柳化股份财报变脸，2.7万股东破防背后

对一家曾连续亏损、内控失调、大股东违规占用资金的上市公司而言，续集还是“壳”故事？

文/每日资本论

“谁解释下为什么跌这么狠啊！”“还得两个跌停……”柳州化工股份有限公司（下称，柳化股份）的股吧里充斥着悲观的情绪，更有部分投资者大胆预测：“柳化股份，2027年退市第一股。”

不久前的4月10日，本应是柳化股份披露2025年年度报告的日子，但2.7万股东等来的不是年报，而是一纸令人瞠目的业绩预告更正公告。公告显示，经财务部门再次测算，公司预计2025年净利润为亏损3000万元，营业收入仅为1.37亿元。

但就在三个月前，其刚刚预告2025年将实现净利润628万元，同比大跌79.19%。从“小赚”到“巨亏”，剧情反转之快，让市场一片哗然。

此外，柳化股份宣布，原定于4月11日披露的2025年年度报告将推迟至4月25日，理由是“为进一步完善定期报告编制和复核的相关工作，确保披露的真实性、准确性和完整性”。公司解释称，业绩大幅下修的主要原因在于，随着年报审计工作的推进，审计机构采取了“更为审慎的原则”，对公司计提了大额资产减值损失，直接导致利润减少约3600万元。

请注意，根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定，若上市公司经审计的利润总额、净利润或者扣非净利润三者孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入后的营业收入低于3亿元，其股票将被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”字样）。

柳化股份此次预告的数据已精准触及上述两条红线，这意味着，在年报正式披露后，柳化股份将再度披上那件令所有上市公司避之不及的“星”衣。消息公布后，已有部分律师公开表示，在2026年1月21日至2026年4月10日期间买入柳化股份股票且仍持有的受损投资者，或可向公司提起索赔。

业绩变脸并非毫无征兆。早在今年3月，上交所就曾就柳化股份1月披露的业绩预告下发监管工作函，要求详细说明业绩大幅下滑的原因、主营业务经营状况等关键问题。后者虽于3月21日披露了部分回复内容，但承认仍有事项需要进一步核实。如今，审计机构的“审慎原则”似乎印证了监管层的担忧并非多余。

敏感的资本市场迅速做出反应。4月13日一开盘，柳化股份就被死死地摁在了跌停板上。此后，柳化股份遭遇了连续大跌，最低探至2.67元，接近历史最低价区域。截至4月17日收盘，其股价为2.71元/股，下跌4.58%，日k线呈现单边下跌趋势，尚未有止跌企稳迹象。

如果说业绩变脸是表象，那么柳化股份二十余年的经营沉浮，才是这场危机的深层根源。

2003年7月，柳化股份在上交所挂牌上市，成为广西为数不多的化工类A股上市公司之一。彼时的柳化股份，头顶着“广西地区最大的化肥生产企业之一”的光环，在广西市场拥有无可撼动的竞争优势。上市后的前九年，公司持续盈利，增长稳健。

但2013年起，中国化肥行业进入产能严重过剩的周期，市场竞争日趋白热化，原材料价格上涨、产品价格低迷，柳化股份的业绩随之出现拐点，当年亏损1.28亿元

2015年，柳化股份业绩一泻千里，亏损高达4.85亿元；2016年，巨亏8.16亿元。-连续两年巨额亏损，且2016年末经审计的净资产为负值，公司股票被实施退市风险警示，这是柳化股份的第一次“披星戴帽”。

值得一提的是，2015年12月，广西证监局对柳化股份及公司多名高管下达了行政处罚决定书。同年7月，上交所也对柳化股份及相关高管予以通报批评。随后的2017年，上交所纪律处分委员会再度出手，对时任柳化股份董事长覃永强、柳化集团董事长廖能成予以公开谴责，并公开认定两人三年内不得担任上市公司董监高；同时，对公司及多名高管、控股股东予以公开谴责。

更为糟糕的是，2016年3月10日，柳化股份公告称，公司控股股东柳化集团由于财务状况持续恶化导致增持计划一直没办法实施。在这种情况下，面对2017年的“保壳”生死战，柳化股份已经无力依靠主营业务实现翻身。幸亏有相关方面的补贴，柳化股份能够实现账面盈利，躲过了一劫。

不过，柳化股份的债务危机并未结束。2018 年 1 月 31 日，柳州中院根据债权人的申请，认定柳化股份因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，符合《中华人民共和国企业破产法》的相关规定，依法裁定受理柳化股份重整一案，并于同日指定管理人开展工作。

重整之路持续了近两年。柳化股份剥离了保险粉等低效资产，将业务重心收缩至双氧水的生产和销售，并于2019年成功“摘星”、2021年彻底“脱帽”。但“重生”后的柳化股份，早已不复当年的规模。其主营业务变得比较单一。

从财务数据来看，2023年至2025年，柳化股份净利润2023年为7325万元，2024年直接“腰斩”至3000万元出头，2025年更是预计亏损3000万元。

显然，重整虽保住了上市公司的“壳”，却未能真正修复其造血能力。柳化股份的生存模式，从重整前的“亏损—补贴—保壳”，转变为“主营业务萎缩—营收逼近红线—资产减值暴雷”。结构并未本质变化，只是换了一种叙事方式。

有意思的是，在柳化股份这出长剧中，最有戏剧性的角色，或许不是公司自身，而是那些围绕“壳”价值展开博弈的力量。

早在2016年，一场关于控股权的大戏悄然上演。因大股东柳化集团欠广西铁路发展投资基金（下称“铁投基金”）借款本金3.49亿元逾期未归还，经铁投基金申请强制执行，南宁市中院和广西高院先后两次将柳化集团所持有的柳化股份3686.74万股股票划转至铁投基金名下。

与此同时，因与兴业证券的股权质押合同纠纷，株洲市中院又划转了2562万股至兴业证券。-32经过多次司法强制划转，柳化集团持股比例骤降至8.72%，而铁投基金则以9.23%的持股成为新任大股东。

铁投基金的背景令市场浮想联翩——其实际控制人为广西国资委，市场一度将其解读为潜在的“借壳方”。早在2015年3月，柳化股份就曾披露一份定增方案，其中铁投基金拟以10亿元现金认购1.91亿股。若该方案得以实施，铁投基金将成为新任大股东。然而，2015年底，柳化股份因涉嫌信披违规被证监会立案调查，最终导致定增方案“流产”。

在股吧和雪球等投资论坛中，关于铁投基金借壳等讨论不绝于耳。以押宝重组股闻名的牛散沈建法、岳丽英、张雪清也早已潜伏于前十大股东之列。这些炒壳力量的押注，并非基于柳化股份基本面的改善，而纯粹是在赌一个“卖壳”的故事。

必须要提醒是，柳化股份的各种违规也是频频发生。

2016年，上交所对柳化股份2015年年报及2016年一季报的审核问询函，几乎将公司的治理缺陷暴露于光天化日之下。其中最引人注目的，是在公司2015年年报的重要提示部分，三位独立董事赫然写道：“无法保证报告内容的真实、准确和完整。”理由正是2016年3月18日发生的5000多万元款项被银行划走事件，他们无法确认年报和一季报中是否还存在类似资产失控事项。五位独立董事中，有三位拒绝为财报“背书”，这在A股市场中极为罕见。事件发生后不久，李骅便递交了辞呈。该事件多家官方媒体进行了详细报道，这里就不赘述了。

2025年业绩预告更正公告发布后，监管的达摩克利斯之剑再次落下。公司不仅面临上交所的监管问询，更有可能在年报披露后触及退市风险警示。根据《上海证券交易所股票上市规则》，若公司2026年仍无法扭转颓势，再次触及“净利润为负+营收低于3亿元”的组合指标，这位在A股市场征战二十余年的“老兵”将面临告别资本市场的命运。

对于一家曾连续亏损、靠补贴保壳、内控多次被出具否定意见、独立董事集体“弃权”、大股东违规占用资金的上市公司而言，监管的审视并非意外，而是应有之义。在注册制改革不断深化、退市机制日趋完善的当下，壳资源的稀缺性正在被历史所消解，“炒壳”的逻辑正在失去根基。柳化股份的命运，或许正在发出这样一个信号：资本市场关于“壳”的狂欢，正在走向终局。

截至2025年9月30日，柳化股份股东户数为27579户。这些股东中，有长期坚守的老股民，有押注重组概念的投机者，也有在公司业绩预告发布后涌入的散户。他们寄望于这家老牌企业能够凭借重整后的轻装上阵实现复兴，也押注于其壳资源价值能够吸引重组方“接盘”。4月10日晚间的业绩变脸，给这些期待当头一盆冷水。

简单预测一下柳化股份的未来，取决于三个变量：一是即将披露的2025年年报是否会坐实退市风险警示的触发条件；二是公司是否能在2026年找到扭转亏损的可行路径——鉴于其主营业务长期在1.5亿元营收附近徘徊，这几乎不可能依赖现有业务完成；三是是否有实力雄厚的重组方愿意“接盘”这个负债累累、内控缺失、治理混乱的上市公司壳资源。

最新消息是，柳化股份在互动平台回答投资者提问时表示，近年来，公司董事会和管理层一直努力试图通过引入战略投资者来改善公司的经营状况和转型升级。

那么，柳化股份的续集到底会怎么写呢？用股吧里的一位网友话说：“这周过得惊心动魄，还有没有更狼性的在后面？”

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