昆仑芯分拆上市，百度压力下转型的现实困境

百度正试图从依赖传统广告业务的互联网巨头，向一家硬科技集团转型。

而昆仑芯的分拆上市，正是其中关键一步。2026年初，百度旗下独立AI芯片子公司昆仑芯，以保密形式向香港联交所递交主板上市申请。次日，百度确认港交所已批准该分拆方案，迅速引发资本市场高度关注。

除昆仑芯的分拆上市外，以文心5.0为代表的AI大模型和以萝卜快跑为代表的智能出行，都成为百度转型的重要组成部分。

2025年11月13日，2025百度世界大会上，百度创始人、董事长兼CEO李彦宏提到，“我们始终是技术公司，现在是拥有强大用户基础的AI公司。”“芯片和模型层会趋于同质化，真正创造价值的是应用创新。”

但“造芯”、AI等均属于重资产业务。根据百度官方披露数据，自2023年3月（文心一言发布）起，至2025年Q3财报披露时，百度在AI领域的累计投入已超1000亿元人民币。其自动驾驶业务萝卜快跑在海外扩张中，虽已获得迪拜全无人驾驶测试许可等突破，但也处在“烧钱换发展”的盈利难题中。

百度向硬科技集团转型，持续的高额投入，既体现了其告别传统互联网估值体系、深耕硬科技赛道的决心，同时也带来了沉重的资金压力。

01 十年磨一“芯”，百度硬科技转型下的关键一跃

当前硬科技赛道持续升温，资本市场对该领域的期待也不断提升。

百度2026年2月发布的2025年第四季度及全年财报，释放出其从互联网公司向全栈AI硬科技集团转型的关键信号。根据财报和电话会披露，2025年第四季度百度AI业务收入占比43%，“昆仑芯分拆上市进展顺利”“2025年百度AI业务营收达到400亿元”。

结合财报与电话会议内容可知，百度分拆昆仑芯主要有两大目的：一是释放其独立价值，吸引更多聚焦AI芯片领域的专业投资者，实现长期共赢；二是推动百度估值体系升级，从传统互联网的PE估值，转向更适配硬科技的分部估值（SOTP）。

昆仑芯未来的发展，不仅关系到百度转型的成败，更是国产算力产业发展的重要缩影。

昆仑芯的前身是百度智能芯片及架构部，于2021年4月完成独立融资，成立昆仑芯（北京）科技股份有限公司，正式独立运营。若昆仑芯成功分拆上市，百度仍将持有其约59.45%股份，作为第一大股东保持控股地位，昆仑芯也将成为百度的非全资附属公司。

但分拆前，昆仑芯只是百度体系内的技术板块，登陆港交所上市后，将面临更激烈的市场竞争。而百度传统核心业务——在线营销（广告业务）收入持续下滑，也让百度的转型变得更加紧迫。

百度早在2011年就启动了FPGA AI加速器项目，2018年推出首款云端AI芯片“昆仑”。在过去的近十年里，昆仑芯成为保障百度智能云稳定运行的底层核心支撑，并在百度搜索、大模型推理等高算力场景中持续打磨优化，自2020年量产以来，出货量居国产AI芯片前三。

但从集团整体来看，“造芯”等硬科技业务带来的重资产投入与资本开支压力不容忽视。

2025年全年，百度一次性计提长期资产减值162亿元；经营现金流全年为-30亿元，仅第四季度单季回正至26亿元；研发投入方面，全年支出204亿元，虽同比下降8%，但大量资金投向昆仑芯等AI硬科技领域，长期持续的高投入进一步加大了母公司的资金压力。

因此，昆仑芯分拆上市，本质上是百度硬科技转型下“减负增效、价值重估”的关键一步。

02 昆仑芯上市，如何改写百度市值逻辑？

对昆仑芯而言，上市意味着进入了竞争更激烈的赛场。

昆仑芯分拆上市后，将脱离百度整体的互联网估值体系，由半导体赛道重新定价，同时打通二级市场融资渠道。更重要的是，此举也为百度其他AI资产，提供了可复制的独立估值、独立发展范本。

结合财报与机构解读，市场对百度的估值逻辑已发生转变，从此前单一的PE估值，改为分部估值（SOTP）。

根据高盛 2025 年12 月研报显示，高盛以昆仑芯2026年外部销售额45亿元为测算依据，给予其5–20倍PS估值，对应估值约320亿–1300亿元人民币。百度持有昆仑芯59%股份，对应权益价值约30亿–110亿美元，占当时百度市值的7%–25%。根据花旗 2026 年 1 月–2 月研报显示，花旗对昆仑芯的分部估值更高，达133亿美元，其他机构估值则在180亿–220亿美元区间。昆仑芯分拆消息公布后，Benchmark、摩根大通等多家机构均上调百度目标价，分别至215美元与200美元。

虽然资本市场有明显的积极反应，也印证了市场对百度AI业务的信心。但上市后，昆仑芯面临的压力明显加大：既要兑现产品承诺，又要承担高额投入成本，同时还需在激烈的市场竞争中站稳脚跟。

从业务结构来看，昆仑芯目前为内外部双驱动的客户模式：

2026年1月昆仑芯递表港交所前后，高盛研报数据显示其内部收入约占60%，主要来自百度智能云、搜索等业务，是百度全栈AI基础设施的核心，为文心大模型、智能云等业务提供关键算力支撑。

外部收入占比40%，包括2025年8月中标的中国移动2025–2026年AI服务器集采十亿级订单。此外，还覆盖招商银行、国家电网、南方电网、吉利、vivo等政企及企业客户，已在金融、电信、能源、互联网等多个行业实现规模化落地。

同时，2025年11月13日百度世界大会百度集团公布的计划，昆仑芯已明确未来五年规划：每年推出一款新品。2026年将发布面向大规模推理场景的M100芯片，2027年推出针对超大规模多模态大模型训练与推理的M300芯片，目标是在2030年建成百万卡规模的昆仑芯集群，整体算力布局规划清晰、目标宏大。

芯片行业研发投入大、产品从研发到盈利周期长，这一行业特性决定：未来很长一段时间内，昆仑芯研发投入持续高于营收或将成为常态。

从全球市场竞争来看，虽然昆仑芯在部分性能上已能与英伟达产品抗衡，但开发者对CUDA生态的依赖已根深蒂固。只要英伟达芯片能稳定供应，多数企业并不会主动替换为国产芯片。这就要求昆仑芯持续发挥自身优势：在能效、成本上更具竞争力，在本土场景适配方面更贴合实际需求。

03 双向承压，萝卜快跑出海烧钱难盈利

值得注意的是，除昆仑芯自身面临的挑战外，百度其他业务板块的压力同样明显，进一步加大了整体转型难度。

其中，自动驾驶业务萝卜快跑，在海外扩张过程中同样也在面临成本挑战。

自2025年3月起，萝卜快跑先后在迪拜快速获得测试牌照、落地运营基地，并在阿布扎比成为首个实现海外全无人商业化运营的中国自动驾驶企业，形成“迪拜技术验证、阿布扎比商业落地”的双核心布局。

2026年1月6日，萝卜快跑获得迪拜首个全无人驾驶测试许可，成为其海外布局的重要里程碑。

但当前全球Robotaxi行业仍处于“烧钱换发展”阶段，短期内难以实现盈利。

萝卜快跑计划在迪拜将车队扩充至千辆级别，仅前期车辆采购、基地建设等投入巨大，后续预计持续运营成本更是居高不下。

此外，海外本地化运营的各类要求也带来了额外支出。车辆维护、云端监控、应急处置等环节均需持续投入；更重要的是，部分中东国家规定，自动驾驶车辆采集的数据必须存储在本地服务器，不得出境。这意味着萝卜快跑还需在当地搭建数据中心，进一步增加运营成本。

更关键的是，用户信任度的建立需要长期投入，而中东用户的信任门槛更高，无疑为百度的转型之路增添了更多阻力。

整体来看，百度的AI硬科技转型已进入关键阶段。昆仑芯分拆上市提振了市场信心，萝卜快跑出海扩张也为其带来新动力，但昆仑芯面临的市场与生态挑战，以及萝卜快跑等业务的压力，都意味着这场转型注定是一场持久战。

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