简单聊一下假期的几个重要新闻

大家继续五一假期愉快。

明天开始港股就要开盘了，闲着也是闲着，带大家聊聊假期里比较重要的几条新闻，分别是几个事，余额宝破1、舞娘液XX、美股新高、巴菲特的空仓。

1、余额宝7日年化正式破「1」。

如下图。

「破1」这件事，其实咱们已经聊过多次了，最近的一次，是3月中旬的《》。

这一轮，很多货基都靠不断地卖出浮盈资产，释放正偏离，来缓解收益的持续下滑，但随着资金面从宽裕，走向极度宽裕，银行存单收益率创历史新低，再叠加五一假期有五天没法释放收益，因此，7日年化收益被拉低，也在情理之中。

对于这件事，我们只需要知道一个结论即可：

我们正处于国内市场，前所未有的一轮低利率时代中。

而如何应对前所未有的低利率时代，此前又重复讲过几次了，不再展开，看原贴。

2月25日：《》

4月12日：《》

咱们依然建议，这一轮的核心，是在风险偏好匹配的情况下，拥抱优质股权投资的大时代；而对于大多数个人投资者而言，最友好的路径，是通过以多资产为方法论的基金投顾、或者FOF的形式参与。

2、关于「舞娘液」的2025年财报下修。

舞娘液是谐音梗，大家看得懂就好，为了文章能继续被看到，咱们接下来就这么聊。

这是这几天，市场讨论最多的事件，因为确实过于戏剧化——堂堂的龙二白酒，直接把25年的前三季度营收下调了300亿+，净利润下调了150亿+，这种幅度，在A股恐怕此前还没见过。

咱们在这里不讨论会计合理性、合规性的问题，只是从现象看到本质，有两条：

第一，这无疑揭露了白酒行业的一条深层次问题——过往，不管是行业在上行还是下行周期，酒企都可以凭借相对强势的地位，把货压给经销商，只要经销商签收了，合同上货权转移了，公司就能把这笔钱算作营收，至于经销商卖不卖的出去，这和酒企的报表无关；但现在，如果把25年的报表一改，那就说明，企业变相承认了，在会计处理上，如果是压货性质的卖给经销商，但实际可能附带回购、价格补偿、代管性质等条款，或者经销商只是名义上接货，实质上没有形成销售闭环的单子，都不能算作营收，这也大概率就是这回调整25年营收的逻辑。

第二，咱们上周聊过的，茅台的直销路线，也就是用i茅台app卖给终端用户的思路，战略调整还是很及时的，这样才能更加了解终端消费者的实际需求，一季度来看，i茅台的销售占比已经超过了40%，这是在真正的革原来经销商的命——个人觉得没啥不好的，很多经销商的存在，让普通老百姓喝不到便宜的酒，甚至有时候保证不了是真酒，本身就没啥积极的社会价值。

对了，还有一件事，大家可以体会一下：

舞娘液在宜宾市，我去过宜宾，当时车开在岷江的大桥上，就能闻到芬芳的酒糟味，舞娘液显然对当地的经济举足轻重，而25年，宜宾市的GDP是4000亿出头，增速5.5%，如果舞娘液的25年前三季度营收实际得砍掉300亿，那么，会有啥连锁反应？

3、美股的新高，以及8000亿美刀的AI资本开支。

本周的最后两个交易日，美股连续上涨，纳指100和标普500，连续创下历史新高，且纳指100已经实现了周度的五连涨。

我们在周度展望的时候有提到，本周海外最核心的，就是美股七巨头里，有5家要公布一季报，由于目前美股的强势，主要源自于盈利的超预期，因此季报的表现就变得非常关键。

这里，我把5家公司的情况，按照财报公布后的首个交易日的涨跌情况，分为三组。

第一组，财报公布后上涨的，分别是谷歌涨10cm，苹果涨3cm。其中，谷歌暴涨不仅是因为整体业绩超预期，更是因为google cloud业绩高增长，TPU的需求兑现，让市场看到前期的AI投入开始有了可靠的回报，形成了闭环；而苹果这边，iphone销量、服务收入全部超预期，在大中华区同比增长超30%（对比小米等其他国产手机厂商的销量，更显得突出），下季度的收入展望也很给力，还有回购和分红支撑，因此股价也走强。

第二组，横盘的，亚马逊，涨幅不到1cm，业绩同样超预期，但不如谷歌这般惊喜。

第三组，下跌的，脸书跌9cm，微软跌4cm。其中，微软这边，虽然业绩超预期，但市场关注其资本开支和自由现金流的压力，对其AI业务的投入回报率有质疑；而脸书这边，跌的更麻，核心是上调了资本开支，但不像谷歌、亚马逊、微软这些有外部云收入的公司，能证明AI的投入确实有足够的回报预期，因此市场担心脸书的持续烧钱，会不会变成下一个“元宇宙”一样的业务，这回脸书又发了一期250亿美刀的债券，收益率溢价也在攀升，其实都是同一种担忧。

因此，一句话总结：

从盈利的角度看，美股科技巨头都在超预期，但市场即期的涨跌不同，核心在于，市场更加关注前期AI的巨额资本开支，如何转换为未来的收入，能否形成正向循环，所以： 能被云收入、芯片等业务证明收入可持续性的，涨； 只看到支出增加，回报增速不对等，或者路径不清晰的，跌。

美银还做了一张图，下面这个，全球主要的AI云业务大厂的资本开支。

从26年的最新情况看：

美国这边，五家主要的大厂，谷歌、微软、亚马逊、脸书、甲骨文，合计的AI资本开支从7147亿，上调到7696亿美刀；

中国这边，主要是阿里、腾讯、百度，三家的AI资本开支，在350亿美刀左右。

因此，2026年中美巨头合计的AI资本开支，在8000亿美刀，而27年，可能超过1万亿美刀。

大家在投资AI的时候要清楚，你看到的AI产业链里的公司们赚的钱，本质上目前都主要来自于这些资本开支，因此，有必要跟踪，这些大厂的资本开支是否可持续？尤其对成长股而言，增速是消化估值的关键。

而AI未来的最终收入，还是需要来自于个人和企业的付费意愿，否则，这些资本开支的增速，总有无法维系下去的一天。

4、巴菲特创纪录的现金。

下图，巴菲特的伯克希尔哈撒韦也公布了一季报，大家最关注的，是一季度，其又净卖出了80多亿的股票，从而使得其短期美债和现金的余额，达到了3970亿美刀，创历史新高。

个人觉得，我们看到3970亿美刀这一数字的时候，其实要明白，对于现金储备而言，「比例」要比「余额」更加重要，下图，是2023年底以来，最近10个季度，伯克希尔哈撒韦的现金+短期美债的余额，以及占总资产的比例，可以看到：

巴菲特大举降低股票仓位，主要发生在2024年的上半年，事实上，从2024年下半年开始，其现金储备的比例，一直就是30%左右，没太大变化。

而进一步的，我们还需要知道一个「常识」，考虑到保险浮存金float，伯克希尔哈撒韦的负债成本，或者说资金成本，接近于0，甚至可以说是负数。

而目前，2年期美债的收益率在3.9%左右，因此，即使伯克希尔哈撒韦配了30%左右的短期美债，其利差仍然可能在300-400bps左右，这才是其能耐心等待的原因。

而与此同时，在点位创历史新高的同时，标普500的股息率即将跌破1%，处于近10年的最低位，下图。

因此，当我们分析中国的保险公司的时候，我们要看到的局面是：

保险公司在市场里募集综合成本3%以上的产品，然后近几年超长地方债收益率持续低于3%，因此，只能持续增配A+H的高股息资产，去提高自己的净资产收益率。

而对伯克希尔哈撒韦这样的机构来说，他们的局面是：

负债成本是0或者负数，短端的无风险收益率在4%左右，而股市持续创新高，股息率在1%附近，安全边际持续下行，因此，对它们而言，把组合做成一个70/30的形态，稳中求进，是一个很难做出的决定吗？

应该不难吧。

说到底，所有的投资决策、投资风格，都取决于资金成本、资金期限、风险承受能力，巴菲特即使空着这30%的仓位，也能继续稳稳吃300-400bps的价差，这是他能够去赌一把股市出现更大的错误定价机会的底气。

而如果是中资保险，现在拿30%的仓位去买1%不到的余额宝，去买短债基金，那就是脑子有坑了。

就聊这些。

求赞、在看。