从267万到700亿：林木勤“续命水”生意，为何让资本市场又爱又恨

2026年2月3日，香港交易所的锣声响起时，林木勤或许想起了23年前那个濒临倒闭的深圳豆奶厂。
这一天，东鹏饮料正式登陆港股，发行价248港元，募资总额约101亿港元，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业。尽管请来了卡塔尔投资局、淡马锡、李泽楷、红杉中国等15家顶级机构组成的“豪华护航团”，股价却仅在开盘微涨0.56%，随后一度破发。
这一幕极具象征意义。当穿着汕尾传统服饰的林木勤站在镁光灯下，他不仅是那个把“蓝领咖啡”卖到上市的潮汕大佬，更是一个庞大争议的焦点。从深圳濒临倒闭的国营豆奶厂，到如今“A+H”两地上市、市值超1400亿的功能饮料双料龙头，林木勤用了23年。但资本市场从不只为“逆袭”的故事买单——它更关心那张光鲜财报背后的暗面。
围绕此次港股上市，市场争议集中在两点：一是上市导致多位控股股东家族成员持股比例被动稀释至5%以下，有市场分析认为这为未来减持提供了便利；二是公司账面现金充裕的同时却存在巨额负债，这种“存贷双高”现象引发对其募资必要性的质疑①。
01、港股上市的“冷水”与家族撤退的信号
东鹏饮料此次港股上市，在股权结构层面造成了一个微妙的变化：多位控股股东家族成员的持股比例降至5%以下。
根据公司披露的股权结构，截至2025年三季度末，控股股东及实际控制人林木勤直接持有49.74%的股份，林木勤之弟林木港直接持股5.22%，林木勤之侄林戴钦直接持股5.22%，林木勤之子林煜鹏控制的鲲鹏投资持股5.06%②。上述股东相互之间并无一致行动安排。
在港股发行新股后，林木港、林戴钦、鲲鹏投资的持股比例分别被稀释至4.84%、4.84%和4.69%。
根据A股监管规则，持股比例超过5%的股东若计划减持，需提前15个交易日发布预披露公告，且三个月内通过集中竞价减持不得超过总股本的1%。而持股比例低于5%的股东，则无需遵守上述限制，减持自由度显著提升。因此有市场分析认为，此次港股上市客观上为未来家族成员减持创造了便利。
事实上，在此次港股上市前，家族成员控制的投资平台已进行过一轮较大规模减持。根据公司公告，2025年2月21日，鲲鹏投资披露减持计划，拟减持不超过公司总股本的1.3786%。2025年3月至5月期间，鲲鹏投资通过集中竞价及大宗交易方式累计减持7,167,800股，占总股本的1.3784%，减持总金额约19.08亿元。鲲鹏投资的有限合伙人中，林木勤之子林煜鹏持有54.05%的权益，林木勤本人持有9.01%③。
除了减持套现，高额分红也成为家族财富变现的重要渠道。自2021年上市以来，东鹏饮料累计实施7次现金分红，总额达66亿元，占同期归母净利润的56%。由于林木勤家族合计持股超过60%，这66亿里，有超过40亿直接落入了林木勤及其家族的口袋。按持股比例粗略计算，上市以来，创始人家族共分得超42.9亿元，其中林木勤父子分得34.9亿元。
02、“存贷双高”背后的财务炼金术
东鹏饮料2025年的业绩预告堪称亮眼：全年预计实现营业收入207.6亿至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%；归母净利润43.4亿至45.9亿元，同比增长30.46%至37.97%④。按中枢测算，营收209.4亿元，净利润44.65亿元——这意味着公司在2025年平均每天净赚约1200万元。
从更细的季度数据看，2025年前三季度，公司营收已达168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%。其中第三季度单季营收61.1亿元，同比增长30.8%，归母净利润13.9亿元，同比增长41.8%。毛利率方面，2025年前三季度为45.17%，保持在较高水平。
然而，当你翻开更详细的财务数据，这瓶看似酣畅淋漓的“续命水”，却透出一股值得玩味的金融气息。
截至2025年三季度末，东鹏饮料账面货币资金57.2亿元，交易性金融资产34.77亿元，二者合计达91.97亿元。按理说，这是一个富得流油的企业。但它的短期借款高达69.88亿元，资产负债率攀升至63.24%。这种“手头有现金、账上有借款”的结构，在财务上被称为“存贷双高”现象。
东鹏的解释是“应收票据贴现+理财投资”的套息模式：快消品企业下游经销商众多，日常经营中会产生大量应收票据，公司为提前回笼资金，会将这些应收票据拿到银行贴现，支付较低的贴现利息后获得现金，然后投向银行结构性存款等低风险理财产品，赚取息差。
从财务数据看，这套操作确实带来了可观的收益。2024年，公司财务费用约为-1.91亿元，利息收入大幅超越利息费用；投资净收益9531.59万元，公允价值变动净收益3294.86万元。2025年前三季度，这三项分别为-7369.06万元、9065.73万元、2亿元。
不过，这种操作也引发市场质疑。首先，在经济增速放缓的背景下，理财收益的持续性及安全性值得关注。其次，大手笔理财叠加高现金、高分红，也让东鹏饮料的募资必要性打上问号。截至2025年三季度末，公司在建工程达17.82亿元，账面存在多个在建项目。根据招股书，本次募集资金主要用于全国化扩张及海外供应链建设，但手握近百亿现金的同时还要赴港募资，难免让市场产生疑虑。
03、增速放缓之后，第二曲线能撑起来吗？
尽管整体业绩亮眼，但细看季度数据，一个不容忽视的信号正在浮现：东鹏的基本盘——能量饮料增速正在持续放缓。
2025年第三季度，东鹏能量饮料实现营收42亿元，同比增长仅15%。从趋势上看，这一增速环比二季度持续降速，处于近3年以来最低水平。核心问题在于，随着东鹏特饮体量持续扩大，已越来越接近增长天花板。有机构测算，东鹏特饮的上限大致在230亿至270亿元左右⑤，按照当前节奏，剩余增长空间已经有限。
分区域看，这一趋势更为明显。东鹏的大本营广东地区经过多年深耕，2025年第三季度营收同比仅增长2.05%。而除广东以外的其他地区仍保持42%的增速，其中华北地区连续3个季度实现超过70%的增长。这说明东鹏的基地市场已接近天花板，未来增长必须依赖省外扩张。
当前阶段，市场显然更关心东鹏的“第二增长曲线”——电解质饮料“补水啦”的增长情况。2025年第三季度，补水啦实现营收13.5亿元，同比增长84%。经过连续四个季度200%以上的高速增长后，环比增速虽有所下滑，但依然维持较高水平，目前电解质水营收占比已超过20%。按照这个势头，全年补水啦营收站稳30亿元基本确信无疑，将成为东鹏第一个30亿级别的大单品。
从规格看，目前大包装（1L装）占比已超过50%。这一趋势背后反映的是消费者更加注重性价比——当整个软饮行业都在向大规格迁移时，东鹏从一开始就同时推出555ml常规装和1L大包装，具备先发优势。
竞争格局方面，电解质水赛道仍在加速扩容。根据马上赢线下监测数据，电解质水SKU从2024年的147个激增至当前超过500个。传统饮料企业如王老吉、今麦郎、银鹭纷纷入场，试图通过极致性价比抢占份额。但东鹏凭借渠道覆盖和品牌背书，仍保持较强竞争力——截至2025年上半年，东鹏已拥有覆盖全国的庞大经销商网络和数百万家终端网点，累计触达不重复消费者超2.5亿。
相比之下，其他饮料品类表现则较为平淡。2025年第三季度，包含椰汁、咖啡等产品的“其他饮料”业务实现营收5.5亿元，同比增长94%。其中2月份推出的有糖茶品类“果之茶”采用1L大包装，目前已接入全国渠道铺货。但有分析指出，有糖茶是早已进入存量阶段的红海赛道，呈现康师傅、统一双寡头垄断格局，东鹏想要抢占份额，难度可想而知⑤。
04、成本与出海：东鹏的两道必答题
对单一爆款产品东鹏特饮的高度依赖，也让东鹏饮料存在潜在风险。一旦销量下滑，或者原材料价格上涨，净利润就会受到巨大影响。
招股书显示，东鹏特饮的主要原料是白砂糖，成本最高的则是包装的聚酯切片和瓦楞纸。近几年来，白砂糖价格趋于稳定，聚酯切片和瓦楞纸价格下降，成本降低助力了东鹏的净利润增长。换而言之，一旦原材料价格上涨，东鹏的高增速就可能无法延续。
这或许正是东鹏加速出海布局的深层动因。港股募资的百亿港元中，约12%计划用于拓展海外市场。印尼、越南、马来西亚等东南亚市场，被寄予厚望成为下一个增长极。东鹏已与印尼三林集团达成合作，试图复制国内的渠道神话①。
但在东南亚，既有红牛这样的“地头蛇”（红牛本就是泰国土著），又有本土品牌Sting、卡拉宝的铜墙铁壁。东鹏引以为傲的深度分销在国内是优势，但在海外，物流成本、文化隔阂、合规风险，每一项都是需要跨越的壁垒。
05、潮汕大佬的“终局思维”
不可否认，林木勤是中国快消行业过去二十年最顶尖的“成本控制大师”之一。他用极致的性价比，给了底层劳动者消费尊严，也换来了自己数百亿的身家。在《2024福布斯全球富豪榜》中，林木勤及家族以68亿美元财富上榜，成为“广东汕尾首富”。2025年10月发布的胡润百富榜中，林木勤、林煜鹏父子以910亿身家，位列第50名。
2025年，公司继续加码“冰冻化”战略，通过投放冰柜强化终端陈列。在供应链端，全国已规划多个生产基地，其中大部分已投产。截至2025年三季度末，公司在建工程达17.82亿元，固定资产创出新高。这种重资产的投入，确实在构筑越来越深的护城河。
但现在的东鹏，站在一个十字路口。
过去，东鹏的成功是“顺势而为”——抓住了红牛内斗的空窗期，承接了中国蓝领经济崛起的红利。有机构测算，2025年至2027年，东鹏饮料预计归母净利润年复合增速约16%，但当前估值对应2026年仍有30倍，与增速预期相比已不算便宜。
当人口红利趋缓，当消费分级加剧，当“补水啦”遭遇巨头围剿，当理财收益无法覆盖高增长的焦虑，林木勤该怎么办？
这个靠“模仿”起家、靠“财务运作”增厚利润的商业帝国，最大的敌人已经不是红牛，而是自己。
那个曾经在东莞街头研究防尘盖设计的汕尾男人，如今要面对的是：如何证明高分红不等于套现，如何证明“存贷双高”背后是健康的现金流管理，如何证明除了卖水还能卖品牌。如果无法突破这一层，东鹏特饮恐怕真的要应了那句广告词——不只在身体上“累了困了”，更在资本和创新的逻辑里“累了困了”。
引用来源：
①新浪财经《东鹏饮料港股上市引质疑：股权稀释为大股东家族成员减持铺路？》
②中财网《东鹏饮料(605499)主要股东名单》
③证券日报《东鹏饮料（集团）股份有限公司 股东提前终止减持计划暨股份减持结果公告》
④东方财富网《东鹏饮料：预计2025年净利43.4亿元-45.9亿元 同比增长30.46%-37.97%》
⑤财华网《東鵬飲料：特飲降速，高增神話還能撐得住？》
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