中东土豪不买爱马仕了？

作者| 黄绎达

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

著名奢侈品品牌Gucci的母公司，法国开云集团（以下简称：开云）在当地时间4月14日公布了2026年一季度销售业绩。数据显示，开云集团在2026年一季度实现收入35.68亿欧元，按固定汇率同比减少6%，同比降幅超出市场预期。

当地时间4月15日，爱马仕也公布了2026年一季度销售业绩。数据显示，爱马仕在2026年一季度实现收入41亿欧元，按固定汇率计算同比增长5.6%，低于市场一致预期的7.1%。

受业绩不及预期的拖累，开云的股价（KER.PA）在4月15日下跌了9%；虽然爱马仕的收入增长远高于开云，但爱马仕（0HV2.L）在15日的日内最大跌幅超14%，当日收跌8%。

图：开云集团与爱马仕国际股价走势；资料来源：wind，36氪

地缘局势明显影响奢侈品业绩

关于开云集团的利润表结构，在我们之前的文章《》中有详细解析。就开云2026Q1收入端的边际变化来看，中东地缘局势紧张是导致公司收入在固定汇率口径出现同比负增长的主要原因；其他区域的表现则出现了一定的分化，在北美收入增长亮眼的同时，西欧市场的表现依然疲软。

以品牌划分的收入结构来看，作为开云收入支柱的Gucci表现疲软，其同期收入在固定汇率口径与可比口径分别同比减少14%和8%，是导致集团一季度收入同比负增长的主要拖累。

从Gucci不同区域市场的表现来看，Gucci第一大和第二大区域市场的亚太和西欧，在2026Q1的收入占比分别为34%和25%；在同期可比口径下，上述两大区域市场的收入则分别同比减少了14%和12%。中东地缘局势与欧洲经济持续走弱，均为拖累开云收入表现的核心宏观因素。

图：2026年一季度开云集团收入结构；

资料来源：公司公告，36氪

开云旗下其他主要品牌的表现整体优于Gucci，在一定程度上对冲了后者对公司一季度业绩的负面影响。其中，核心品牌Saint Laurent同期的鞋履与成衣业务表现强劲，Bottega Veneta的销售状况持续向好，Balenciaga、Brioni等均在一季度实现了强劲增长。

再看爱马仕今年一季度各区域市场的表现：美洲、日本及欧洲（不含法国）在收入端均实现双位数的强劲增长，是拉动公司本季度业绩增长的核心动能；亚洲（不含日本）市场则保持温和增长，同期收入同比增长2.2%；而法国与中东市场均受地缘局势影响，一季度的收入同比双双出现下滑。

图：2026年一季度爱马仕收入区域结构；

资料来源：公司公告，36氪

从不同品类来看，在今年一季度，作为爱马仕收入支柱的皮具与马具增长相对强劲，按固定汇率计算的收入同比录得9.4%；公司第二大业务成衣与配饰在同期表现相对稳定，固定汇率下的收入同比微增0.4%。

其他非核心业务方面，丝绸与纺织品、包含家居与珠宝的其他分部均在一季度实现强劲增长；香水与美妆在收入端的表现与成衣类似，总体保持稳定；腕表同期收入则出现了小幅同比下滑，固定汇率下收入同比减少3.7%。

奢侈品行业或将长期承压

在两大奢侈品集团公布业绩后，股价均出现了短期暴跌，核心原因是其收入增长均不及市场预期，特别是中东地缘局势的持续动荡，市场对该地区奢侈品终端销售的担忧进一步加剧，直接引发了投资者避险情绪的集中释放。

公开数据显示，中东地区约占全球奢侈品市场的6%，同时也是近年来增长最快的地区市场。但受中东地缘局势的影响，今年以来该地区的奢侈品消费明显降温。从需求结构来看，高消费力游客是拉动该区域奢侈品销售额的核心动力；根据摩根士丹利的统计数据，阿联酋市场中，约60%的奢侈品消费来自游客；地缘冲突使得这部分核心客群短期内难以回流。

法国市场的消费逻辑与中东地区类似，即地缘局势导致游客减少，进而影响了对奢侈品的需求。爱马仕在本季度财报中解释称，法国市场之所以表现疲软，亦主要受中东地缘局势影响，导致入境游客数量减少，其中3月所受冲击尤为显著。

从更长远、更深层次的视角来看，中东地缘冲突的长期持续，将导致国际油价长期高位运行，由此会进一步加剧海外“再通胀”压力，同时加大全球经济的下行风险，进而削弱实际购买力，同时显著打击消费者信心。

对于奢侈品行业而言，“再通胀”导致的滞胀问题，将持续抑制对奢侈品的消费需求，最终导致整个奢侈品行业长期承压。以爱马仕、开云为代表的奢侈品企业之短期股价表现，已经在一定程度上反映了这一预期。

从微观层面来看，开云核心品牌Gucci的业绩表现持续疲软，是其股价短期暴跌的又一关键诱因。这一现象背后，亦折射出Gucci品牌力持续弱化、产品设计与定位不适配新消费趋势、市场竞争格局持续劣化等多个方面的深层问题。

相较之下，尽管爱马仕同期收入增长好于开云集团，其短期的股价跌幅却更为剧烈。德意志银行分析师就此指出，爱马仕在今年一季度收入增长的核心动能，是年初将产品价格总体上调6%，而非商品销售数量的增长。在奢侈品行业预期偏空的背景下，提价策略驱动收入增长的边际效应在持续减弱，这一预期也已经反映在当下奢侈品企业的股价里了。

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