北京
文/ HAL
这一轮AI热潮里，几乎所有人都在重估自己的位置。眼看着Kimi新一轮融资估值冲到200亿美元，DeepSeek传出450亿美元估值的消息，阶跃星辰一边赴港IPO一边融了近25亿美元——快手大概也终于忍不住了。
5月11日，《晚点LatePost》率先报道快手计划将旗下视频生成大模型业务可灵AI分拆出来，以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，本轮规模约20亿美元，腾讯出现在潜在投资方名单里。
第二天快手也发布正式公告，承认董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案，但强调“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。
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让这件事显得格外特别的是另一组数字。截至5月11日港股收盘，快手科技市值约2243亿港元，折合约288亿美元。
也就是说，快手准备分拆出去的这块业务，估值已经接近母公司的70%。
这是一次典型的"金蝉脱壳"动作——把当下最值钱的东西从母体里抽出来，让它独立面对资本市场。
但如果只把这件事理解为快手要释放可灵的价值，可能低估了这场分拆的复杂性。可灵的“独立”，在很多细节上其实并没有那么独立。
首先要追问的是算力账。
快手CFO金秉在3月业绩会上披露，2026年集团整体资本支出预计达到约260亿元人民币，较2025年的145亿元新增约110亿元，主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力投入，以及数据与算力中心的基础建设。
快手2025年财报
可灵分拆之后，这笔投入怎么算，是按关联交易定价采购，还是可灵需要自建一套算力体系？
前者意味着两家公司在财务上依然深度绑定，后者则需要可灵在分拆初期就承担巨额的基础设施投资。无论哪一种，可灵和快手在算力层面的切割都不会干净。
其次是海外渠道的问题。
根据相关报道里的知情人士称，可灵2026年一季度营收达7500万美元，收入主要来自北美等海外市场。
但快手主站的国际化业务，如Kwai在巴西、东南亚等市场虽有规模，但与可灵的目标用户基本不重合。
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可灵的海外创作者用户究竟是依靠产品力独立建立的资产，还是借助了母公司某些层面的资源？这关系到分拆之后，可灵能不能继续保持现在的增长曲线。
如果海外收入的获取存在某些不易剥离的母公司红利，那么“独立运营”的可灵在估值模型里需要重新计算。
最后一个追问最关键，也最能说明这场分拆的真实性质——团队激励机制。
据知情人透露，快手为可灵团队设置了新的激励机制：如果未来IPO估值达到400亿美元，团队激励将大幅增加。
这个细节透露出来的信息是，快手并不打算真正放手。
母公司持股、对赌目标、未来的上行空间，全都还握在快手手里。
可灵官网截图
分拆只是把可灵从合并报表里挪到了体外，但控制权、收益权、决策权并没有真正交出去。
这种“半分拆”的设计本身在资本运作上并不少见，问题在于它的代价由谁承担。
可灵2025年全年营收约为10亿人民币，在快手1428亿元的总营收里占比不到1%。同时，2026年快手为可灵和基础大模型投入的Capex是260亿元。
快手2025年财报
当下的回报率撑不起独立估值，这个矛盾在分拆之后并不会消失——它只是换了一群投资人来承担。
一级市场的投资方、未来二级市场的散户，都会成为这场“估值前置”的实际买单者。
同时这一时间点的选择也值得注意。
OpenAI刚刚在3月宣布Sora退出历史舞台，堪称是AI视频生成赛道一个标志性的节点——连全球AI头部玩家都不愿继续在这个方向上无止境地烧钱。
可灵选择在这个时间窗口以200亿美元估值进行融资，与其说是兑现价值，不如说是抓紧最后的时间窗口。
今年以来智谱AI、MiniMax等大模型公司登陆港股后市值都突破了2000亿港元，AI概念在港股二级市场依然有溢价空间。
MiniMax港交所上市
但这种溢价能持续多久，没人能给出确定答案。AI股、AI基建所带来的二级市场泡沫其实已经出现了不少唱空声音，一旦泡沫开始出清，可灵大概很难再拿到现在这样大笔的融资。
值得对照的还有字节跳动。
同样在做视频生成业务，字节的Seedance藏在豆包股权激励和字节整体体内，不需要单独面对季度财报，也不需要向外部投资人解释为什么烧了这么多钱。
字节为Seed团队单独设置了“豆包股”激励计划，但整个业务依然在字节的财务保护伞之下长期投入。
字节2025年净利润据彭博社报道超过3500亿元，2026年资本支出计划提高约25%至2000亿元——但即便是这种量级的公司，也很难说自己可以无止境的烧钱，也就是最近豆包也开始寻求收费了。
App store截图
可灵如果从快手剥离出来之后，市场对其无疑更不会抱有多少耐心。
一旦进入独立融资和IPO的节奏，季度收入、ARR增长、用户规模这些指标会被反复审视，任何一个季度的失速都会直接反映在估值上。
这是分拆带来的隐性成本。产品的长期主义会被资本市场的短期视角不断稀释。
回过头看，快手为什么必须在这个时点把可灵推到台前？
答案要回到快手主站本身。
2025年全年，快手应用平均日活跃用户为4.1亿，同比增长2.76%；平均月活跃用户为7.25亿，同比增长2.11%。从2021年到2025年，日活增速从15.58%放缓到2.76%，月活增速从12.68%回落到2.11%。
快手2025年财报
“老铁经济”的流量红利已经触及天花板，传统的短视频广告和直播电商增长逻辑也很难再讲出新故事。
就在3月26日财报披露次日，快手港股股价单日跌14.04%。其实也多少说明了市场对快手260亿元Capex换取可灵100%增长的回报率心存疑虑——这大概是此次分拆动作真正的起点。
快手没有字节那样可以承受长期烧钱的现金流，也没有阿里那样的多元业务结构来分散AI投入的压力。
把可灵分拆出去，是当下能想到的最务实的财务方案：母公司转嫁了研发成本，锁定了AI概念在港股窗口期的估值溢价，又通过持股保留了未来的上行空间。
从财务工程的角度，这几乎是一次完美的运作。但完美的财务运作不等于完美的产品路径。
可灵AI生成视频
分拆完成之后，可灵需要独自面对资本市场的全部审视。
它要回答的问题并不会因为换了一个壳子而变少——和字节、谷歌、阿里同类产品的正面竞争、算力投入的可持续性、海外用户增长的天花板、订阅收入向消费级市场延伸的可能性。
每一个都不是一轮融资能解决的。
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