直击 | 万国数据2025：绝地反击

2026年3月17日晚间，万国数据（纳斯达克股票代码：GDS；港交所股票代码：9698）正式对外披露2025年全年业绩报告那一刻，或许是这家公司近年来最扬眉吐气的一刻。

一年前的同一时间，这家中国最大的IDC企业正深陷亏损泥潭。2024年全年，公司净亏损7.71亿元。彼时的IDC行业正值多事之秋——云计算需求放缓、互联网巨头缩减开支、行业竞争日趋白热化。万国数据作为行业头部企业，同样未能独善其身。资本市场对其态度谨慎，股价表现承压。

一年后，形势逆转。2025年全年，公司实现净利润9.59亿元。从亏损7.71亿元到盈利9.59亿元，一进一出之间，差距超过17亿元。这是万国数据多年来首次实现年度盈利，也是中国IDC行业近年来最漂亮的翻身仗之一。

这场逆袭，究竟是如何发生的？

■ 一场等了太久的盈利

3月17日公布的这份财报，是万国数据近年来最拿得出手的一份成绩单。

先看最直观的数据：营收。2025年全年，公司实现净收入114.32亿元，同比增长10.8%。这个增速不算惊艳，但贵在稳健。在云计算需求整体承压的大背景下，万国数据稳住了基本盘，没有出现营收下滑的尴尬。

再看盈利能力。2025年，公司净利润为9.59亿元，而2024年全年净亏损7.71亿元。净利润率达到8.4%——这是万国数据近年来首次实现正利润率。2024年，公司净亏损率为7.5%；2025年，这一数字转为+8.4%。16个百分点的跃升，印证了公司盈利能力的质变。

"我们很高兴看到公司在2025年实现了历史性的扭亏为盈。"万国数据主席兼首席执行官黄伟在业绩公告中写道。这一表述背后，是这家老牌IDC企业长达数年的蛰伏与等待。

然而，财报中并非没有隐忧。第四季度，公司净收入29.22亿元，同比增长8.6%，增速低于全年平均水平。更值得关注的是，季度净亏损4.63亿元，而2024年Q4净亏损仅为1.73亿元，亏损扩大了约2.7倍。

"第四季度通常是IDC行业的淡季，部分项目处于结算周期，利润率会出现季节性波动。"一位资深行业分析师指出，"但如果这种亏损扩大趋势持续，可能需要保持警惕。"

■ EBITDA的里子

如果说净利润是面子，那么EBITDA就是里子。

2025年全年，万国数据经调整EBITDA为54.04亿元，同比增长10.8%。一个有趣的细节是，这个增速与营收增速完全一致——10.8%对10.8%。这意味着公司的规模扩张与盈利能力提升是同步的，没有出现行业中常见的"增收不增利"尴尬。

EBITDA利润率为47.3%，与2024年的47.2%基本持平。这一利润率水平在IDC行业中处于较高位置。万国数据的做法是聚焦一线城市高价值机柜，通过精细化运营提升单机柜产出效率。

第四季度单季，公司经调整EBITDA为13.66亿元，同比增长5.2%，环比三季度有所下滑。EBITDA利润率为46.7%，较2024年Q4的48.2%下降1.5个百分点。

公司方面解释称，第四季度是行业传统淡季，加上部分新项目处于爬坡期，初始运营成本较高，拉低了当季利润率。这种现象在IDC行业中较为常见。

■ 被打开的运营枷锁

财务数据是果，运营数据是因。透过运营数据的变化，可以更清晰地看到万国数据这一年来究竟做对了什么。

2025年全年，公司总新增签约面积超过96,000平方米，约等于超过300MW。其中第四季度新增签约面积为21,665平方米。这个数字意味着，市场对万国数据的数据中心资源保持着强劲需求。

更值得关注的是使用面积的增速。2025年全年，公司总新增使用面积超过87,000平方米，创下历史新高。其中第四季度新增使用面积为23,073平方米。

截至2025年12月31日，万国数据签约及预签约总面积为67.01万平方米，同比增长6.4%。计费面积为50.48万平方米，同比增长11.4%。11.4%的计费面积增速明显高于6.4%的签约增速——这说明公司不仅在跑马圈地，更在把签约面积转化为实际产生收入的计费面积。

运营面积为66.83万平方米，同比增长8.9%。新增产能在有序释放。

衡量运营效率的关键指标——使用率——达到75.5%，较2024年12月31日的73.8%提升了1.7个百分点。这意味着公司近八成的运营产能正在为公司创造收入。

"使用率的持续提升，说明公司在客户拓展方面取得了显著成效。"上述分析师表示，"这是万国数据运营效率改善的一个积极信号。"

■ 资本运作的组合拳

如果说业务层面的改善是"内功"，那么资本运作就是"外力"。

2025年，万国数据在资本市场上动作频频。首席财务官Dan Newman在业绩公告中透露："我们于2025年完成具有里程碑意义的ABS及C-REIT资产货币化交易，使我们得以透过进入中国股票市场灵活调配资本。近期，我们透过出售DayOne股份及私募可转换优先股筹集6.85亿美元，进一步巩固财务实力。"

这段话信息量巨大。

第一，资产证券化。万国数据在2025年完成了ABS和C-REIT的资产货币化交易，将部分IDC资产打包上市，实现资产"出表"。这不仅回收了大量现金，还降低了资产负债率，优化了财务结构。对于重资产运营的IDC企业来说，这是一条拓宽融资渠道、降低融资成本的重要路径。

第二，股权融资。公司通过出售DayOne股份及私募可转换优先股筹集了6.85亿美元，约合人民币近50亿元。这笔资金为后续的产能扩张储备了充足的弹药。

3月17日晚间的业绩说明会上，管理层进一步透露了C-REIT的最新进展：万国数据已开始为C-REIT注入后续资产，目前选定了一个比种子资产更大的资产用于首次公开募股，目标是在2026年下半年完成资产注入。这意味着C-REIT并非"一锤子买卖"，而是公司持续盘活资产的重要平台。

■ 风口上的万国数据

AI来了，万国数据准备好了吗？

过去一年，AI大模型的爆发式增长直接拉动了对算力的需求。训练大模型需要海量GPU服务器，这些服务器需要放在数据中心里。这为IDC行业带来了久违的增量需求。

万国数据在公告中提到，2025年创下了过去五年来最高的新订单总额及总迁入量纪录。新订单创新高，意味着下游需求确实在回暖，而且万国数据拿到了足够多的份额。

公司主要服务的是大型云厂商和互联网企业，这些客户恰恰是AI算力的主要需求方。"随着AI技术的广泛应用，对高密度、高功率数据中心的需求将会持续增长，这对万国数据而言是一个重大的发展机遇。"黄伟表示。

但挑战同样存在。竞争对手同样在虎视眈眈，世纪互联、秦淮数据等头部企业都在加码产能，行业竞争日趋激烈。AI需求能否持续转化为订单，仍有待验证。

■ 新的起点

2025年的万国数据，用一场漂亮的翻身仗证明了自己的韧性。

全年盈利9.59亿元，是公司多年来首次实现年度盈利；营收保持双位数增长，EBITDA稳步提升；使用率攀升至75.5%，显示运营效率持续改善；全年新增签约面积超96,000平方米、新增使用面积超87,000平方米，双双创下历史新高；6.85亿美元融资到位，为后续扩张储备了充足的弹药；C-REIT后续资产注入计划浮出水面，资产证券化路径更加清晰。

但挑战同样不容忽视：第四季度亏损扩大，需要继续观察是季节性因素还是趋势性风险；AI需求能否持续转化为订单，仍有待验证。

万国数据已经度过了最艰难的时期。能否将这份增长势头延续下去，时间会给出答案。