中国医疗器械，值得一场价值重估

作者：胡静婕

原创：深眸财经（chutou0325）

2026年，医疗市场的深度调整仍在持续。

Wind数据统计，截至2026年4月9日，139家A股医疗器械企业中已有30家发布了2025年年报，整体实现营业收入708.58亿元，同比下降2.20%；实现归母净利润142.58亿元，同比下降19.37%，整体业绩承压。

将目光投向个股，分化态势更为剧烈。万东医疗交出上市近三十年来首张全年业绩亏损的“成绩单”，昊海生科五年多来首次营收净利双降……

龙头们尚且如此，中小企业的处境可想而知。

然而，在同一片“土壤”上，却还是有部分企业以强势增长撕开了阴霾，比如联影医疗、理邦仪器、春立医疗等都顶住压力、逆势增长。这种反差，将一个问题重新抛到了台前，中国医疗器械行业究竟何时能迎来价值重估？

01

分化加剧

回望过去几年，中国医疗器械行业遭遇的冲击是全方位的。

受医疗器械行业反腐、财政拨款延迟及设备集采节奏放缓影响，再加上2025年底，DRG/DIP支付方式已按计划覆盖所有开展住院服务的医疗机构，都在重构医院的成本管控体系。

多重利空叠加之下，行业连续数年在毛利率下滑、现金流恶化、营收增长乏力的困境中艰难跋涉。在这样的背景下，“分化”成为新常态。

根据Wind数据统计，在已披露年报的30家企业中，6家归母净利润下滑超过三成。不过，同期也有19家企业业绩增长，其中，3家企业归母净利润增速更是超过100%。医疗器械板块的分化格局以肉眼可见的速度拉大，但这背后的逻辑并不复杂。

以高端医学影像为代表的细分赛道，展现出强劲增长韧性。2025年，国产高端医疗设备龙头联影医疗2025年实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%，创下历史新高；实现归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%。今年一季度，公司营业收入同比增长17.34%至29.08亿元，归母净利润同比增长7.78%至3.99亿元。

此外，专注于电生理领域的惠泰医疗核心PFA产品快速放量，全年完成PFA手术近6000例，实现收入5.7亿元，同比增长29.8%，2025年公司实现营业收入25.84亿元，较上年同期增长25.08%。

受益于两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量持续增长，赛诺医疗实现营业总收入5.25亿元，同比增长14.53%；归属于上市公司股东的净利润4728.63万元，同比大幅增长3057.07%。

而另一端，在同样的行业寒冬中，部分企业受困于产品结构单一，价格体系被压缩后缺乏腾挪空间，毛利率持续承压；另一些企业虽然保住了营收规模，却因回款周期不断拉长，利润在账期中被逐步侵蚀，现金流日趋紧张。

昊海生科是一个典型的注脚。由于公司业绩基本盘的人工晶状体业务下滑，2025年其实现营收24.73亿元，同比下降8.33%，净利润2.51亿元，同比下降40.3%，折射出依赖单一品类的脆弱性；

山东药玻同样面临压力，受集采常态化、医保控费的影响，公司2025年营业总收入44.74亿元，同比下降8.78%，归母净利润6.9亿元，同比下降26.87%……

如此看来，或许2026年那些缺乏核心技术壁垒的企业，在持续的压力之下将愈发“窒息”，而真正具备差异化创新优势的企业，反而能在价格体系重构的过程中抢占更多市场份额，进而推动整个行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型。

02

医疗器械市场没有“捷径”

《耐心的资本》一书的作者，美国私募股权专家乔希·勒纳在深度调研了长期投资案例后，给出过一个观点：真正阻碍资本市场长期投资意愿的，不是缺乏耐心，而是缺乏真实、确定的预期。

如果能够确定种下的是玫瑰，没有人会真的吝惜等待。

从这个角度来说，企业与其要求市场的长期耐性，不如笔锋向内，擘画确定性增长的蓝图。而抓住确定性增长的关键，就在于研发能力。

毕竟，医疗器械本质上是技术驱动型行业，高端设备、核心耗材的竞争，最终都落在研发能力上。尤其是在高端影像等细分领域，研发投入不仅决定产品性能，也直接影响企业在全球市场的竞争地位。

而从已披露年报的30家医疗器械企业来看，2025年研发费用合计68.30亿元，与2024年的68.35亿元基本持平，但研发费用占营业收入的比例却从9.43%提升至9.64%。在收入下滑的背景下，研发投入占比不降反升，说明行业头部企业对技术投入的战略定力并未动摇。

在这之中，部分企业的研发投入强度尤为引人注目。赛诺医疗研发费用为23.33%，较2024年的21.56%提升1.77个百分点；万东医疗虽然业绩下滑严重，研发费用却同比增长59.38%，占总营收的比例从2024年的10.84%猛增至19.54%。

而联影医疗全年研发总投入达26.21亿元，投入占比达18.99%；公司累计提交专利申请数突破10000项，其中发明专利占比超过80%。

这种高强度的研发投入，正在转化为实实在在的产品突破。2025年，联影医疗面向全球发布新品80多款，并且在多条产品线上实现了突破性进展。

其中，公司先后实现国产首款光子计数能谱CT uCTUltima、世界首台“摄像”磁共振uMR Ultra等重磅产品获批上市；在此基础上，公司进一步推出全新超声产品系列，形成涵盖CT、MR、XR、MI、RT及超声的全线高端医学影像与放疗产品布局，成为国内极少数实现全线布局的领先企业。

产品的突破直接带动了市场格局的重塑。年报数据显示，联影医疗CT产品连续三年中国新增市场综合占有率排名第一、MR产品中国市场综合市占率首次登顶。国产高端设备在国内市场的统治力正在从“点状突破”走向“面状覆盖”。

更具战略意义的是，这些产品突破并非仅仅服务于国内市场。在行业整体面临国内增长天花板、价格内卷加剧的背景下，“出海”正在从可选项变为必选项。

2025年，联影医疗境外业务收入34.31亿元，同比大增51.39%，增速远超国内业务。欧洲、北美、亚太及新兴市场等重点区域的品牌影响力和高端客户渗透率持续提升。

出海，不仅仅能够应对国内的集采压力，而且海外市场为国产高端设备提供了更具弹性的定价空间。当然，与西门子医疗、GE医疗、飞利浦医疗等全球巨头相比，国产器械企业的国际化程度仍处于追赶阶段。

此外，海外项目通常需要经历本地注册、合规认证、语言适配、人员培训及售后体系搭建等多个环节，交付周期普遍长于国内项目，这也意味着全球化仍是一场需要持续资本投入和战略耐心的“马拉松”。

不过方向已经足够清晰。

当行业从规模扩张转入质量竞争，研发投入的含金量正在重新定义竞争格局。那些敢于在技术无人区下重注、用产品突破打开市场空间、以全球化布局对冲单一市场风险的企业，正在为自己种下那株“确定的”玫瑰。

03

何时迎来价值重估？

医疗器械板块在A股市场坐了多年的“冷板凳”，大量中小公司长期横盘在历史低位区间。当创新药在2025年下半年率先吹响复苏号角后，医疗器械板块又将何时迎来价值重估？

从一些信号来看，答案正在向积极的方向倾斜。

在投融资端，一级市场开始显现出回暖趋势。根据动脉网数据，2025年医疗器械与耗材融资金额，已反超2023年、2024年，回到2022年水平。

并且2026年以来，A股市场迎来16只新股上市，其中医疗器械企业占据四席。

科创板“新秀”北芯生命，以及北交所的海圣医疗、爱得科技、爱舍伦，4只个股上市首日涨幅均在170%以上，展现出资本市场对医疗器械赛道的信心，正在从谷底逐步修复。

政策层面也在出现边际改善。2025年7月，医疗器械集采政策调整，明确“反内卷”。同月，国家药监局发布《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，把医用机器人、AI医疗器械等列为重点支持领域，出台十大举措，全方位扶持。

地方政策亦同步发力，深圳出台《全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，聚焦医用机器人和AI辅助诊断系统开发。

而在政策与资本之外，真正让价值重估变得可感可知的，是企业在核心技术上的实质性突破。2025年，联影医疗发布了“零噪声”高清低剂量成像、全景3D等全球首创介入诊疗十大引领性创新技术，持续提升我国高端医疗装备自主可控水平。

从更长周期来看，受人口老龄化加速、基层医疗能力提升、国产替代进程深化等因素的影响，中国医疗器械市场的需求底盘依然坚实。

据弗若斯特沙利文数据分析，2018年至2023年，中国医疗器械总体市场规模从5284亿元增至9731亿元，复合增长率达13%，预计到2030年，中国医疗器械总体市场规模将达到16275亿元，成为全球医疗器械市场增长的核心引擎。

综合上述维度来看，伴随着市场认知的修复，和增长想象力的逐步拓宽，长期行驶在高质量发展轨道上的医疗器械板块，无疑值得一场深层次的“价值重估”。