中国建筑近5年减值的真相：究竟是暴雷，还是利润的“安全垫”？

文/金立成

今日建筑央企中国建筑披露了2025年的年报，净利润同比下滑15%左右，四季度扣非净利润出现亏损，乍一看是业绩暴雷，实际上原来是资产减值导致的。实际上，中国建筑每年都要进行资产减值测试，这是建筑行业的经营典型特征。

在笔者看来，近5年来，很多普通投资者看到中国建筑近5年减值从126亿涨到258亿，就认定“公司爆雷、经营失控”，慌忙斩仓。实则这是典型的误读——中建这5年的减值，是央企龙头在周期底部的“主动排雷”，是给长期价值投资者铺好的安全垫。

本文基于中建2021-2025年年报原始数据，用直白语言讲透核心逻辑，给出明确判断：2025年减值很可能已经见顶，2026年起盈利弹性释放，当前4.94元股价（2026年4月17日）或许给了市场一次捡便宜货的好时机。

一、硬数据：近5年减值明细

关键补充：近5年中建累计减值848.05亿元，累计归母净利润2413.00亿元，35.1%的利润被“提前计提的风险”吃掉。这不是经营亏损，而是给未来买的“保险”，正是安全垫的核心逻辑。

二、近5年减值三阶段：看懂趋势不慌

笔者把这5年分成3个阶段，用大白话讲透：

（一）2021-2022年：平稳期

减值稳定在119-126亿元，占利润不足25%，属于建筑央企正常水平。彼时地产未凉，地方有钱，回款顺畅，减值只是常规零碎欠款计提，中建经营稳健，属于防患于未然。

（二）2023年：上升期

减值同比涨20.1%，是危险信号但非经营差。地产深度调整、房企违约增多、地方财政紧张，应收账款逾期率上升，存货少量贬值，中建只是如实反映风险，未藏着掖着。

（三）2024-2025年：高峰出清期

减值飙升至258亿，占利润66.2%，市场恐慌割肉，但这是中建的聪明之处——行业底部主动洗大澡，一次性甩掉历史高风险应收、地产存货和低效资产。这是主动排雷，不是被动暴雷，短期阵痛是为长期盈利反弹扫清障碍。

三、减值飙升的3个核心原因：不是中建不行，是行业太卷

（一）外部：地产+地方财政双杀，谁也躲不过

这是核心，也是行业共性。2022年后地产低迷，房企批量违约，工程款收不回；地方土地收入下滑、债务压力大，基建回款逾期。同行如交建、铁建减值也达80-120亿/年，中建只是规模大，减值绝对值高。

（二）内部：中建太实在，计提比同行更狠

中建会计政策极审慎：同行逾期1年计提，中建6个月就提，比例更高；存货贬值及时计提不拖延。减值数字难看，不是资产差，而是不藏风险，报表更真实扎实。

（三）规模：盘子太大，风险放大显显眼

中建总资产3.56万亿，应收超8000亿、存货超3000亿，行业坏账率涨1个百分点，减值就增80亿。按“减值/总资产”比例，中建与同行持平甚至更低，资产质量不差。

四、辩证看减值：短期利空，长期利好

（一）短期负面影响

减值挤压利润，导致净利润连续下滑；引发市场担忧，估值压至历史底部（PE 4.57倍、PB 0.42倍）；回款不及预期，短期现金流有压力。

（二）长期正面意义

风险彻底出清，后续减值压力大减；报表真实可信，估值修复只是时间问题；倒逼中建严控垫资，优先选择高回款、高毛利订单（能源基建、海外）；2026年减值回落，叠加15万亿在手订单，盈利弹性可期。

五、2026年及以后减值预判：见顶回落，盈利反弹

原创预判：2025年是减值顶峰，2026年起有望回落至120-180亿元，未来3年减值占利润比例回归25%-35%正常水平，利润增速开始企稳。

预判依据：风险已出清；地产、地方化债政策托底，行业企稳；中建经营策略优化；建筑行业减值“高峰-回落-平稳”的周期规律支撑。

潜在风险（小概率）：地产超预期下滑、化债不及预期、新增订单质量下降，但当前政策托底，风险可控。

总结：减值或已见顶，黄金坑已现

近5年减值“平稳→上升→高峰”，2025年258.7亿很可能是减持顶峰，核心是行业周期+审慎计提+规模效应，非经营失控。减值不是暴雷，是主动排雷，35%的利润计提是未来的安全垫。

2026年减值回落，盈利修复，15万亿在手订单是硬支撑。当前4.94元股价明显低估，低于2025年公司回购价，长期闲置资金可分批布局，稳健投资者可作为组合压舱石，后期可把握减值回落、盈利反弹、估值修复的三重收益。

投资的本质是别人恐慌时贪婪，现在市场对中建减值的恐慌，或许正是捡便宜的好时机。

（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）