柏文喜：万科高管"被带走"：一场迟到的清算与房地产旧范式的终结

万科高管"被带走"：一场迟到的清算与房地产旧范式的终结

一、风暴眼中的万科：从"活下去"到"大清算"

2026年3月，万科再度成为舆论焦点。继前总裁祝九胜2025年10月被采取刑事强制措施后，本月又有数位区域高管相继被带走调查——西南万科原贵阳公司总经理吴忠友、云南万科原总经理王润川、深圳万科臻山府项目操盘手等核心人物相继落马。尤为引人注目的是，这些被调查者中不乏已离职多年的"旧将"，吴忠友离职数年仍因十余年前的土地获取和工程发包问题被翻出旧账；王润川2024年以"赴港深造"体面离任，终究未能逃脱追责。

这场波及面极广的"大清算"，与万科触目惊心的财务数据形成残酷对照：2024年亏损494亿元，2025年预亏820亿元，两年累计亏损超1300亿元，毛利率跌至2%的历史冰点。当行业上行期的房价上涨潮水退去，曾经掩盖在"白银时代"光环下的所有违规操作与风险隐患，正以一种极具震撼力的方式暴露于公众视野。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜曾指出，万科危机并非孤立事件，而是行业长期矛盾的集中爆发——需求端萎缩、土地财政依赖、债务循环断裂三重压力共振的结果。而当市场机制无法化解系统性风险时，政府主导的救助与清算成为必然选择。万科今日的"大清算"，正是这一逻辑的残酷演绎。

二、"影子帝国"的崩塌：表外融资与内部人控制的恶果

此次清算的核心指向，是万科多年来精心构建的"影子帝国"——以博商资管、鹏金所为核心的表外融资体系。这一体系的运作逻辑堪称疯狂：员工被迫借钱跟投项目，贷款来自万科自有的互联网金融平台，资金在内部循环空转，风险却转嫁给员工与供应商。前总裁祝九胜的落马，正是牵出了这条涉及十余名核心人员的利益输送链条。

柏文喜在分析万科跟投制度时曾指出，万科的跟投机制"从管理层激励还是风险控制方面"在早期是"相对成功的"，"强化了管理层的凝聚力与话语权"。然而，这一制度在后续演变中逐渐异化为内部人控制的工具。当深铁集团作为国资大股东入驻后，本应强化监督，但实际情况是，深铁对万科"影子银行"体系的运作并非不知情——这本是万科董事会决策通过的制度安排，也是深铁入驻前尽调过并在多年来所认可的。

问题的关键在于，当"职业经理人自治"遭遇"国资大股东管控"，两种治理逻辑的冲突从未真正解决。2017年深铁成为第一大股东时承诺"不干预经营"，这一承诺在2025年被彻底终结——十余名深圳国资系统高管全面入驻核心岗位，董事会主席郁亮卸任，深铁董事长辛杰接棒。然而，深铁系高管辛杰本人也在2025年9月开会时被直接带走调查，据传问题甚至可能追溯到深铁时期。这种"监管者亦被调查"的戏剧性转折，暴露出混合所有制改革中监督机制的全面失灵。

三、混合所有制迷思：从"万科模式"到"国资主导"的范式转换

万科曾被视为中国混合所有制企业的标杆——国资大股东、市场化职业经理人、现代企业制度三者有机结合。然而，今日的"大清算"无情地揭示了这一模式的内在缺陷。

柏文喜深刻指出，万科困局揭示了治理机制创新的迫切性：需建立"国资战略管控+职业经理人运营"的双层架构，将土地开发权与资产运营权分离，由国资控股平台负责融资，职业经理人团队专注产品力提升。然而，现实的演变远比理论推演更为残酷——万科正在从"职业经理人说了算"的混合所有制标杆，急速蜕变为"国资深度管控"的准国企。

这种转变的代价是沉重的。一年多来，超25位核心高管离职或"被带走"，总部职能压缩，区域权力收回，深铁系国资高管全面上位。2025年7月，万科彻底取消所有区域公司，将"集团-区域-城市"三级管控体系转变为"集团-片区"两级架构，这种"从放权搞活到集权提效"的战略转身，标志着市场化扩张时代的终结。

更值得深思的是，深铁入驻后的万科实质上已成为深圳市重要的"土地财政"创收平台。在市场下行期依然大量拿地并集中高价在深圳拿地，这种违背市场规律的行为，恰恰成为万科深陷困境和出现巨亏的重要推手。柏文喜所言的"资源依赖悖论"在此显现——万科2024年获得深铁借款118.52亿元，但98.9%用于偿债而非经营，暴露"输血续命"模式的不可持续性。

四、旧账清算与制度重构：房地产行业的时代隐喻

此次"大清算"的深刻之处在于"离任不等于追责"的倒查逻辑。吴忠友十余年前的土地获取问题被翻出，王润川离职后的体面未能保全，甚至连创始人王石似乎也面临出境限制。这种穿透式的追责，打破了"平安着陆"的潜规则，释放出强烈的制度重构信号。

柏文喜强调，万科需要的不是王石的回归，而是一个能兼容国资战略、市场效率、社会价值的新型契约框架。在这个框架下，"英雄主义叙事终将退场，契约理性才是永恒的王道"。然而，当前这场清算是否真的能建立起"契约理性"，还是仅仅沦为权力更迭的清洗工具，仍需观察。

从更宏观的视角看，万科的遭遇浓缩了过去十年中国房地产的三重幻觉：规模神话、土地红利、金融杠杆的永续扩张。当2024年万科存货周转天数从2019年的683天延长至972天，当"高周转"模式被证明已死，当开发商从"造富机器"沦为"资金管道"，整个行业的旧范式已然系统性失效。

柏文喜曾预警，万科与深铁的故事可能走向三种终局：政策底与市场底同步出现的软着陆（概率20%）、债务重组加国资全面接管（概率50%）、破产清算或资产包甩卖（概率30%）。如今看来，第二种情景正成为现实——万科正在蜕变为"深圳国资城市开发平台"，民营时代落幕，一个以国资主导、风险化解、结构调整为特征的新周期已经开启。

五、超越万科：信心重建与制度韧性的考验

万科当前的问题不只是一个行业和一个企业的问题，还与当前的大环境密切相关。能否妥善处理好，可能涉及未来的市场信心与民营企业投资信心问题。

柏文喜指出，只有尽快推动市场回暖并让万科等房地产企业摆脱流动性困境，才能实现房地产行业的预期改善与信心修复，而房地产行业的预期改善与信心修复对于中国宏观经济运行的重要性不言而喻。然而，当前的"大清算"虽然在短期内可能起到"刮骨疗毒"的效果，但长期来看，如果不能建立起清晰的产权保护预期和稳定的治理框架，反而可能加剧民营资本的恐慌情绪。

深铁对万科的接管，从国资保值增值的视角看有其合理性——2024年万科巨额亏损导致深铁持股账面价值大幅缩水，职业经理人无法继续以业绩证明自己的价值，大股东自然有动力、有理由换掉现任管理层。但这种"管资本"的逻辑能否真正转化为"管企业"的能力，能否在风险管控与运营效率之间找到平衡，仍是未知数。

王石与万科的故事，本质是一场关于契约精神的现代性实验。当创始人选择将股权捐给清华而非保留控制权时，他亲手解构了"股权即权力"的传统契约；而当国资用借款而非股权对话时，又构建起新的"债权即话语权"体系。如今的"大清算"，或许正是这一破立过程中的必要阵痛。

结语：在废墟上重建契约

万科的"大清算"还在继续，子弹仍在飞。这场波及25位以上核心高管的追责风暴，既是对过去"高杠杆、高负债、高增长"模式下所有违规操作的清算，也是深铁集团全面接管前的人事扫清。它标志着中国房地产一个时代的终结——那个依靠杠杆与钻空子的黄金时代真的结束了。

然而，清算只是第一步。正如柏文喜所言，万科需要在废墟上重建契约——一个能兼容国资战略、市场效率、社会价值的新型治理框架。这不仅关乎万科能否重生，更关乎中国房地产行业能否在"后暴雷时代"找到可持续发展的路径。

对于市场而言，万科的命运将成为观察高层对房地产行业态度和未来趋势的重要参考。如果这场"大清算"最终能导向更透明的公司治理、更清晰的权责边界、更健全的监督机制，那么它或许能成为中国企业制度演进的一个标志性事件；反之，如果仅仅停留在权力更迭和人事清洗的层面，那么"制度韧性"仍将是一个遥远的命题。

无论如何，可以确定的是：曾经那个"最市场化"的万科已经死去，而一个"国资深度管控"的新万科正在阵痛中诞生。这场大清算，既是旧范式的葬礼，也可能是新契约的助产士——前提是，我们能在废墟中真正学会敬畏规则、尊重契约。

作者系中房研究院ICR首席评论员