白酒退市第一股”诞生：一只“不死鸟”的坠落与一个时代的终结

2026年4月29日晚间，*ST岩石（600696）在交出2025年年报的同时，收到了上交所下发的拟终止股票上市事先告知书，公司股票自4月30日起停牌，正式进入退市程序。A股白酒板块历史上第一只退市股，就此诞生。

这并不是一个突如其来的结局。那只被投资者戏称为“A股不死鸟”的股票代码，在资本市场上空盘旋了整整32年，终于折翼。从福建豪盛到利嘉股份，从多伦股份到匹凸匹，从岩石股份到上海贵酒，再到最新的君道酒业——600696每一次更名，几乎都伴随着实控人更迭、主业变换和一次新的“讲故事”。过去三十多年里，它多次被ST，又总能在重组、摘帽、再戴帽的轮回中死里逃生。但这一次，规则变了，故事讲不下去了。

双重红线锁定终局

*ST岩石的退市，踩中的不是一条红线，而是好几条。

财务层面已毫无悬念。公司2025年扣除后的营业收入仅为3855.86万元，扣非前后的归母净利润分别为-2.66亿元和-1.94亿元。而根据2025年1月1日起正式实施的退市新规，被实施退市风险警示的公司若年营收不足3亿元且利润为负，次年即须退市。3855万元对3亿元，差距不是一星半点，是数量级的鸿沟。

审计意见更是雪上加霜。尤尼泰振青会计师事务所对这份年报出具了“保留意见”，同时对内部控制出具否定意见——审计非标事项直接触发了退市条款。审计机构明确指出，公司财务报告内部控制存在重大缺陷：涉诉案件数量众多，大部分处于调解、判决待付款或强制执行阶段，部分诉讼案件判决金额与账载负债金额差异较大。换句话说，连账本都理不清了。

交易类退市指标同样锁死。截至4月29日收盘，公司股价报1.31元，总市值仅4.38亿元，已连续18个交易日低于5亿元市值红线。即便后续两个交易日连续涨停，市值也绝无可能拉回5亿元以上。财务退市和市值退市，先后夹击，退路尽断。

从“匹凸匹”到“海银系”：一个壳公司的资本漂流

要理解*ST岩石为何走到今天，必须拉长时间线审视。

1993年12月，主营建筑陶瓷的豪盛（福建）股份有限公司在上交所挂牌上市，股票代码600696。此后32年间，这家公司先后更名为利嘉股份、多伦股份、匹凸匹、岩石股份、上海贵酒、君道酒业，实控人走马灯般轮换，主营业务在陶瓷、房地产、互联网金融、白酒之间反复横跳。

真正的“高光时刻”是2015年。彼时互联网金融炙手可热，时任实控人鲜言将公司更名为“匹凸匹”，宣称“立志于做中国首家互联网金融上市公司”。在概念炒作叠加人为操纵之下，股价短期内接连涨停，成为一支标志性的“妖股”。但监管终未缺席——鲜言因操纵证券市场被开出34.7亿元的天价罚单，创下当时A股最高行政处罚纪录。令人玩味的是，鲜言离场之后，这个代码并未终结，而是又一次被新的玩家接手。

海银系入局后，*ST岩石转战酱香型白酒赛道。2021年至2023年，营收一路攀升——6.03亿元、10.91亿元、16.29亿元，三年时间看似完成了从边缘玩家到行业新锐的蜕变。但增长的根基远比数字脆弱。2023年12月，海银财富涉嫌非法集资爆雷，资金链断裂。多米诺骨牌接连倒下：公司业绩断崖下滑，高管集体出走，上千家经销商退出，一年之内流失超过3700家渠道。企业已经彻底空心化。此后，公司酒类销售收入再降超八成，在职员工仅剩41人。

2024年9月，实控人韩啸因涉嫌海银财富非法集资案被采取刑事强制措施，其所持2.17亿股（占总股本64.80%）被司法冻结。基本面和治理结构先后宣告失控，退市不过是时间问题。

退市新规显威：白酒不是避风港

*ST岩石的退市，也是退市新规威力的具象化体现。

2024年4月，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，随后沪深交易所修订上市规则，将主板营收退市指标从1亿元大幅提高至3亿元。此后，交易类、财务类、规范类、重大违法强制退市等多元化退市指标相继落地见效。2025年全年，A股已有30家上市公司被作出终止上市决定，其中7月单月退市9家，反映出退市执行效率的大幅提升。

更为深刻的变化在于“退市不免责”的常态化执法格局正在形成。退市不再是终点，追责也不会因摘牌而豁免——这一机制对企图通过玩弄资本游戏牟利者形成了实质威慑。*ST岩石的案例恰好说明，靠更名、蹭概念、讲故事的“壳游戏”，在新规面前已经没有腾挪空间。

值得注意的是，*ST岩石并非酒业板块唯一面临退市风险的上市公司。*ST春天因营收刚过3亿元红线，但第四季度业绩暴增的合理性遭上交所发函追问，收入合规性面临审计核查。*ST椰岛年报披露前夕连续6次发布终止上市风险提示，其核心产品鹿龟酒2025年收入暴增至1.77亿元，但经销商终端真实销售占比仅20%，若审计认定为渠道囤货而非真实销售，3亿元防线随时可能失守。*ST兰黄主业啤酒，上半年营收不足亿元，保壳同样岌岌可危。*ST岩石打响了第一枪，但很可能不是最后一枪。

行业深度调整中的必然出清

将视线从个股拉升至行业层面，*ST岩石的退市绝非孤立事件，而是白酒行业深度调整期的一次必然出清。

2025年，中国白酒行业经历了前所未有的业绩承压。国家统计局数据显示，2025年白酒产量同比下降12.1%，降至354.9万千升，行业连续第九年产量下滑；与2016年1358.4万千升的历史峰值相比，总产量已萎缩近74%。前三季度，A股19家白酒上市公司营收同比下降约6.26%，净利润同比下降约6.72%，呈现“幅度加深、范围扩大”的特征。

库存压力更为触目惊心。中国酒业协会数据显示，行业平均存货周转天数高达900天，渠道库存积压沉重，价格倒挂现象覆盖60%的企业。中国酒业协会理事长宋书玉在2025年末的公开活动中明确指出，“产能过剩、高企库存、价格倒挂、场景缺失”是困扰产业的四大核心问题。

当行业整体承压，分化便成为主旋律。头部企业尚能以品牌、渠道和资金实力抵御周期波动，而缺乏核心竞争力的中小酒企则加速出清。更严苛的退市新规，恰好在此时成为行业洗牌的加速器，倒逼企业回归经营本质。

回溯白酒板块历史，这不是没有过危机。皇台酒业自2000年上市以来，先后于2004年、2009年、2015年、2018年、2022年五次被实施退市风险警示，虽每次都化险为夷，但2025年业绩再度变脸：营收1.7亿元，归母净利润腰斩近五成，存货账面价值高达1.91亿元。皇台尚且能在钢丝上反复行走，但退市新规之下，下一只掉下去的会是谁？

一个时代的注脚

600696的退市，注定会成为A股市场监管史上一个值得记住的案例。一家主营业务一再漂移、治理结构长期混乱、靠着壳价值苟延残喘的“不死鸟”，终于被制度和市场淘汰出局。它折射出的信号再清晰不过——

其一，退市制度的篱笆越扎越紧。从1亿到3亿的营收门槛调整、市值退市标准的严格执行、审计意见刚性挂钩退市，每一项规则都精准地击中了壳公司的命门。“有进有出、优胜劣汰”的资本市场生态，正从口号走向现实。

其二，白酒行业的“光环”正在消散。曾经被认为“只涨不跌”的白酒赛道，终究逃不过市场规律。当行业从增量扩张转向存量博弈，当消费场景从政务商务转向家庭和轻社交，当消费者越来越倾向品牌化和性价比，那些没有品牌根基、靠资本运作堆砌起来的企业，注定最先倒下。

其三，对投资者的教训尤为沉痛。600696的K线图上，每一个波峰都有人追涨买入，每一个波谷都有人割肉离场。从匹凸匹的“妖股”狂欢，到上海贵酒的“酱酒故事”，再到如今的退市终局，中小投资者付出了惨重的代价。“退市不免责”的制度设计虽在完善，但投资者自身的风险识别能力，才是保护自身利益的第一道防线。

一只“不死鸟”的坠落，或许意味着某种市场逻辑的终结。而A股要真正走向成熟，或许正需要多一些这样的“终局”。

本文由“全媒头条财经智库”基于公开信息和上市公司公告撰写，仅供阅读参考，不构成投资建议。