AR眼镜霸主XREAL三年亏掉20亿，“背水一战”冲刺IPO

作者｜睿研IPO 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

当全球AR眼镜的“四冠王”XREAL将招股书递交到香港交易所时，这份四百多页的文件似乎暴露出了一家在技术上定义了一个品类的公司，正站在悬崖边缘，或正试图用一场IPO来“续命”。

根据2026年4月1日提交的招股书内容显示，这家成立近十年的公司账上现金及现金等价物仅剩人民币6363万元。

来源：公司招股书

对于一个年营业开支仍超4亿元的实体而言，这点现金储备或许很难撑过三个月。

不仅如此，这份文件中还揭示了公司有着约20亿元的累计净亏损和超过35亿元的总负债。

这场IPO似乎是一场迫在眉睫的融资生死局。

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连续“亏损”的市场领导者

2017年回国创办了XREAL（前身是Nreal），主要产品是AR眼镜，当时和他一起创业的还有肖冰、吴克艰、张宇。徐驰博士出站之后首先去了英伟达，在此之后，选择加入了当时看来比较小众的赛道：一家AR领域的创业公司Magic Leap。再之后，徐驰从这家公司离职创办XREAL。

根据艾瑞咨询的数据，从2022年到2025年，XREAL连续四年在全球AR眼镜销售收入中排名第一；2025年，它以27%的营收市占率和24.8%的销量市占率，在广义智能眼镜市场（含无显示型眼镜）中位列全球第二、中国第一。

然而，市场领导地位并没有令公司取得可观的财务数据。

财务数据显示，2023年至2025年，XREAL的营收分别达3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，扣非净利润分别为-8.82亿元、-7.09亿元、-4.56亿元。三年累计亏损高达20.47亿元，远超同期总营收13.01亿元。

睿研制图：数据来源Wind

公司产品销售以海外市场为主，2025年，公司海外及中国内地收入占比分别为71%、29%。

更令人不安的是公司经营性现金流三年均为负值，分别净流出4.72亿元、1.74亿元和2.04亿元。

这意味着，XREAL从未通过日常经营实现过“自我造血”。

或许，此次冲击港股并不是因为公司具备了上市条件，而是因为再不上市，它可能就真的遭遇危机了。

02

年收入5亿元的世界冠军，面临激烈的市场竞争

XREAL所处的困境，可能不在于公司自身，而在于它所处的赛道本身就是一个“小池塘”。

连续四年全球第一的公司，年收入不过5.16亿元——这个数字甚至不及一家中型连锁餐饮企业的规模。

值得注意的是，2023年至2025年，XREAL的AR眼镜年销量分别为13.7万台、12.5万台、13.4万台。三年过去了，出货量在原地踏步，没有出现市场期待的爆发式增长拐点。

与此同时，XREAL的市场地位被动摇。

Counterpoint Research数据显示，2025年下半年，前三大OEM厂商占据了全球AR智能眼镜市场96%的份额。

尤其值得关注的是，RayNeo以42%的出货量份额超越XREAL公司28%的市场份额，成为出货量市场的新领导者。

在中国线上市场，根据洛图科技的数据，XREAL的销量份额从2024年的25%下滑至2025年的20%，而雷鸟创新以35.4%的份额稳居第一。包括阿里巴巴2025年10月推出首款自研的夸克AI眼镜目前在天猫热销榜上榜TO1。

数据来源：天猫

更具威胁的是科技巨头的集体入局。

Meta已推出带显示功能的Ray-Ban Display，并计划进一步整合AI能力；谷歌与XREAL合作开发Project Aura，但谷歌同时也在与三星推进Android XR平台生态；亚马逊据传正在推进消费级AR眼镜项目；苹果预计2026年推出AI眼镜。

03

研发费用连年下降

令人担忧的是，在竞争加剧的背景下，XREAL的研发费用竟然还是下滑趋势。

2023年至2025年，XREAL的研发开支分别为2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元，连续两年下滑。研发开支占总营收的比例，从2023年的55.3%骤降至2025年的35.5%。

不仅如此，公司研发人员数量同样在缩减。

截至2025年12月31日，XREAL共有364名全职员工，其中研发人员188名，占比51.6%。公司方面解释称，这反映了“研发团队的优化，以集中资源增强核心技术”。

现阶段AR眼镜的“不可能三角”——轻薄、续航、沉浸——至今未能破解。产品仍然被困在小众极客圈层，尚未有效开发大众消费市场。

在这样的背景下，XREAL缩减研发费用和团队规模的策略，似乎对于抢占市场先机并不有利。

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豪华资本天团陪跑十年，ODI备案期限压顶

AR眼镜独角兽XREAL的股东阵容堪称豪华。

招股书显示，阿里巴巴集团通过淘宝中国控股持股6.68%，快手科技通过Cosmic Blue持股6.66%，此外红杉中国、高瓴创投、蔚来资本、云锋基金、顺为资本、Gentle Monster、立讯精密及中国互联网投资基金等数十家知名机构均在股东之列。

来源：Wind

自2017年种子轮融资起，公司九年累计融资约3.2亿美元（约合人民币23亿元），估值从4086万元一路攀升至D轮后的8.33亿美元，暴涨137倍。

然而资本耐心或许正在消失。

招股书披露，XREAL已消耗约80%的历史融资资金。

不仅如此，2026年1月，公司刚完成约1亿美元D轮融资，仅三个月后便匆匆向港交所递交上市申请。

此外，公司在招股书中明确警告，若部分境内投资者的ODI（境外直接投资）登记无法在2026年4月30日前完成备案，D轮优先股购买协议将面临终止。

来源：公司招股书

距离这一最后期限仅剩一周有余，这是否会影响XREAL的上市进程，值得关注。

综上，AR眼镜的大众市场，究竟何时才会真正到来？这个问题的答案，或将决定XREAL的命运——以及整个AR赛道的未来。但在答案揭晓之前，XREAL必须先回答一个更紧迫的问题：在现金烧尽之前，能成功IPO吗？《蓝筹企业评论》将会持续关注。

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来源：蓝筹企业评论