《数据周报106》：“68万亿城投债”政府不兜底？

数据周报106（2026年4月6日-4月12日）

1.美国3月通胀承压，未来怎么走？

2.“68万亿城投债”政府不兜底？

3.房地产对GDP的贡献下跌近6成

4.时隔41个月转正，经济复苏？

5.汽车市场大溃败，暴跌17%

6.如何看待“美元霸权崩溃"？

正文

1.美国3月通胀承压，未来怎么走？

在周五中国统计局发布物价数据后，美国劳工部也公布了最新通胀数据。

美国 3 月 CPI 环比上涨 0.9%，同比上涨 3.3%，创下近两年新高。其中能源价格大幅上涨 10.9%，汽油价格更是飙升 21.2%，贡献了近四分之三的 CPI 涨幅，这也是伊朗冲突爆发后，能源价格冲击首次完整体现在月度数据中。

数据整体符合市场预期，但通胀显著反弹，直接加剧了市场对美联储推迟降息的预期。虽近期中东局势有所缓和，美联储鹰派再度加息的可能性暂时消除，但降息节奏已被明显延后。

此前市场普遍押注美联储 6 月启动降息，而截至北京时间 4 月 11 日，交易员预期已大幅转向，2026 年全年维持利率在 350-375 基点不变的概率升至 71%，年底仅降息一次 25 个基点的概率大幅回落至 24%。

不过，我认为，美联储仍有可能在今年降息。

从预期层面看，密歇根大学调查显示，消费者预计未来一年美国通胀将升至 4.8%；OECD 也上调美国通胀预期上调至 4.2%，远高于美联储 2% 的政策目标。

结构上，如图，美国 3 月剔除食品与能源的核心 CPI 同比仅上涨 2.6%，低于市场预期，表明能源以外的通胀压力相对温和。这符合我之前的预测，即油价对通胀的冲击低于预期。

归根结底，美国此轮通胀走势，核心仍取决于美伊冲突局势对石油价格的影响，霍尔木兹海峡仍是关键变量。关于本轮冲突的后续走向判断，已在本周 6000 字长文中做了详细分析，社友们可在二条阅读。

2.“68万亿城投债”政府不兜底？

近期，不少自媒体和博主以“68万亿城投债正式进入‘断奶’倒计时”“68万亿城投，政府不再兜底，你的存款和房子怎么办”“人均欠5万，城投债要暴雷”等标题，引发焦虑情绪，也有不少社友在后台咨询，希望了解此事的真相。

首先，我们先对这件事下一个明确结论：这与去年4月份数据中心在《数据周报67》中辟谣的“美债6月的崩溃论”性质完全一致，本质上就是利用信息差，嫁接信息打造的流量闹剧。

搞懂这个问题，这里我们先回顾一下城投债务的增长史。

地方债起源于2008年金融危机时期的“4万亿刺激计划”。

当时，中央出资1.1万亿元，地方配资2.9万亿元。地方出大头，但当时的地方公共预算规模不大，拿不出这笔钱。怎么办？

只能借。但是，当时受旧预算法约束，地方政府不能直接向银行借钱，也不能公开发行债券融资。怎么办？

于是，2009年，央行出台了一个指导意见，鼓励地方政府设立投融资平台融资；次年发布了正式文件。这个文件相当于帮助地方绕开了旧预算法的约束，通过城投企业主体为地方政府融资。从此，中国开启了城投债投资时代，地方政府的隐性债务迅速增长。

到了2014年，中央意识到城投企业这种弱信用主体大规模扩张债务的风险，试图压降地方隐性债务。

于是，2015年，新预算法出台，授权地方政府公开发行债券融资的权力，即一般债和专项债。初衷是，让地方政府这个主体替代城投企业借债，控制表外债务，化解隐性债务。

从2015年到2018年，地方政府公开发行债券置换非债券形式的债务，累计规模达到12.2万亿元。这是第一轮地方化债，也是史上最大规模的化债。所以，市场认为本次化债的规模是史上最大的，并不符合历史。

但是，在2015年开启的棚改货币化、借债刺激经济的浪潮下，一边化债的同时，另一边地方显性债务（一般债、专项债）和隐性债务（城投债）都大规模增加。

于是，2019年又启动新一轮化债，地方发行置换债和特殊再融资债券进行置换。从2019年到2022年6月，累计置换规模1.3万亿元左右。

到2023年上半年，地方债务风险备受关注，市场预期不稳定；7月份，高层会议表态将出台“一揽子化债”措施；10月份，发行1万亿元特殊再融资债券进行化债。截至今年2023年10月份，特殊再融资债券累计发行1.7万亿元。这是第三轮化债。

2024年到现在，政府启动第四轮化债，明确未来四到五年的时间拿出10万亿元来置换，目标是在2028年之前将地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。

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梳理完城投债的发展与化债脉络，再回到此前流传的谣言，其核心误导点主要集中在两点，我们逐一拆解澄清。

第一个点：剩余15个月要清零，是不是真的？

2024年8月，中国人民银行等四部门联合印发《关于规范退出融资平台公司的通知》（银发〔2024〕150号），明确要求2027年6月底前，城投公司...

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