北京
作者｜睿研金融 编辑｜Emma
来源｜蓝筹企业评论
2026年初，徽商银行（3698.HK)以一种极具戏剧性的姿态闯入投资者视野。
一边是纳入港股通后单日大涨8.53%、年内股价累计涨幅超过30%的资本狂欢；另一边却是董事长缺位长达9个月、董事会超期服役近四年、单次被罚866万元的内控泥潭。
这家资产规模已突破2.3万亿元的中西部“城商行一哥”，正试图用光鲜的规模数据向市场证明自己的成长性。然而，在盈利模式、资产质量和公司治理层面，徽商银行的烦恼却从未停歇。
01
规模“虚胖”，主业收入增长乏力
2025年，徽商银行交出了一份看似不错的成绩单：资产总额突破2.33万亿元，同比增长15.51%，远超行业平均增速。
睿研制图：数据来源徽商银行公告
但这种“一骑绝尘”的扩表速度，并未转化为同等质量的盈利能力——同期营业收入376.70亿元，同比增幅仅1.18%；净利润169.26亿元，同比增长6.34%。
这种“增量不增收”的尴尬，暴露了徽商银行增长逻辑的脆弱性。
在银行业息差收窄的普遍压力下，该行试图通过“以量补价”维持增长。然而，拆解其收入结构发现，支撑净利润的“救命稻草”并非主业。
2025年，徽商银行利息净收入289.13亿元，同比增幅仅1.13%。净利息收益率从2024年的1.71%下降至1.49%，净利差从1.49%降至1.31%。
睿研制图：数据来源徽商银行公告
换句话说，徽商银行的业绩数据增长，不完全是靠给实体经济放贷“赚差价”赚来的，这种盈利模式的不稳定性显而易见：投资收益与资本市场冷暖高度绑定，具有极强的周期性和不可预测性
瑞银此前发布的研报直指其“营收逊于预期”，并维持“沽售”评级。这种情况直接引爆了股东关于“分红”的激烈冲突。
2026年2月，第二大股东“中静系”提出的30%利润分红方案仅获25.6%赞成票，被高票否决。管理层拒绝高分红的理由很现实：需要留存利润补充资本，以支撑这场尚未终结的规模狂欢。最终落地的分红方案为每股派息0.25元，按归母净利润165.25亿元计算，分红比例约为23.4%。
02
风险持续暴露，房地产不良贷款激增
规模快速扩张的过程中，风险管控往往面临更大考验。
徽商银行2025年末不良贷款率为0.98%，较上年末下降0.01个百分点，从整体数据看表现稳健。但这份看似平稳的资产质量指标背后，却隐藏着不容忽视的压力。
不良贷款余额由98.76亿元增至110.53亿元，增加11.77亿元；拨备覆盖率则由286.47%降至278.79%，下降7.68个百分点。这意味着该行抵御风险的安全垫正在变薄。
更值得警惕的是房地产领域风险的集中释放。2025年上半年，该行房地产业不良贷款金额从年初的3.98亿元暴增至11.56亿元，半年增幅高达190%；不良率飙升至3.12%，是全行平均水平的3倍以上。
这并非简单的行业周期性波动，而是过往战略选择的必然结果。过去五年，徽商银行深度绑定地产业务以实现资产翻倍，如今房地产行业的深度调整，正将其过去埋下的风险隐患逐一引爆。
如果说房地产风险是“过去时”的坏账消化，那么频发的合规罚单则是“现在时”的管理失控。
2024年，徽商银行以41张罚单、近2500万元罚没金额成为全国城商行的“罚单王”。而2025年，该行年内吞下4张百万元级大额罚单，仅12月5日一天，就因“违规发放贷款、贷后管理不到位、理财业务不审慎”等多项违规，被合计罚款815万元。
值得玩味的是违规的高发区——信贷业务。从总行到支行，“贷款三查不尽职”成为通报中的高频词，甚至有责任人因此被禁业10年甚至终身禁业。
这种从上至下的合规意识淡薄，恰恰是资产规模狂奔中“重发展、轻内控”的真实写照。
03
权力真空下的十年“宫斗”
比财务数据更令人忧心的，是徽商银行近乎停摆的顶层治理架构。
自2025年7月原董事长严琛辞任后，这一职位已空缺9个月。在强监管的银行业，董事长作为风险第一责任人长期缺位，意味着战略决策的迟滞和经营方向的漂移。
然而，董事长缺位只是这出治理闹剧的冰山一角。更深层的顽疾，在于股东层面的“权力的游戏”。
徽商银行第四届董事会早在2022年1月就已届满，至今超期服役4年，且部分董事、监事的任期已超过三年，这一问题截至2025年10月辅导报告披露时仍未得到解决。
这种“超期服役”的背后，是以“中静系”为代表的二股东与管理层之间持续近十年的内斗。
从2016年首次反对低分红方案，到2019年百亿股权转让纠纷，再到2026年2月临时股东大会上，中静系提出的中期分红提案仅获25.6%赞成票而被否，双方的对抗已摆到桌面。
中静系的困境显而易见：深陷债务危机，急需分红回血。目前中静新华在上海金融法院已有两项核心案件被立案执行，执行标的额合计达27.2亿元，公司名下19项股权被冻结，核心资产近乎全面受限。
而徽商银行的逻辑则是：必须保留利润补充资本，否则规模扩张的游戏玩不下去。最直接的牺牲品，是徽商银行筹备了十余年的A股IPO。
早在2015年就首次递交申请的该行，至今仍在辅导期徘徊。2025年10月的最新辅导报告明确指出，横亘在A股门前的是“三重门”：中静系与杉杉系的股权纠纷未决、董事会换届久拖不办、职工持股违规待清。只要股东内斗不止，股权结构不清晰，徽商银行回A就只能是进行时。
市场的早已给出了答案。从中粮到马钢，央国企股东的折价抛售与频频流拍，不仅是响应“退金令”的被动选择，更是对这家万亿级银行治理失序的悲观预判。
毕竟，对于银行而言，真正的护城河从来不是资产规模的数字，而是稳定的治理、扎实的风控和可持续的盈利。在规模跃升之后，徽商银行急需一场从“量”到“质”的深度重塑，才能拥有重回增长轨道的底气。
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