信胜科技IPO背后部分募投项目合理性存疑

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在经历暂缓审议后，国内电脑刺绣机龙头浙江信胜科技股份有限公司（简称“信胜科技”）北交所IPO二次上会获通过，有望成为国内“刺绣机第一股”。

目前公司已完成北交所第二轮问询回复并提交注册，正等待证监会注册结果。作为国内刺绣机市占率领先的龙头企业，信胜科技在第三方回款、部分募投项目合理性等方面仍引发了市场关注。

报告期内业绩快速增长

公开资料显示，信胜科技成立于2004年，注册地为浙江诸暨，是一家专业从事电脑刺绣机研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业。实际控制人王海江、姚晓艳夫妇合计控制信胜科技99.05%的股份对应的表决权。此次北交所IPO，公司拟使用募集资金4.49亿元投向五大项目，保荐机构为国信证券。

招股书（注册稿，下同）显示，信胜科技产品主要分平绣机、特种机两大系列，为服装、家纺、玩具等领域的客户提供定制化电脑刺绣机设备是其主要盈利来源。其中，平绣机收入占比长期保持在90%以上，系公司营收的绝对主力。根据中国缝制机械协会统计数据，2024年我国电脑刺绣机行业年营业收入约75亿元，信胜科技市场占有率约为13%。

IPO报告期（指2023年至2025年，下同）内，信胜科技业绩持续高增长，营收、净利润规模持续攀升。各期营业收入分别为7.04亿元、10.30亿元和14.83亿元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为0.52亿元、1.18亿元和2.20亿元。盈利质量同步提升，报告期内加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益前后孰低）分别为16.77%、30.84%和40.87%。截至2025年末，公司资产总计14.41亿元。

经初步测算，信胜科技预计2026年上半年营业收入6.75亿元至8.75亿元，预计同比增幅为3.02%至33.54%；扣非归母净利润0.88亿元至1.28亿元，预计同比增幅为1.82%至48.10%。

值得肯定的是，信胜科技报告期综合毛利率持续上升，从2023年的20.35%升至2025年的28.05%。其中，2024年、2025年分别同比增长2.81个百分点和4.89个百分点。经营活动产生的现金流量净额亦持续改善，报告期各期分别达到0.75亿元、2.86亿元和3.34亿元，占当期净利润的比例分别为123.38%、224.13%和140.08%，持续高于净利润规模。

作为专精特新“小巨人”企业，信胜科技报告期内研发投入分别为2554.87万元、3240.46万元和4533.16万元，占当期营业收入的比例分别为3.63%、3.15%和3.06%；核心技术产品收入占营业收入的比例均超93%。截至2025年末，公司拥有专利379项，其中发明专利90项，牵头或参与制定4项国家标准或行业标准。

第三方回款引问询

值得注意的是，信胜科技是典型的“外销主导型”企业，其境外销售收入占比在50%左右，是国内刺绣机行业出口龙头。报告期内，公司境外销售收入分别为3.31亿元、5.28亿元和7.69亿元，占比分别为49.71%、53.22%和53.27%，收入规模和占比均稳步提升。从区域看，公司外销客户主要在印度、巴基斯坦等国家，其中印度市场收入占比超20%，印巴两国合计占比超30%。

受部分客户所在国家外汇管制等因素影响，报告期内，信胜科技存在大额第三方回款，占各期营收比例分别为15.15%、15.28%和10.44%，第三方回款金额合计超4亿元。在北交所两轮审核问询中，信胜科技的境外销售和回款情况均被重点关注。

尤其值得关注的是，报告期内，信胜科技对印度客户LIBERTY的销售收入从2023年的1.17亿元大幅增至2025年的2.97亿元，对巴基斯坦客户M.RAMZAN及其关联方的销售收入从0.51亿元增至2.05亿元。问询函要求信胜科技进一步说明上述销售增长的合理性，同时要求保荐机构核查上述销售增长合理性，并说明对第三方回款采取的核查手段、过程和结果，以及发行人相关货物流、资金流是否匹配，证据链是否完整等。

根据问询函回复披露，针对第三方回款情况，保荐机构的核查手段包括：复核第三方回款台账和相关全部银行回单；查阅销售合同、送货单、付款沟通记录及大额银行流水收支情况等；访谈信胜科技财务总监、销售部门负责人及主要客户等。其中，获取第三方回款确认函对应的第三方回款金额，占各期第三方回款总额的比例均在88%以上；查阅第三方回款单位的中信保报告、企业信用报告，相关回款单位的第三方回款金额占当期第三方回款总额的比例分别为51.86%、47.37%和47.02%。

信胜科技此次IPO，扣除发行费用后的募资净额将围绕主业投向五大项目，总投资额为4.49亿元，拟使用募集资金4.49亿元。其中两个核心募投项目“年产11000台（套）刺绣机机架建设项目”和“年产33万套刺绣机零部件建设项目”合计拟投入超3.2亿元，占拟使用募集资金的七成以上。公司表示，两个核心募投项目建成并达产后，预计将进一步增加公司生产能力。

具体来看，“年产11000台（套）刺绣机机架建设项目”建设期3年，达产后将年产6000台多头刺绣机、5000台单头刺绣机所需机架；可实现年均营收3.32亿元、年均净利润2859.26万元，税后投资回收期7.70年，税后财务内部收益率13.32%。

“年产33万套刺绣机零部件建设项目”建设期2年，达产后将实现4000台多头刺绣机所需机头三件套等零部件产能及5000台单头刺绣机所需主要零部件产能；可实现年均营收7577.50万元、年均净利润796.72万元，税后投资回收期6.80年，税后财务内部收益率13.52%。

而据此前披露，2023年、2024年和2025年上半年，信胜科技单头刺绣机产能利用率分别为26.63%、42.69%和38.25%。北交所也在问询函中要求信胜科技进一步说明单头刺绣机产能扩展的必要性和合理性。

值得一提的是，上述两个募投项目的实施主体分别为信胜科技控股子公司诸暨信胜机械制造有限公司（简称“信胜机械”，信胜科技持69.18%股权）和诸暨市信顺精密机械有限公司（简称“信顺精密”，信胜科技持70.00%股权）。信胜科技将以借款方式将募集资金借予实施主体，以投建募投项目。北交所问询函要求信胜科技说明子公司作为项目实施主体的合理性，以及是否存在变相利用募投项目向其少数股东输送利益的情况等。

信胜科技亦在招股书中坦承，信胜机械总经理为少数股东李建成，信顺精密总经理为少数股东顺达机械的实际控制人李益顺，并由二人负责两家子公司主要日常生产经营管理，如其利用职务便利损害子公司利益，公司可能存在对控股子公司控制不善而导致的风险。

信胜科技坦言，若未来公司经营业绩未能实现显著增长，募投项目未能按期投产、实现预期收益，将可能对公司利润水平产生不利影响。