宁王暴跌，提示一个港股的风险

今天宁王的港股，逆市大跌5个点（A股宁王跌不到1%），因此，正好带大家聊个挺有意思的角度，昨天首发在星球里，大家反馈不错，后续的跟踪也还会放在星球里。

咱们一步一步来。

下图，周末开始传的消息，说，Deepseek启动首次外部融资，按至少100亿美刀的估值，募20亿人民币左右——而今天进一步的消息是，腾讯和阿里，准备用200亿美刀的估值，投资deepseek。

咱们没有能力验证这些消息的准确性，我仅仅好奇一个问题，Deepseek这100亿美刀的估值（800亿港币不到），是什么水平？

同为AI大模型的两家公司，Minimax和智谱，年初在港股都上市了，因此，可以对标一下，下图，智谱目前是4400亿港币，Minimax2900亿，即使Deepseek用200亿美刀估，前两者都是后者的好几倍。

这种差距，只能有三种解释的口径。

第一，要么是Minimax和智谱，在模型能力、部分垂直领域、亦或是商业化变现路径上，已经超过Deepseek；

第二，要么是Deepseek为了让一级的投资者未来多赚点钱，压低估值；

第三，要么是Minimax和智谱的市值，有点虚高。

咱们不对上述三个可能性，做任何的价值判断（没这个能力），仅仅是针对第三点，关于Minixmax和智谱的市值，帮大家算个数。

对港股的上市公司而言，市值有三个口径，其中“总市值”和“流通市值”顾名思义，但是，由于港股上市后，有限售期，因此，剔除掉这些限售的股份后，才是市场里，实际在流通买卖的“真实市值”。

下图，我把表格给大家拉出来，重点看红色框出的第五列，“剔除限售股后的实际流通市值”。

智谱，仅168亿；

Minimax，仅158亿。

换算回来，大家看到的，上市以来700%+、400%+的涨幅，其实就是从小几十亿的盘子里开始，逐步搓出来的——你以为看到的是两家几千亿市值的港股巨无霸，实际上在交易层面，充其量不过是A股的两个小盘股，一个资金量稍大点的游资，可能就能随手拉到冒烟，这也能解释，这两只大模型个股，经常性的日内大幅双向波动。

而两者真实的换手率，接近10%，属于是非常离谱的高了，2周就能让里面的实际流通盘，换一拨人。

我们把目光放长一点。

下图，同样的逻辑，我加上了另外几只个股：

澜X和兆X，是存储芯片板块的，年初在港股上市，实现A+H上市；

群X科技是上周五刚上的杭州六小龙之一，仅港股上市；

胜X科技，是本周刚在港股上市的PCB龙头，也是A+H上市；

宁王，就不必说了。

我们可以看到几个两个现象：

第一，这些个股，剔除限售股后的实际在港股流通的市值（都小于200亿），要远小于其总市值，也小于账面上看到的流通市值（其中，宁王已经过了禁售期，因此港股名义的流通市值=实际流通市值），因此，他们的真实换手率，其实是相当高的。

第二，最右边一列，除了刚在港股上市的胜宏外，其他A+H同时上市的个股，全部是港股相对A股溢价，而大家也知道，通常来讲，港股应该折价才对。

其实第二个现象，就是第一个现象的一种结果——因为这些公司在港股，实际真实可流通交易的盘子，相对总市值而言极小，因此，更加稀缺，也更容易炒作。

这时候，我们再看一个新闻。

下图，最新数据显示，中石化，准备卖出7亿多美刀的宁王的港股——因此，今天咱们开篇提到，宁王的港股大跌-5%，而A股仅仅跌不到-1%，和前几天反过来了。

中石化，是宁王港股上市的基石投资者，当时投了5亿美刀，而宁王去年5月上市以来，累计上涨180%，也就是说，这初期的5亿美刀，现在变成了14亿美刀左右，因此，卖出7亿多，相当于减仓一半。

why？

下图，是宁王港股上市以来，股价的走势图（红线），以及港股相对A股的溢价变化图（紫线），可以看到，宁王港股上市以来，港股相对A股，溢价逐步走高，最高的时候超过53%，而截至目前也超过40%，而去年11月宁王限售股解禁的前后，溢价率有过一次明显的下行。

那么，对于可以在A股买宁王的中石化而言，即使继续看好宁王，通过卖掉溢价的H股，反手买入相对折价的A股，岂不美哉？

好了，我们来说一下结论。

1、当我们看一些港股新上市的公司时，不能光看其总市值或者流通市值，而是要考虑到，其剔除了限售股之后的实际可流通市值，而实际情况是，这些盘子，都相当小，因此，他们的实际换手率，要远高于软件上面显示的换手率。

2、盘子越小，就越稀缺，而换个角度看，也就越容易炒作，这就导致，同样的标的，可能出现港股反而比A股溢价的情况，或者像一开始提到的，能力差距没那么大的大模型企业，港股上市的两家，估值已经远超其他未上市企业。

3、对这些公司而言，大家要关注其限售股解禁的时间，解禁后，还能否支撑这么高的估值，就是一次真正的考验了，具体时间，回过头看上面的图，我们在星球会帮大家跟踪这块。

4、中石化的操作，已经给大家提过醒了，稀缺性，可能导致溢价（对只能投资单一市场的资金而言），但对于可以两地投资的主体而言，这种溢价并不理性。

多聊几句市场的热点哈。

1、A股，主题依然是“光”。

市场对业绩miss的惩罚，只持续了一天，今天就选择了原谅。

天X通信，大涨6%+，直接反包；

北方X创，大涨6%+，同样反包；

英X克，早上30亿卖单封住跌停，结果上午收盘前开盘，下午一度拉红。

市场的主题依然是光模块，其中，“易中天”含量已经接近40%的创业板人工智能ETF华宝（159363），下午一路走高，收涨近5%。

按照别人拉的数据，下图，截至上周，创业板人工智能最近1年已经翻2倍了，确实咂舌......

分两个维度看。

第一，整个wind光模块，一共20只个股，今日总成交1700亿，占全A的6.56%，下图，是去年9月以来，指数的走势图（红线），以及光模块占全市场总成交的比例变化（分红阴影部分），可以看到，最高是7.05%，最低是2.2%，近期持续在历史最高位附近。

第二，从全球视角来看，也是缩圈的逻辑——昨晚，美股回调，但费城半导体指数继续涨0.5%，实现14连阳，从4月7日算，区间涨幅23%左右，而光模块呢？区间累计涨幅28%，全球资金都是向业绩能见度最高的AI硬件聚拢。

后续，一是关注美股半导体指数的韧性变化，二是等周五新X盛的一季报数据出来。

2、表韭基金投顾的跟投操作。

无。

作为持有人，观察到，表韭纯纯的债，有一次最新的动作，中午已经贴过，《》。

从今天的三方数据来看，理财净买入固收+基金的幅度，再次刷下新高，其中一个原因也是债券利率太低了，固收+性价比更高一些。

再点一下这轮的核心观点：

低利率的时代，仓位是核心；

结构性过热下，配置要均衡。

以多资产为核心的基金投顾、亦或是FOF产品，依然是这一轮，对普通投资者来说最友好的投资路径，不要嫌赚钱慢，能活得久、笑得长，未必不是一种胜利。

求赞、在看。

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