腾讯财报炸裂，但AI对大厂来说从不是好事

3月18日，腾讯发布2025年第四季度及全年财报。财报显示，2025年第四季度，腾讯腾讯总收入为1943.71亿元，同比增长13%；毛利1082.89亿元，同比增长19%；按非国际财务报告准则的经营盈利为695.18亿元，同比增长17%。营收及净利润超市场预期。

腾讯的管理层表示，公司的核心业务满足多项韧性标准，具备高防御性。

一面是业绩超预期，一面是AI的潜在威胁。在腾讯发布财报的前一天，腾讯音乐股价发布了一份还不错的财报但股价暴跌。

最近一段时间，腾讯的股价一直在低位徘徊。AI技术的快速发展，对所有的大厂来说都不是好事。AI的发展打破了一切稳定的预期。以下是腾讯昨晚的业绩会问答实录。

Q&A

Q: AI投资对2026年利润和利润率的影响，以及GPU和AI人才约束下的资源优先级如何？

A: 2026年收入增长可能快于利润，因AI新产品投资增加，管理层对此结果持舒适态度，认为AI产品能拓展用户覆盖并创造新价值，且部分产品已显示良好的产品市场契合度。AI人才方面，已为混元团队组建顶尖全球及中国人才团队，通过薪酬、文化、领导吸引等方式稳定团队，后续将选择性招聘；GPU约束上，通过租赁、采购高端进口GPU（供应恢复）及国产GPU逐步增加算力，2026年下半年算力供应将加速。资源优先级聚焦混元大模型及新AI产品，核心产品可从本地设备、多云端获取算力，对算力来源较灵活。

Q: AI投资的ROI评估、回报时间，以及自建vs租赁的选择，AI栈各层的优先级？

A: 现有业务应用AI已实现良好ROI，若剔除新AI产品投资，运营杠杆明显；新AI产品目前以投资为主，收入有限（中国消费端订阅及企业端高成本编码代理需求不足），但长期将产生收入并带来有吸引力的回报，类似腾讯云从亏损到盈利的路径。自建vs租赁上，因资产负债表强劲优先选择购买，避免租赁溢价，但受供应链和监管约束时会选择租赁。AI栈各层（模型、编排层、应用层等）均需投资，因市场动态变化难以区分优先级，腾讯有资源和团队覆盖各层，且不同层对应不同优势（如应用层依托产品、编排能力及生态）。

Q: 元宝及Skill Hub推出后，智能体AI的开放性与安卓的相似性，腾讯的定位及栈各部分（如模型）的差异化？

A: 智能体AI呈现去中心化格局，类似互联网从浏览器/搜索引擎的集中入口演变为多应用生态，当前AI非单一AGI垄断，而是多模型（专业领域不同）、开源模型并存，未来将有更多企业推出智能体，需依托独特价值主张竞争。腾讯的优势在于跨PC、移动、云的能力，覆盖应用与网页，拥有中心化应用及去中心化生态（如小程序），小程序等去中心化体验可通过智能体能力升级。模型方面，混元团队能力持续提升，未来将更优更快，用户会增加使用，但不会形成垄断，不同模型在性价比曲线上各有位置，腾讯目标是成为其中之一而非唯一。

Q: PC AI（如3B模型）在企业生产力场景的需求前景，腾讯的能力及竞争优势？

A: AI将补充并增强CAD等生产力能力，在工业设计、建筑、游戏（尤其是3D图形资产）领域重要。腾讯因游戏业务拥有丰富的3D图形资产数据，在训练3D工具模型上处于独特优势，但该领域属细分市场，非最大机会。

Q: AI对游戏质量、成本的影响，腾讯的应对，发行与开发的重要性变化，以及游戏工作室供应是否增加？

A: AI目前聚焦提升现有游戏内容、加速内容创作，暂无法从零创建游戏；腾讯互动娱乐团队在GDC展示AI在游戏图形、玩法、用户陪伴等应用，处于行业前沿。游戏行业本就供过于求（移动端年增20万款、Steam年增1.8万款），AI降低门槛不会显著改变供需，关键仍在打造长青游戏，需顶尖人才+技术，开发与发行的价值平衡不变，利好顶尖开发商。AI对游戏行业是利好，因AI普及将增加用户空闲时间，提升游戏需求；工具普及更利好有资源、用户基础的团队（如腾讯），可加速内容生产、迭代创新，将游戏转化为平台。

Q: AI算力需求强劲但AI服务器成本上涨（DRAM、HBM），腾讯云的定价能力及价值捕获策略？

A: AI需求带动GPU、CPU、RAM、SSD等全品类算力需求；行业因云服务商长期低毛利，且当前供应紧张（需提前数月/季度预订，优先供给超大规模厂商），行业层面不得不提价，中国云市场已出现价格上涨。价值捕获策略为通过增值服务提升价值：裸金属出租毛利低，虚拟化为算力代币价格更高，打包为PaaS/SaaS则毛利最优；腾讯云已从4年前大幅亏损转为去年可观盈利，将持续向高价值服务转型。

Q: 腾讯在AI领域（算力、模型、应用）是否会因起步晚而落后？

A: AI是多赛道竞争，而非单一竞赛，新机会持续涌现（如从Chatbot到编码、多模态、智能体），市场仍处早期，将有更多AI形态（模型、产品、智能体）及现有服务的智能体能力升级。腾讯拥有跨PC/移动的应用层能力（微信、视频号）、生态（通信、云、支付等基础设施），可整合这些能力参与AI竞争；关键在于快速创新，混元团队重组及产品团队创新已在推进，因此不担心起步晚，更关注创新速度。

Q: 苹果降低应用商店佣金率对腾讯游戏的利润影响，是否与合作伙伴分享，以及后续趋势？

A: 苹果佣金率下调（30%→25%、15%→12%）对腾讯直接利好，因多数游戏发行的收入分成基于 gross revenue（未扣除苹果佣金），增量利润将流入腾讯；若涉及企业所得税，取决于是否将增量利润再投资于AI产品。更重要的是苹果宣布中国开发者将与全球开发者享受同等低佣金率，未来应用商店佣金率将全球同步下调，这是积极的第一步，后续将持续优化。

Q: 腾讯在AI芯片（自研）方面的优先级？

A: 目前自研芯片非核心优先级：训练芯片设计制造难度大，需优先获取最先进的训练芯片以训练最优模型；推理芯片市场竞争充分（中国供应商多、毛利低），成本可控。腾讯当前聚焦用最优训练芯片迭代模型（混元3.0将显著优于1.0），并发挥产品开发与连接能力打造AI产品，未来再考虑降低推理成本。

（说明：作者有腾讯持仓，本文为纯信息分享，不构成任何投资建议。）