不是所有资产都适合买入并持有

府库第1206期原创内容

不是所有资产都适合买入并持有

最近在做大类资产的系统研究，我把10种资产、2000多种技术策略全跑了一遍。

跑之前觉得，资产配置嘛，选好资产和比例，长期持有就行了。跑完之后发现这个想法只对了一半。

有些资产确实躺着就能赚钱。纳斯达克100买入持有年化14%，用技术策略去折腾反而只有6.3%，白白损失了将近8个百分点。

可是同样一套买入并持有的策略，放在原油上年化是-2%。不仅不赚钱，20年下来还在亏。

同样是"配了一种资产"，一个躺着赚14%，一个躺着亏2%。差距不在资产选错了，在管法不对。

纳指和原油，两个极端

先看一张图，这是10种资产用技术策略相比买入持有的超额收益排序。

红色的是"折腾了更好"，绿色的是"不折腾更好"。

最右边的比特币，技术策略比买入持有多赚了22.8个百分点。最左边的纳指100，技术策略反而少赚了7.7个百分点。

这张图给了我一个很直观的感受：技术策略的价值不是在所有资产上都一样的。在有些资产上它是帮手，在有些资产上它是累赘。

我自己在A股上对这一点体会比较深。2015年靠着趋势分析提前减仓，躲过了那一轮大跌。2023年初也是看到趋势破坏的信号，在过去的文章里明确提到行情走差，自己也做了明显的减仓。A股这种波动大但方向不够明确的市场，趋势分析确实帮了不少忙。

但如果我当时拿同样的方法去做美股，大概率会因为频繁进出反而踏空。我在2020年抄底的美股，后来在2021年觉得是高位做了减仓之后，确实在2022年躲过了一些下跌，但是后续几年的美股上涨也完全错过了。

10种资产，三种管法

跑完全部数据之后，我按照"需不需要管"把10种资产分成了三组。

下面三张散点图分别展示三组资产的情况。每张图里，横轴是最大回撤（越靠右风险越大），纵轴是年化收益（越靠上越好）。空心圆是买入持有，实心圆是用策略之后的效果。箭头向左上移动，就是回撤降了收益升了，属于改善。

「第一组：不用管，躺着就好。」

纳斯达克100、标普500、黄金、中国国债。

这四种资产有一个共同点：买入持有本身就是好策略。纳指年化14%，标普12.7%，黄金16.1%，国债4.7%但夏普比高达1.38。用技术策略去折腾，纳指反而亏7.7个百分点，标普亏2.2个百分点，黄金亏1.9个百分点。国债有1.1个百分点的小幅提升，但国债已经是关注的所有资产中最稳健的了。

这些资产的长期趋势本身就很强。不折腾，就是最好的策略。

「第二组：管了明显更好。」

沪深300、德国DAX、日经225、比特币。

这组资产买入持有也能赚钱，但波动很大。用合理的技术策略，收益能提升的同时回撤还能大幅降低。

沪深300是最典型的。买入持有年化8%，听着还行，但最大回撤72%。回测中效果最好的策略能把年化提升到12%，回撤降到18.5%。收益多了一半，回撤只剩四分之一。

DAX也是类似的情况，收益从8.7%提升到15%，回撤从38.8%降到16.9%。

比特币更夸张，年化从18.5%提升到41.3%，回撤从49%降到28%。是所有资产里唯一"收益提升、回撤降低、夏普提升"三项全赢的。

这类资产的特征是：有方向，但过程中波动太大。策略的价值在于帮你在该持有的时候持有，该离开的时候离开。

「第三组：没有策略支撑，配置要非常谨慎。」

原油、恒生指数。

原油的买入持有年化-2%，最大回撤80%。用趋势策略能做到+16.2%的年化，翻了18个百分点。但要注意，策略的回撤仍然有41.5%。原油不是配了就能赚钱的资产，没有策略支撑配进组合就是在亏钱。即使有策略，波动也不小。

恒生更复杂。买入持有年化只有2.8%，最佳策略能到11.4%，看着提升不小。但这个策略在20年里只交易了10次，样本太少，统计意义存疑。而且即使用了策略，最大回撤仍然在40%到58%之间。

恒生的两次大回撤，一次是2008年金融危机从31600跌到11000（跌了65%），一次是2018年到2022年从33000跌到14700（跌了56%），后面这次持续了将近五年。那种反复假反弹、反复被打回去的行情，对趋势策略伤害最大。

这两种资产的结论是：如果没有成熟的策略体系，不配可能比配了更好。

不只是我这么说

这个发现跟我看到的一些学术研究结论高度一致。

有一项综述统计了95项关于技术分析盈利性的研究，结论很清楚：技术策略在期货和外汇市场有效，在股票市场无效。跟我跑出来的数据指向同一个方向。

还有一项覆盖137年、67个市场的研究，趋势跟踪策略在每一个十年都录得正收益，跨资产分散化后的夏普比达到1.60。但关键不是"趋势策略万能"，而是在不同资产上的价值差异巨大。

配置是第一步，管理是第二步

跑完这些数据之后我对资产配置的一些想法也得到了验证。

多元资产配置不等于买了一堆资产然后不管。有些资产躺着就好，有些需要管理，有些没有策略就不该碰。

我自己现在的做法是按三组来的。

标普、纳指、黄金、国债这几个，配好比例之后基本不动，定期做一下再平衡就够了。不需要盯盘，不需要择时。

A股我会用趋势指标辅助判断。2015年和2023年的经历让我比较确信，A股这种波动大的市场，纯买入持有的体验并不好，就是咱们老说坐过山车的事。有投资信号的辅助，至少能在大跌来的时候少亏一些。

原油和商品类资产，如果没有趋势策略支撑，我不会把它纳入组合。配了但不管，跟没配一样，甚至更差。

恒生我会作为A股的补充去配，但不会按买入持有的方式去做。尽量在估值比较低估的时候逐步买入，而不是一把配好就不管了。近20年的数据摆在那里，这个市场确实需要更精细的节奏。

有一点要说明的是，以上所有的数据都是基于历史回测的结果。回测能帮助我发现规律和验证想法，但这些信号还不能直接去做交易。从回测结论到实际操作，中间还有很多需要落实的工作，这些我还在持续研究中，后续有进展咱们就一起拉出来看看。

配置解决的是"配什么、配多少"的问题，管理解决的是"怎么持有"的问题。两个都做好，组合才能真正发挥作用。

要是简单来做的话，我觉得最靠谱的方式就是配置那些不用择时的资产，比如美股、中国国债、黄金，再加上适当的A股，这个集合是最省心的。