英维克，掉队的真相！

变脸，猝不及防！

在2026年的CES、CTC等场合上，黄仁勋曾多次指出一个观点，即散热革新非常重要，AI芯片的功耗已经达到万瓦级，液冷正逐渐成为散热的标配。

谷歌更是于4月公布了2026年TPU芯片的出货量目标，定为600万颗。其新一代TPU v7单芯片的功耗达到980W，并且需要100%采用液冷散热。

然而，在这片繁荣中，英维克却没有跟上节奏。

作为国内较早进入全球顶尖AI算力供应链的精密温控企业，本来可以坐享行业红利的英维克，业绩突然大变脸。

2025年时，英维克营收和净利润都达到两位数的同比增长。到了2026年一季度，公司营收增长26.03%，但是净利润只有865.76万元，同比大幅下滑了81.97%。

究竟出现了什么问题？

财务费用猛增

首先要说明，英维克的业务基础没有发生改变。

机房温控是英维克的第一主营业务，2025年营收达到34.48亿元，同比上升41.28%，在总营收中占比约60%。这项业务主要是为数据中心和AI算力服务器提供散热方案。

在Coolinside液冷方案方面，英维克拥有全行业公认的全链条技术能力。2025年OCP全球峰会上，英维克还把UQD快速接头和MQD产品加进了英伟达的MGX生态名单中。

单看这些确实能打，可掩盖不了一个事实。

2026年第一季度，公司整体毛利率下降了2.16个百分点，达到24.29%。

披露说明，这个情况主要因为收入组合发生了改变。一季度，英维克确认的收入主要是低毛利的国内项目，高毛利的海外订单由于交付周期问题，未完成验收，也没赶上在一季度入账。

话又说回来，即便有所下降，24.29%的毛利率在制造业中也并不算低。但是，最终落入英维克手中的净利率只有1.2%。

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这中间的钱，到底被什么吃掉了？

只能说，毛利率到净利率之间，还有更大的漏斗。财务费用的猛增，便是杀伤力最大的一刀。

具体来看，2026年一季度，英维克的财务费用达到2006万元，和2025年同期相比飙升了7761%，期间费用率也达到20.24%。

这里面，藏着两笔账：

一是，海外业务铺得越大，汇率波动的刀子就越近。

2025年时，英维克从海外获得的收入为8.49亿元，同比上升28.7%。海外业务使用当地货币结算，由于2026年一季度人民币汇率上涨，英维克因此产生了超过千万元的汇兑损失。

当然，这笔损失不是常态的，但对英维克来说，也不是一次性的。

公司只要持续做海外业务，汇兑损益就会存在，这也是英维克出海过程中需要承担的风险。

二是，为了抢占AI液冷的先机，英维克加大了融资力度来扩张产能，以至于利息支出水涨船高。

2026年一季度，公司的短期借款同比增加了72.61%到9.39亿元，拉高带息负债总规模增至16.15亿元。结果就是，英维克的利息费用达到727.4万元，同比增加了149.19%。

至此，利息费用和汇兑损失加起来，就形成了公司财务费用的猛增，这也是公司在扩张期无法绕开的成本。

减值的隐性失血

公司利润下滑的另一把刀，是减值损失。

数据上看，2026年一季度，英维克的信用减值损失达到3015.72万元，同比增幅高达300.66%。

对此，英维克的回应很直接，主要是国内IDC建设节奏，项目周期有所拉长，导致回款跟着拖，坏账准备也只能多计提一些。

对英维克来讲，这不是一季度刚冒出来的新毛病。

这些年，公司的减值压力其实一直在累积。2023-2025年，其经营性现金流从4.53亿元降至1.57亿元，而同段时间内的应收账款却从17.31亿元飙升至30.54亿元。

到了2026年一季度，英维克的应收账款余额仍在扩大，同比增长了35.92%至30.61亿元，已经是当期营收的2.6倍。

这说明，英维克的现金并没有随着利润同步落袋。而这种账面上的富贵，迟早也得面对还能不能收回来的风险。

毕竟无法被忽视的是，英维克超八成的营收依靠国内市场，其参与的东数西算这些大型工程，项目资金的到位节奏，不是公司能说了算的。

既然客户的回款存在不确定性，其账龄结构就容易出问题。

2025年年报中，英维克的逾期账款合计有15.57亿元，占总应收账款的约48%。也就是说公司近一半的应收款没按时收回，应收账款中只有17.08亿元是在信用期内的。

账龄结构出现问题以后，计提坏账就躲不过。所以2026年一季度，英维克超三千万元的信用减值损失，就直接从净利润里面挖掉了。

可即便是利润出现下滑，英维克仍在持续进行资金投入。

截至2026年一季度末，英维克的在建工程余额为3.23亿元，同比蹿升了78.45%。

结合2025年年报可以发现，由于华南基地一二期的工程进度达到100%，目前英维克的在建项目仍有三个，华南基地三期、中原总部基地、深圳的研发和生产基地，这些项目都还在投入期。

与此同时，为了承接AI订单，公司还在大手笔囤货。

2026年一季度，英维克为了锁定铜和铝等上游材料，预付款项达到3362万元，同比上升了117.18%。

结果就是，2026年一季度，英维克经营活动产生的现金流量净额出现-3.86亿元的净流出，缺口同比扩大125.73%，现金流出现较为紧绷的状态。

至此，局面已经比较清晰了。

英维克账面出现的增收不增利，主要不是由于产品不赚钱或是客户流失了，而是因为扩张成本被前置、回款周期变缓导致的阶段性代价。

现在的问题是，这个阵痛会是暂时的吗？

目前看，这一问题的答案，或许会体现在公司两方面的兑现速度上。

首先，液冷可以说是英维克未来最大的增量市场，但根据已披露的数据，2025年上半年，英维克的液冷相关收入刚超过2亿元，占总营收的比例不到8%。

营收比例不算很高，这也意味着，虽然液冷产业大势所趋没错，只是目前这个领域还没有对英维克的业绩形成实质性的支撑。

其次，要知道的是，海外市场是公司的利润希望。

毕竟，英维克海内外业务的毛利率差距不小。2025年年报中，其海外业务的毛利率高达52.64%，是国内的两倍还多。

但是，2025年，海外业务只贡献了公司不到两成的营收。所以，或许等到海外业务变成利润主力，便有望真正扛起其整体对冲国内坏账和现金流压力的大梁。

一边是为抢液冷而疯狂砸钱扩产备货、一边是国内回款变慢、计提的坏账准备增加。英维克的利润就被夹在中间，两头受挤。

这或许也是英维克想要把握时代机遇而面临的短期困境。往后看，公司液冷业务的体量、海外业务的利润占比，或许才是要经历的长期考验。