洪灝最新分享：牛市没有结束，四季度会有更好的买点，油价风险溢价或长期存在

莲华资管首席投资官洪灝，近日在兴业银行组织的一场播客中，围绕伊朗局势、黄金长期逻辑、AI时代资产定价模式的转变以及投资管理心得等话题，分享了他的最新判断。

洪灝指出，特朗普希望重塑这个世界的秩序，希望美国保持西半球的霸权，同时东半球逐渐退出等等。

从地缘政治的格局来看，美国在中东的一系列操作并非完全不能预测，

但是，发生的时间点是没法预测的，你没有办法知道特朗普明天是不是再TACO一次。

所以，由于时间上的无法确定，导致了市场价格剧烈的波动。

特朗普做了一系列他自己想要做的事情，比如威胁退出北约，退出世界卫生组织等等，

急于兑现美国实力，反而使美国软实力有所下降。

此外，洪灝认为美国错误估计了打击伊朗政权的难度，

伊朗革命卫队（IRGC）分散作战，类似把百足虫砍成几段，变成了几条百足虫。

而美国如果失去对霍尔木兹海峡的控制，

就像1956年英国失去了对苏伊士运河的控制一样，是帝国陨落最明显的特征。

关于油价，洪灝认为地缘风险溢价会长期存在，

开战后油价从50-70美元升至90-120美元，风险溢价约30-40美元，且无法通过条约能保证消失。

黄金方面，他依然坚定看好长期走势，目前处于获利回吐和去杠杆阶段。

黄金长期逻辑不变，

主权债务问题一天没有解决，黄金的故事就一天没有结束。

洪灝认为5年、10年之后的黄金，到1万美元/盎司，都是可以看到的。

对于A股，洪灝认为牛市没有结束，但要先歇一会。

今年主题是“适可而止”，主要任务是控制风险、仓位和杠杆，

他倾向于防御性板块，如高分红股、银行、公共事业和传统能源。

A股的牛市不能简单用指数涨跌定义，赚钱效应来自板块轮动。

每一个轮动它需要2-3个季度；

所以，到今年年底的时候，或者说四季度时候，对于风险偏非常高的投资人来说，会有更好的买点。

资产配置上，长期来看，贵金属在投资组合里肯定是应占有一席之地的，因为它与其它资产的相关性比较低。

同时，中国经济发展的主题，比如说AI、机器人、半导体、新能源，传统能源像核能等等，都需要有布局。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

地缘事件的突发性

是市场剧烈波动主因

问：2026年刚刚过去这三个月，出现的这些所谓的“黑天鹅事件”，有没有哪些是推翻了或者是改变了您在去年下半年和今年年初的一些判断呢？

洪灝：我们现在看到的东西，都不太属于黑天鹅范畴了。

黑天鹅本身它是没有办法预测的，

所以，我觉得更应该把它叫做所谓的“灰犀牛”。

特朗普希望重塑这个世界的秩序，他希望美国保持西半球的霸权，同时东半球逐渐退出等等。

其实从地缘政治的格局来看，美国在中东的一系列操作并非完全不能预测，

但是，发生的时间点是没法预测的，你没有办法知道特朗普明天是不是再TACO一次，没有人知道。

所以，我觉得正是由于时间上的无法确定，导致了市场价格剧烈的波动，

它剧烈波动的程度和我们是否能够准确地预期它发生的时间点，是直接相关的。

我们根本就没有预料到，是在2月底出现这场战争。

在打仗之前，美国和伊朗其实是在日内瓦谈判的，

但并没有要打的意思，甚至据报道称，伊朗已经同意了一系列的退让条件，但还是谈着谈着打起来。

所以，我相信是事件的突发性，导致整个市场由于措手不及而产生了剧烈的波动。

美全球影响力在下降

特朗普反而适得其反

问：有人说特朗普因为中期选举，包括最后一任期，他的窗口期其实也是有限的，所以他在寻求有限窗口期当中最大限度的美国实力的变现。

您怎么看这个观点？他的力度还会加强吗？还会更着急吗？

洪灝：他不是说，下一个是古巴，

所以，肯定是没有完的。

但是，如果他说是美国实力的变现，目前为止并没有看到确凿的证据，

反而我觉得美国的全球影响力是在下降，没有在上升。

它不仅仅背叛了自己的盟友，甚至还要从自己盟友的手里争取领土，

因为它要争取资源，出现了比如说格陵兰岛事件等等。

所以我觉得他所谓的兑现美国的实力，并没有成功，

但是他的确做了一系列他自己想要做的事情，比如说威胁退出北约，退出世界卫生组织等等，

一系列所谓的为美国利益着想的事情。

但是，他没有看到比军事力量更重要的是一个国家的软实力。

比如说在联合国的领导地位，比如说美元在全世界由于soft power产生的信用等等。

这些都是美国以前所有的。

但是，我们现在看到，由于一些系列的急于兑现的操作，反而让美国在全球的软实力有所下降。

对于美国在中东的战略，我觉得如果这次不能够打下来，失去了对霍尔木兹海峡的控制，

就像1956年英国失去了对苏伊士运河的控制一样，这个就是帝国陨落最明显的特征。

油价风险溢价

恐怕会长期存在

问：对伊控制海峡常态化，您觉得它真的发生的概率有多大？对整个世界原油的价格，包括期货的价格会带来什么样的影响？

洪灝：我们用数字来算一下，

在打仗之前，油价大概是在50-70之间，它有确定的范围。

这个交易区间它是不含风险溢价的，

那开打之后，到了90–120。

那很明显这个风险溢价大概就是30、40块钱左右。

我觉得这个地缘政策的风险溢价，是没有办法取消的。

因为即便是你现在谈好了一个条约，过两年他又可以翻脸了。

这个条约它并不是可以强制让你执行的，没有一个力量让你强制执行这个协议，

这种协议是没有意义的。

所以，我觉得油价的风险溢价会长期存在。

因此油价就会产生一个更高的交易区间。

黄金逻辑未变

目前处于获利回吐阶段

问：我觉得很多人还是想听您说说黄金。现在也有很多人觉得是不是整个市场的情绪其实已经下去了，尤其最近的走势看起来似乎也没有那么避险。

洪灝：首先，我们还是非常坚定地看好黄金，

但是，长期坚定看好和什么时候进行操作是两码事。

几年前，我们就在说“金囤不炒”。

即便是在俄乌战争爆发的时候，黄金也是先跌后涨的，当时也跌了接近20%才往上涨。

黄金的避险功能在于我们刚才讲的相关性，

就是它和其他资产类别的相关性非常低，

但是到了5000多美元/盎司，甚至在今年年初，一个多月的时间就涨了1000多。

不仅仅是央行在拼命买，普通老百姓也发现了这一点，

所以这个价格的势能开始形成，因此它向上的势能开始加速，这是第一点。

第二点，就是很明显的是有杠杆类型的资金在参与，

也正是因为杠杆的加入，它导致这个交易变得非常脆弱。

所以只要有一点风吹草动，比如说这个价格一天跌个5%，马上就会追缴保证金。

所以，现在是去杠杆过程，去共识化的过程开始。

5年前在我们推荐的时候才1000多美元/盎司，

那个时候所有人都认为黄金不知道为什么要买，因为它又不产生利息，也不产生现金流，

但是后来大家发现，原来美元这么不靠谱。

美国债台高筑，每年利息的支出比军费支出还要高，

这肯定是不可持续的，这就是一个典型的庞氏骗局。

如果是这样的话，你还继续用自己辛辛苦苦挣来的血汗钱去买别人的欠条吗，不可能的。

所以，开始寻求别的相对安全的资产配置。

那看了一圈，别的国家主权债务也有问题，不仅仅是美国。

所以还是买黄金比较靠谱一点。没得选。

所以简单来说，主权债务的问题一天没有解决，黄金的故事就一天没有结束。

黄金的投资逻辑并不因为价格的大幅波动而改变，现在只是让它重新回归到一个正常的轨道上。

一旦杠杆去掉之后，

然后叙事上比如说伊朗战争没法结束，中东局面越来越恶劣等等。

这样的话，其实你再看黄金，我觉得它就会重新变成备受青睐的资产。

5年、10年后

黄金到1万美元/盎司都可能

问：那您觉得还有机会超过去年下半年或者今年年初的那种涨幅吗？

洪灝：一般来说，一个资产类别它在一年有这么一个历史性的行情，翻了1倍多，白银翻了3倍。

我觉得你让它下一年再重复很难，

甚至下一年它可能是跑了倒数第一的资产。

但是我们讲的这个故事是以5年、10年来算的。

5年、10年之后的黄金，到1万美元/盎司，我觉得都是可以看到的。

如果黄金1万美元，金银比大概是50的话，

那么白银大概就是200美元。

牛市没有结束

只是先歇一会

问：这几天因为国际局势带来的A股波动，那您怎么看待接下来的分歧，牛市结束了吗？

洪灝：没有结束，但是现在先歇一会儿，

因为它已经走了这么高了，很多股票也变得非常贵了。

所以我们说今年的主题是“适可而止”，

就是说这个东西当它已经涨很多的时候，那我们就获利了结，不要太贪心。

因为今年的波动会非常大，

所以主要任务是控制风险、控制仓位，还有控制杠杆。

2月以来，我们倡导让大家进行一个防御性的轮动。

手里头那些高波动、高贝塔的东西换掉，换成一些高分红股、银行股。

你看银行，开打以来，基本上没怎么跌，跌了1、2个点，大幅跑赢了其他板块。

我觉得这个轮动还在继续，

每一个轮动它需要2到3个季度，所以到今年四季度时候，对于风险偏非常高的朋友，会有更好的买点。

这么多年股市的波动就告诉我们，

我们的钱不是从指数的涨跌赚来的，它是从不同板块的轮动产生不同的新的机会。

所以，我们要善于看到这个经济发展的动力是什么？

比如说这两年就是AI、机器人、半导体、生物化学这些板块，

它在整个大的指数里，占比是很少的。

但是如果你作为个人投资者，你买了这些板块的话，我相信你收益是颇丰的。

指数的确是反映了整个市场的状况，但是它可能并不能够带来真正的赚钱的机会。

我觉得接下来两个季度，我们会暂时保守一点，

因为毕竟去年涨了挺多的。

长期来看，如果配置的话，贵金属肯定在投资组合里是占有一席之地的，因为它与其它资产的相关性比较低。

同时，我觉得各种我们中国经济发展的主题，

比如说AI、机器人、半导体、新能源，传统能源像核能等等，这些都是需要有布局。

- 结语-

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