，增加注册资本 873.02 万元，而这部分新增注册资本则由刘云东等几位自然人以其所持的一家名为珠海奇川精密设备有限公司（下称“奇川精密”）的相关股权进行“置换”认购。

在上述增资完成后，刘云东、涂成达、王育琴等原奇川精密股东并成为了锐翔智能新的股份持有者，而奇川精密则成为了锐翔智能全资子公司并正式并表。

仅仅“拼凑”奇川精密一家企业，其业绩规模显然达不到锐翔智能所梦寐以求的创业板IPO的要求。

于是用同样的增资扩股同时换股吸收的方式，苏州市锐翊电子科技有限公司（下称“苏州锐翊”）也被“拼凑”进了锐翔智能中，从一家由两名原本并不在锐翔智能中任职的自然人独立持股的企业成为了锐翔智能全资子公司。

奇川精密和苏州锐翊在被“拼凑”入锐翔智能后，“三个臭皮匠”果真造就了一个全新的“诸葛亮”。

从下面一组数据便可知，并购奇川精密和苏州锐翊后，二者对如今锐翔智能所带来的贡献。

2022年，奇川精密并购如锐翔智能首年，其就为后者带来了1.03亿的营业收入，同年，苏州锐翊的营业收入则为9291.71万。

要知道，在2022年中，已经将奇川精密和苏州锐翊二者股权悉数纳入怀中并在财务报表中并表处理的锐翔智能，其整体营收才仅有3.1亿。

也即是说，在2022年中，锐翔智能的营业收入有近2/3是来自于并购奇川精密和苏州锐翊所得。

时间到了2024年，随着锐翔智能营业收入增长至5.45亿，其背后，奇川精密和苏州锐翊的贡献可谓居功至伟。

据叩叩财经获得的一组数据显示，2024年中，锐翔智能来自于其全资子公司奇川精密的营业收入高达1.905亿，来自于苏州锐翊的营业收入则达到了1.89亿，二者合计录得营业收入达到3.84亿，占锐翔智能当期营收的70%。

需要指出的是，也正是通过收购苏州锐翊，当年和锐翔智能实控人陈良华有过“嫌隙”的弟弟陈良柱，在“统一”的上市目标的召唤下，“一笑泯恩仇”而再度携手。

原来，锐翔智能最早是由陈良华与自然人胡冰分别出资25万设立，但在成立后，作为陈良华的胞弟，陈良柱就加盟其中。

2006年至2010年期间，基于丰富的人脉资源和较强的市场开拓能力，陈良柱为锐翔智能业务开展作出了一定的贡献。于是在2010年，陈良华与胡冰经协商后决定，分别将其彼时持有的锐翔智能10%股权以赠予陈良柱的方式引入其共同经营。

好景不长，随着企业的发展，陈良华与胡冰、陈良柱之间因发展理念、战略判断等差异而存在较大意见分歧。

于是乎，胡冰和陈良柱先后将所持锐翔智能的股权悉数转让，在与锐翔智能划清界限的同时，也与陈良华终止了相关合作。

2017年，在离开了陈良华和锐翔智能后，陈良柱与新搭档熊庆华开始独立经营苏州锐翊。

直到2022年，努力谋划IPO计划的陈良华，为完成上市的目标，再度带着他的锐翔智能找到了陈良柱和他的苏州锐翊。

此时的苏州锐翊中，陈良柱持有70%的股份，另外30%的股份握在了熊庆华手中。

经过一番增资扩股和吸收换股，陈良柱手中70%的苏州锐翊股份换来了锐翔智能第二大股东的身份，熊庆华也成为了锐翔智能的第四大股东。

在2025年6月，锐翔智能最初向北交所递交的上市申报材料中，纵然陈良柱在锐翔智能持有重要股份，且为锐翔智能实控人陈良华的胞弟，但锐翔智能却并未将二人认定为共同实际控制人及一致行动人。

在北交所对陈良柱、陈良华二人的关系就在锐翔智能中管理发挥的作用一再提出质疑后，2026年2月22日，陈良柱才终于与陈良华签署了一致行动关系。

“拼凑上市是监管部门不鼓励的一种做法，因为大多数企业采用此举是出于钻政策空子而不是真正从经营角度去做并购，监管层在对此类企业进行审核时，往往会考察企业合并的必要性、合并后运行的持续性、团队磨合的稳定性以及企业内控的有效性等等。”上述资深保荐代表人坦言，做企业虽然本质目的是为了经济利益，但其成长过程不能揠苗助长，更不能急功近利，纯粹的资本会希望快，越快越好，但一旦迅速完成上市，达到了资本化的目标，这种“拼凑”上市的企业，一些业绩和管理等弊端恐怕就会日渐显现。

这对于锐翔智能来说，并不是危言耸听。

在2023年时，锐翔智能就曾发生过控股子公司财务内控失效的情形。

广东广顺智能装备有限公司（下称“广顺智能”）为锐翔智能旗下控股的子公司之一，2023年3月，广顺智能时任法定代表人罗贤林就曾以广顺智能的名义开立银行账户申请银行贷款100万元，这笔贷款最终被转账至罗贤林个人银行账户并供其本人使用，而整个贷款事项未经锐翔智能及广顺智能内部审批。

2）大客户依赖风险仍存

业绩在内部靠两家在上市报告期初时“并购”的企业“拼凑”，在外部，锐翔智能则将自己的营收大计严重依附于东山精密。

在2022年至2024年中，东山精密皆为锐翔智能第一大客户，分别为其贡献营业收入1.436亿、2.224亿和2.47亿，占其当期营业收入总和比重分别达到了47.24%、54.41%和45.42%。

2025年上半年，锐翔智能来自于东山精密的营收占比又再度回到49.9%的高位。

营业收入依靠“一条腿”走路的风险还在持续放大。

原本在2022年和2023年时，虽来自于东山精密的营收比重已近50%，但作为锐翔智能彼时的第二大客户，Mektec集团也为其营收提供了“第二条腿”予以支撑。

在这两年中，锐翔智能来自与Mektec集团的销售占比也分别达到了35.5%和30.15%。

然而从2024年开始，Mektec集团对锐翔智能的采购骤降，当年度对其营收贡献占比下滑至仅余17.32%。

而到了2025年上半年，锐翔智能来自于Mektec集团的营业收入仅有3531.08万，占当期营收比重仅余13.34%。

对于Mektec集团的营收贡献“流失”，将不是短期内就会有所扭转的，锐翔智能自己也承认，“该变化主要来源于客户需求的结构性调整”，“Mektec集团部分业务单元有意调整经营策略、切换目标客户群体。

昔日的第二大客户采购量日渐式微，第一大客户东山精密的日子似乎也并不算好过。

如在2024年中，东山精密虽然营业收入同比增长9.27%达到了367.7亿元，但归母净利润却同比下滑44.74%。

幸运的是，东山精密净利润下滑主要受非电子电路类产品经营波动影响，而锐翔智能与其交易相关的电子电路业务仍保持较高的收入和利润水平，暂未受到不利影响。

“虽然是虚惊一场，但公司营业收入高度集中在少数客户身上，很容易会因客户经营或战略的变动而引发牵一发而动全身的风险，这就需锐翔智能进一步完善客户结构，增加抵御相关问题的能力。”上述资深保荐代表人认为。

锐翔智能自己也在北交所上市申报材料中承认，未来公司主要客户”由于产业政策、行业洗牌、突发事件等原因导致其采购需求减少或出现经困难等情形，将会对公司生产经营和盈利能力带来不利影响”；”此外若未来下游市场发展不及预期，或公司未能持续满足主要客户在产品质量性能、供应稳定及技术迭代等方 面的需求，或因市场竞争加剧、自身竞争优势下降导致供货份额下滑，又或未能有效开 拓其他新客户及新应用领域以获取业务增量，则公司的经营业绩亦将受到不利影响”。

（完）