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问道者 | 杜一用
丁水波估计也没想到，尽管特步国际交出了史上最好成绩单，但资本市场并不买账。年报披露后，股价已经连续两天大跌，市值一口气蒸发了17亿元。
特步国际2025年财报其实挺喜人，营收141.51亿元，净利润13.72亿元。两项关键指标都保持小幅增长，都创下了历史新高，投资者却给出了截然不同的态度。公告两天来，特步国际股价从5.14元跌到了4.51元，市值大幅缩水。
从K线型态来看，特步股价大概率还会继续下跌。投资者应该是看到了特步年报经不起细扒。
按照公告的意思，特步业绩增长主要获益于特步主品牌和专业运动分部都保持增长。不过，主品牌增速明显放缓，从2022年到2024年，特步主品牌收入增速从25.9%降到了3.2%，2025年增速更是降到了1.5%，表现一年不如一年。
历年数据不难看出，主品牌的赚钱能力正处于盈亏临界点。
主品牌可是特步国际的顶梁柱。2025年营收占比仍然达到88.4%，收购来的以索康尼、迈乐品牌为代表的专业运动分部营收只占了11.6%。专业分部营收和利润增速虽然都在30%以上，奈何目前营收规模还太小，2025年贡献的净利润只有1.14亿元，还不足于撑不起门面。
增速放缓，赚钱能力也都在下降。2025年特步大众运动分部毛利率从前一年的41.8%下降到41.2%，利润率从15.9%下降到15.3%。回款速度更是大不如前，应收账款周转天数126天，远远超过安踏的20-26天和李宁的13-15天。
货款收不回来，会影响公司现金流。特步经营现金流已经连续两年下滑，2024年下滑了2.14%，2025年下滑了22.45%。
特步一直给自己贴上“中国跑步第一品牌”的标签，但看样子，这个名号是越来越难守了。隔壁的安踏和李宁都在玩命地往跑步领域里冲。
安踏和特步因为都与八马茶业联姻，其实还是转折亲。只是市场竞争从来不讲人情世故，安踏不惜代价到全球各地收购品牌做大场面，自然不会丢了“跑步”这道大菜。安踏坚持用造F1的技术，做实惠跑鞋。目前旅步鞋卖了400万双，C家族卖了120万双。
李宁则建立品牌技术壁垒，死磕马拉松专业赛道。专业跑鞋年销量突破2600万双，跑步品类已经成为最大收入来源，营收占比达到了31%。
巨头不差钱也不差技术，只要有决心想分一杯羹，特步想拦也拦不住。当然，特步也不会束手就擒，明确表明要“坚持长期主义布局篮球版图”。
篮球是安踏和李宁的强项，这个市场也从来不是铁板一块，同样可以改变。特步2020年就与华裔NBA球星林书豪签约，算是光明正大对安踏和李宁下了战书，并迅速推出林书豪一代篮球鞋。特步还签约了CBA的张镇麟，并在2024年9月为他发布了第一双签名鞋。
光有球星还不够，特步还在各种赛事里“刷脸”。赞助了亚洲大学生三对三篮球锦标赛和中国三人篮球联赛。
华兴证券预估特步2025年营收可以达到143.1亿元，长证证券预估2025年的净利润可以达到14.1亿元。前有堵截，后有追兵，当实际表现低于专家预期，投资者看懂了辉煌业绩背后的隐忧，自然会选择用脚投票。
丁水波2001年创立特步品牌，2008年带领特步国际在港交所挂牌上市。8岁光着脚买油条，9岁背着冰桶卖冰棒的丁水波，进入鞋行业后，把鞋卖到了全世界，曾是晋江的“外销王”。现在的特步正徘徊在一个十字路口，丁水波还能突出重围吗？
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