利润巨亏，美团如何「愚公移山」？

美团回不到过去，如何在下一阶段的战争中找回属于自己的节奏，才是2026年最重要的事情。

撰文|蓝洞商业 赵卫卫

美团交出了 2025 年全年答卷，这是一份年度财报，也是一份战争账单。

全年收入 3649 亿元，同比增长 8%；但净亏损 234 亿元，而上年同期盈利 358 亿元。也就是说，公司整体净利润从盈利转为巨亏。

分季度来看，亏损呈现出先急后缓的态势：二季度利润暴跌 89% 拉响警报，三季度核心本地商业亏损 141 亿元触达峰值，四季度亏损 100 亿元环比收窄。这条曲线与外卖大战的烈度高度吻合，因为三季度正是淘宝闪购补贴全面铺开的竞争白热化阶段。

由盈转亏，主要是因为毛利率下降以及用户激励和营销推广费用的大幅上升，2025 年全年，美团销售及营销开支由上年的 640 亿元猛增 60.9% 至 1029 亿元，占收入比重从 19% 飙升至 28.2%。换句话说，美团每赚 100 元收入，就要拿出 28 元用于补贴、推广和用户争夺。

一边是外卖大战的防守战，一边是 AI 投入期的进攻战，比起美团账面上的亏损数字，更值得注意的是 AI 节奏是否被打乱。

去年 3 月，美团首次披露了 AI 战略，美团 CEO 王兴认为 AI 是进攻而不是防守，要在工作、产品和底层基座模型上构建 AI 战略。一年之后，美团全年研发开支 260 亿元，同比增长 23.5%，占收入比从 6.2% 提升至 7.1%，也就是说，AI 投入的节奏没有变，还在加速。

2025 年的外卖大战打乱了美团的节奏，但如今监管已经给出叫停恶性竞争的明确信号，美团回不到过去，如何在下一阶段的战争中找到属于自己的节奏，才是2026 年最重要的事。

毕竟，对于日新月异的 AI 竞争来说，最稀缺的资源不是资金，而是时间。

外卖大战一年，没有赢家

一年前，美团正处在一个清晰的上升节奏中：核心外卖业务稳定产出利润，到店酒旅持续增长，AI 和无人配送的研发投入有序推进。

但京东高调进入外卖市场，阿里把饿了么升级为淘宝闪购，并宣布 500 亿的补贴计划，这让美团陷入一场不得不应战的即时零售战争，打乱了原本的节奏。

现在，美团在财报会上明确提到，在外卖领域以远低于竞争对手的亏损，稳定保持 60% 以上的 GTV 市场份额。而对比 2024 年同期数据，当时美团的 GTV 份额约为 65%。也就是说，美团 GTV 份额下降了约 5 个百分点。

再看利润的代价，美团核心本地商业板块从 2024 年盈利 524 亿元转为 2025 年亏损 69 亿元，经营利润减少 593 亿元。也就是说，美团每失守 1% 的 GTV 份额，付出了约 119 亿元的利润代价。

而阿里最新财报显示，截至 2025 年 12 月 31 日止九个月，中国电商集团的经调整 EBITA（扣除利息、税项及摊销前的利润）为 834.99 亿元，同比下降 46%。

其中，截至 2025 年 12 月 31 日止三个月，中国电商集团的经调整EBITA 为 346 亿元，同比下降 43%，主要是由于对即时零售、用户体验以及科技的投入所致。而根据摩根大通的统计，淘宝闪购的市场份额从战前的约 33% 提升至 42%，增加了约 9 个百分点。

外卖大战没有赢家，美团是以高价值订单守擂，阿里是以利润换未来。

从「战损比」上看，美团外卖单均亏损约 2.5 元，而阿里同期单均亏损超过 5 元。京东全年包含外卖在内的新业务经营亏损达 466 亿元，防守方美团以更少的亏损守住了更大的份额。

更值得注意的是，美团四季度核心本地商业经营亏损 100 亿元，较三季度已实现环比大幅收窄。

在外卖基本盘承压的同时，即时零售新品类也在贡献新动能。美团加速推进品牌官旗闪电仓模式的闪购，小象超市已经覆盖 39 个城市，而歪马送酒交易额突破 60 亿元，财报显示，美团食杂零售业务及海外业务实现强劲增长，带动新业务板块收入 1040 亿元，同比增长 19%。

随着监管叫停平台恶性竞争、引导行业良性发展的明确信号，美团有望从这场历时一年的外卖消耗大战抽身，高盛认为 2026 年补贴投入将更趋理性，单均亏损将持续收窄。瑞银更预计 2026 年二季度美团外卖单均盈利有望转正。

炮火中如何造引擎？

美团去年全年研发投入 260 亿元，同比增长 23.5%。这个数字意味着，即便面临 234 亿元的净亏损压力，美团的研发预算不但没有削减，反而逆势增加了近 50 亿元。

但相比阿里三年投入超过 3800 亿元建设云和AI硬件基础设施，美团在算力、模型规模、人才储备等 AI 基础能力上，都跟阿里不在一个等级，美团 AI 的天花板注定低于阿里，所以相比阿里平台型的 AI 节奏，美团的 AI 节奏更多是聚焦在服务场景中。

美团财报会上提到，面向 2026 年，战略是「全面拥抱AI，打造全能型本地生活 AI 助手」。

它不追求成为 AI 基础设施的供应商，而是用 AI 改造自己最擅长的物理世界相关服务，「我们有最全的信息，有物理世界的行动能力，有无人机、无人车和具身智能。」

一年之前，王兴首次提到 AI 战略时，认为美团的 AI 战略建立在三个层面上：

首先，AI at work，需要把AI运用在所有员工的工作和运营中，大幅提升十万员工的工作效率和体验；

其次，AI in products：美团将用AI改造既有 2B 和 2C 端的产品和服务，也将打造全新的 AI native products，更好的服务消费者、商家和骑手等客户和伙伴，进一步巩固自己的竞争优势；

第三，Building LLM：美团将继续积极投入大模型 Capex，完善自研基座模型能力。

一年之后，美团已推出独立 App 智能生活助手「小美」，并向全体用户开放美团 App 内嵌的 AI 助手「小团」。

底层技术上，美团融合自研多模态 LongCat 系列大模型与开源模型，就在美团财报日当天，美团 LongCat 团队正式发布 LongCat-Next 多模态大模型，首创 LoZA 稀疏注意力机制，支持百万级上下文理解，解码速度提升 10 倍，算力成本降低 30%。

在炮火中再造引擎，美团的 AI 必须走一条精准打击之路，而不是与阿里平台型的路径进行竞争，这意味着美团的 AI 能用更少的资源，在更具体的场景里创造更直接的价值，AI 落地场景高度聚焦，投入产出的反馈链条更短。

找回自己的节奏

外卖大战一年，最值得反思的或许不是谁亏了多少钱，谁的市场份额涨了几个百分点，而是一个更底层的问题：在一个被 AI 重新定义的时代，什么才是互联网公司最重要的能力？

答案可能不是资金储备，不是用户规模，甚至不是技术参数，而是节奏感。

阿里有自己的节奏，用 3800 亿 AI 基建、用 C 端千问 App、用云计算的飞轮效应去构建下一个时代的基础设施，这是一种先建底座，再长生态的宏大叙事，代价是短期内利润和现金流持续承压，而且可能陷入多线作战资源分散。

美团也正在找回自己的节奏，用 260 亿研发投入、用 LongCat 系列模型、用无人机和 AI 商户工具，在物理世界的每一个服务场景中植入智能。如何在真实的场景中成长，如何用效率证明价值，是美团在压力之下必须回答的命题。

最危险的时刻已经过去，美团的节奏，不应该取决于对手退出的节奏，因为此前阿里明确今年闪购的投入力度会超过前一年，而监管的明确信号已经给出，美团的盈利回归，注定不是一个立竿见影的事情，而是一个充满曲折的 V 型反转。

AI 和国际化应该是美团的加速节奏，「零售+科技」的落地才能证明美团的加速度。

随着美团海外业务 Keeta 在香港实现 UE（单位经济效益）转正，这意味着美团提前完成三年盈利的目标，而在中东和巴西，美团秉持审慎投资原则积极布局，这意味着新业务板块 2026 年的亏损不会比 2025 年更大。

而在 AI 端，春节期间过亿人次的 AI 助手使用量已经证明未来的潜力巨大，美团也在用 2 个月周期内四次发布模型的频率在加快 AI 建设速度，如何让更多商户用上 AI 经营工具，让更多无人机航线实现规模化运营，是考验美团 AI 提升效率的关键指标。

全能型本地生活 AI 助手，是美团的新概念，它拥有全球最大的即时配送网络，拥有海量的物理世界数据和场景，但真正实现，要靠一个个实际落地的模型、一条条无人机航线、一次次缩短的配送时间去完成，因为这是美团的核心能力，也是其他公司难以复制的场景壁垒。