中兴通讯：1339亿营收重返增长，56亿利润何以承压？

作为通信行业转型期的典型样本，中兴通讯2025年报交出了一份营收实现1339亿元、同比增长10.4%的答卷，董事会报告将其标榜为“连接+算力战略升级初见成效，营业收入重返增长轨道”，却刻意回避了利润总额同比下滑超32%、经营现金流净额骤降66%的糟糕表现，仅轻描淡写地将其描述为“在行业周期切换叠加业务结构调整的背景下，归母净利润承压”，这句话背后所掩盖的结构风险和战略隐忧，需要解读和深思。

增长的代价：政企业务收入暴增却造成盈利体系崩塌，现金流承压成显性风险

受到国内5G网络建设处于成熟期，运营商投资延续下降态势的影响，2025年中兴通讯的核心业务板块——运营商网络业务营收同比下滑10.5%，但公司整体营收却同比增长了10.4%，这得益于其政企业务板块的收入实现了翻倍暴增。

中兴通讯称其算力业务营收同比飙升150%，凭借“服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务收入翻番”，由186亿增长至372亿元，营收占比由去年的15%增长至28%。由此，中兴通讯将政企业务称为“驱动公司收入增长的核心引擎”。

但这份收入规模的暴增，给公司带来的却是盈利体系崩塌的代价：政企业务毛利率从 2024 年的 15% 跌至11%，相比2023年35%的毛利水平更是断崖式下跌，直接拖累公司整体毛利率下滑 8 个百分点；归母净利润 56.2 亿元同比大幅缩水超过33%，导致中兴通讯陷入“增收不增利”的典型陷阱。

更值得警惕的是，政企业务的规模扩张伴随上下游资金占用加剧，中兴通讯2025年的经营活动现金流净额同比减少了65.9%，从115亿人民币骤降至仅39亿，创下近5年来的历史新低。

中兴通讯政企业务高增长，带来的却是利润大幅下滑与现金流的实质性承压；所谓“第二曲线”的成型与起势，却导致中兴通讯高毛利业务收缩、低毛利业务膨胀的盈利结构劣化。

赛道的偏差：AI是确定方向，服务器市场却是利润洼地

中兴通讯在2025年年报中强调，公司“加速从连接向算力拓展转型，把握国内头部互联网企业及行业客户加大智算投资的机遇，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务收入翻番”；同时，“其智算服务器亦在运营商市场中标中国移动类CUDA生态服务器集采项目，份额排名第一”。

中兴通讯将其归结为“AI驱动韧性增长”，然而国内服务器市场格局已然固化，浪潮、新华三、超聚变等服务器专业厂商占据了市场的大部分份额，作为后来者的中兴通讯只能在别人的主场打价格战，靠低价切入来提升市场份额，最终掉入毛利下滑、现金流承压的内卷陷阱。

而且，中兴通讯所选择的服务器这一赛道从来都是产业链的利润洼地。AI 产业链的利润奶油始终被上游芯片厂商掌握，英伟达 AI 芯片毛利率超 70%，而中游服务器厂商受制于芯片采购的强议价权，再叠加行业激烈的价格竞争，仅能分得单位数毛利率的微薄利润，这已是行业常识。

对于中兴通讯而言，更是雪上加霜：上游服务器芯片采购选择面受限毫无话语权，算力业务规模又远低于浪潮信息、新华三等头部玩家，难以形成采购规模效应；同时为突破互联网市场，不得不接受 JDM 模式的深度绑定，互联网巨头的定制化要求与 “白牌服务器计划” 进一步压缩利润空间，使其陷入 “规模越大、毛利越低” 的恶性循环。

因此，对于中兴通讯而言，所谓从连接向算力拓展的第二曲线，实则是一条无利可图的规模增长曲线而已。浪潮信息服务器及存储等业务营收超千亿规模，数倍于中兴，但毛利率却不足10%；新华三近千亿营收，经营利润也不过2%左右；行业的共性困境印证了服务器市场绝非利润富矿，也不存在“规模扩张后毛利自然修复”的童话。

中兴通讯押注于服务器赛道，本质是用低价换市场，而非用技术赚利润，完全有悖于其“提质增利”的经营理念。

战略的隐忧：行业周期遇冷，研发收缩与短期化倾向显风险

当前通信行业正处于 5G 到 6G 演进的青黄不接阶段，5G 基础设施投资见顶，6G 商用尚有数年时间，运营商网络业务营收下滑已成行业常态，中兴通讯运营商网络业务过去两年营收累计缩水 24%，营收占比已不足公司整体的 50%，这成为公司急于做大第二曲线的核心动因。

但在行业周期性压力之下，中兴的战略选择却出现了明显的短期化倾向。

中兴通讯在2025 年员工总数为6.5万人，与上一年相比减少3280人；其中研发人员由3.32万人减少到3.16万，减少了1595人，占到减员比例的近半数。与此同时其研发费用也减少到227.5亿，同比下降了5.31%；研发占比16.99%，同比回落 2.82个百分点。

但中兴通讯2025年的销售费用却同比增长了3.6%，逆势增至 92.24 亿元，具体看主要是“广告宣传费”同比增加了58%，资源投入明显向市场端、规模端倾斜。

作为通信设备核心企业，6G、空天地一体等核心技术的研发需要持续的人员和资金投入，研发收缩不仅放缓了核心技术壁垒的构建，更会让公司逐渐丧失自身最具优势的通信主业技术护城河，难以在 AI 与通信融合的高价值赛道形成竞争力。

研发投入减少的同时，用于广告宣传的销售费用却逆势增长，这显示出中兴通讯在将更多资源投入到市场拓展与规模扩张中，试图以短期营收增长掩盖盈利困境。

在2026年的业务展望中，中兴通讯再一次强调“将政企业务打造为驱动公司收入增长的核心引擎”，明显可以看出其战略重心已经开始偏离自身最具优势的通信设备主业；而将“进一步巩固并提升算力产品的市场份额”设定为政企业务在2026年的首要目标，更令人担忧其2026年的盈利水平会进一步恶化。

结语：

万亿算力市场虽然前景广阔，但服务器业务却是高度内卷的利润洼地；中兴通讯深陷服务器利润洼地的价格战与规模战内卷中，既丧失了自身的主业优势，又未能构建起新的盈利壁垒。因此，中兴通讯在2025年的利润暴跌不是简单的转型阵痛，而是赛道选错的必然代价。

中兴的2025年业绩，也为所有追风口的科技企业敲响了警钟：没有盈利支撑的规模增长，终是镜花水月；脱离自身优势的战略选择，注定难以为继。