深市募资王来了！盈利刚好“达标”，身负200+条行政处罚

2026 年 4 月 28 日，华润新能源控股有限公司（下称 “华润新能源”）将接受深交所上市委审议。作为华润电力（0836.HK）分拆的绿电核心平台，华润新能源以 245 亿元募资规模冲击深市主板，创下注册制以来最大 IPO 纪录。

这场被寄予厚望的 “深市募资王” 上市征程，因分拆比例巧合、盈利持续下滑、200 多项行政处罚等多重争议，成为市场与监管关注的焦点。

张力制图

非法侵占农用地

公司的唯一股东为港交所上市企业华润电力，实际控制人为中国华润。

作为一家大型央企，华润新能源近年来受到的处罚不少。

2022 年以来，公司共受到 239 项行政处罚。其中，处罚金额在 5 万元以上的高达 137 项，涉及一项刑事案件。这些处罚类型包括土地使用、施工许可、环保、消防、安全生产及其他处罚。

其中，与土地使用相关的处罚事由主要为非法占用土地，与施工许可相关的处罚事由主要为未办理施工许可证即开工建设，与环保相关的处罚事由包括未依法报批环评文件、噪声超标排放等，与消防相关的处罚事由包括消防设施不符合标准或不能正常使用等，与安全生产相关的处罚事由包括未如实记录隐患及安全教育培训情况、未设置安全警示标志等。截至报告期末，公司仍然存在土地、房产未取得权属证书，或租赁农用地等情形。

值得注意的是，报告期内，发行人子公司华润 (新丰) 因犯非法占用农用地罪，为刑事案件，被判处罚金 20 万元。公司在报告期内，选择将华润 (新丰) 剥离。

记者翻阅招股书及问询回复文件，仅 2022—2024 年的两年时间内，华润新能源涉及土地使用违规的行政处罚高达 82 起。其中，公司多次未经批准擅自占用土地、林地、湿地实施建设，多次超审批违法占用林地。

刚好达标

截至本招股说明书签署日，华润电力持有公司 100% 股份，为公司的唯一股东；中国华润通过华润股份等间接控制公司 100% 股份的表决权，为公司的实际控制人。预计本次发行上市后，华润电力仍处于绝对控股地位，中国华润作为公司的实际控制人仍能控制公司绝大多数股份的表决权，可以通过行使股东权利对公司重要事项的决策施加重大影响。

作为港股华润电力（0836.HK）分拆的子公司，华润新能源 IPO 需满足《上市公司分拆规则（试行）》“子公司净利润占母公司比例不超过 50%” 的要求。但 2023、2024 年，公司归母净利润分别为 82.80 亿元、79.53 亿元，占华润电力同期净利润比例均超 70%，远超监管红线。

巧合的是，2025 年公司归母净利润同比下滑 23.27% 至 61.02 亿元，而母公司华润电力同期净利润达 145.19 亿港元。这样一来，最近一年子公司利润占比 “精准” 降至 50% 以下，恰好满足分拆条件。

2023 年 —2025 年（下称 “报告期”），公司营业收入与净利润呈现 “增收不增利” 的显著特征。

华润新能源一面是营业收入增长，从 2023 年的 205.12 亿元增至 2024 年的 228.74 亿元，2025 年近乎停滞，仅微增至 229.09 亿元。但另一面是公司的归母净利润逐年下滑：2023 年为 82.80 亿元，2024 年降至 79.53 亿元，2025 年同比大幅下滑 23.27% 至 61.02 亿元，三年累计降幅超 26%。

这一财务表现背后，是可再生能源补贴退坡、市场化交易电价下行及大规模扩张带来的财务成本上升等多重因素共同作用的结果。

多重冲击

补贴退坡冲击，直接拉低了公司利润基数。

报告期内，华润新能源确认可再生能源补贴收入分别为 647,898.81 万元、649,166.95 万元和 397,413.36 万元，占当期营业收入比例分别为 31.59%、28.38% 和 17.35%，逐年下降。

补贴收入还有进一步减少的可能。

2022 年 3 月以来，全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作。根据补贴自查通知要求，发电企业须对截止到 2021 年 12 月 31 日已并网，有补贴需求的风电、集中式光伏发电和生物质发电项目开展自查工作。目前补贴核查工作仍在进行过程中，最终核查结果存在一定不确定性。

此外，市场化交易挤压价差，公司毛利率出现下滑。

市场化售电量占比从 29.62% 升至 50.36%，但市场化平均上网电价整体上低于非市场化平均上网电价。随着新能源发电项目参与电力市场交易规模的扩大，未来上网电价波动成分将继续增加。

数据显示，报告期内，公司风力发电业务平均上网电价分别为 0.45 元 / 千瓦时、0.44 元 / 千瓦时及 0.35 元 / 千瓦时，毛利率分别为 61.15%、58.23% 和 50.61%，下滑明显；公司太阳能发电业务平均上网电价分别为 0.37 元 / 千瓦时、0.32 元 / 千瓦时及 0.28 元 / 千瓦时，毛利率分别为 57.80%、45.58% 和 45.59%，同样呈现下降趋势。

同时，根据当地电网的用电需求的变化，公司的发电量不一定都能消耗掉，此时将导致弃风、弃光情形。报告期内，公司弃风率分别为 2.80%、4.16% 和 5.26%，弃光率分别为 1.52%、6.59% 和 12.73%。

资产负债率高企

华润新能源三年累计新增装机 1892 万千瓦的亮眼成果背后，是推高的财务成本。

公司财务费用从 32.15 亿元增至 47.83 亿元，同比增 48.77%，利息支出侵蚀利润。

报告期各期末，华润新能源合并资产负债率分别为 54.80%、57.50% 和 59.98%。公司处于资本密集型行业，固定资产投资规模较大，其中债务资金主要来自于银行贷款。截至 2025 年末，华润新能源负债合计 1411.12 亿元，短期借款就达 124.23 亿元。

值得注意的是，本次 IPO，公司主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站，上述风光发电项目拟投资总额高达 404.22 亿元，其中计划使用募集资金投入 245.00 亿元。对于募集资金不足的部分，华润新能源计划以自筹资金解决。

而为了进一步与母公司 “划清界限”，展现良好的独立经营能力，公司 2023 年以来未曾向华润电力及其下属企业借钱。也就是说，随着业务规模的持续扩大，公司未来的负债总额可能进一步增加，债务偿付压力可能持续加大。

记者 褚念颖

文字编辑 傅光云

版面编辑 褚念颖

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