4200点，估值那么高，你不害怕么？

前几天，有个朋友说，他辞职不干了。去年他200万买了个票，一年涨了10倍，刚卖掉，落袋2000万。不瞎折腾的话，他觉得这辈子差不多够了。

听了这话，本来想下班走人，然后又打开电脑，多看了10份报告，想发掘几只未来的10倍股。（大家可以先关注一下这个账号哈，我后面写一些逻辑，供大家参考）

最近又看到一些新闻，ST闻泰、ST万邦、ST洲际等等，又连续跌停，不到一个月股价腰斩。

这种对比，有一种非常割裂的感觉：有人吃最肥的肉，有人挨最毒的打。

现在指数已经4200点左右了，站在这个位置看，很多股票的估值都太高了，不害怕吗？

从指数看，上证综指估值历史最高，深成指历史最高，沪深300指数估值历史94%，创业板指数估值历史60%。

也就是说，再往上只有创业板估值有抬升的空间。

主要原因是，创业板主要就是那7只大白马权重太高，虽然它们的股价涨得多，但是其业绩增长更强劲。

其余的公司，估值基本上都涨上天了。

当公司被严重高估的时候，小票那些老板，很难经得起诱惑。

实业不挣钱，股票又高估，稍微一减持，顶好多年经营。你是老板，你也减持。

减持的话，都会修饰一下财报，集中兑现业绩。集中兑现之后，业绩就会一落千丈，然后公司被ST，股价连续崩盘。

等跌无可跌的时候，大股东又找机会接回来。

这样来回一搞，股权占比没变，但是钱赚了一大波。

随着指数上涨，估值会越来越高，幺蛾子出现的概率也就越来越大。

所以，越往后，安全性的权重应该提升。

当然，资本市场没有绝对的安全，只有相对的安全，而最大的安全就是，业绩跟得上估值。

现在哪些板块业绩跟得上估值呢？1、周期板块；2、海外Ai链龙头；3、消费。

这里面，消费是最没想象空间的，什么时候消费涨了，什么时候牛市差不多就结束了。

周期板块，也是趋势性上涨，但是涨幅有限，毕竟宏观经济就这样子。

空间最大的就是，海外Ai链龙头，业绩确定性最高，增速也最快。

所以，如果未来牛市还在，那么也是结构性分化：K型。

硅基生命向上，碳基生命向下。

跟Ai相关的标的，在业绩的支撑下，会一直涨；

跟人相关的板块，在需求萎缩的压制下，会一直下跌。

最近，海外Ai链调整不少，尤其是昔日光模块龙头易中天，以及PCB龙头。

原因有很多，比如获利了结，美国科技股回调，以及美债、日债收益率飙升压制估值等等。

关键是：美国科技股，何时崩盘，该如何观察？（建议收藏）

广发郭磊团队的陈嘉荔总结了历史的案例，大家需要关注四个变量：

1、“供需时序错配”，一直在资本开支，增加供给，但是终端需求没跟上。

2、“过度杠杆”，行业扩张依赖高成本外部债务，因此企业对任何需求放缓就很紧张。

3、美联储加息。

4、收入证伪。企业一直在花钱，但是不能形成收入。

最典型的就是，2000年互联网泡沫，当时的互联网公司根本没有可持续的收入，只有宏大叙事，以及未验证的商业模式。

当时的故事是，“互联网流量每100天翻倍”，对应年增长率约十二倍，但是实际流量增速约为每年翻倍，年增长率仅约两倍。

供给建设速度大幅领先于真实需求，到2001至2002年间，已铺设光纤中约90%至95%处于闲置状态。

事后来看，当时的互联网基建，比真实需求快了5年。

但是，在当时，纳指狂飙的时候，100成分股中，86%的公司都是亏损状态。

大家看看眼下，需求并没有跟上来。

还有一个问题，它们都是初次企业，根本没能力搞大规模基建，这些基建是怎么来的呢？

唯一的渠道就是，高利率债券融资。

不巧的是，1999年6月份开始，美联储为了抑制资产泡沫，开始加息。

几个因素叠加下来，美国科技股就崩盘了。

需要注意的是什么呢？这四个条件，不是出现一个美国科技股就崩盘了。

根据以往案例，美国科技股崩盘，至少需要满足两个以上条件，才会崩盘，单一的因素不会让美国科技股崩盘。

比如，1994年的美国科技股泡沫，美联储不断加息，但是美国科技股并未崩盘。

回到当下这里Ai狂欢，美股科技股危险了吗？

第一个问题：基建供给大于需求了么？没有。

终端需求看token，而Token消耗量在过去十八个月增长约十倍，而年化资本开支才73%。

因此，Ai基建需求远大于供给，跟海外Ai链相关的企业，产能都拉冒烟了，也交不出货。

啥时候，大家不抢物料了，甚至开始价格战了，才考虑Ai基建供给过剩。

第二个问题：企业搞Ai基建加的杠杆有危险了吗？

目前谷歌、苹果等互联网大厂，还都是靠自由现金流来覆盖资本开支，但是亚马逊的现金流有所恶化。

互联网也开始举债来搞Ai基建，25年五大CSP厂商债务规模1210亿美元，市场预计未来几年，举债规模可能会达到1.5万亿美元。

什么意思呢？

现在搞Ai基建的钱还比较健康，虽然开始加杠杆了，但是杠杆规模还比较小。

如果后面举债规模真到1.5万亿了，那么就该当心了。

第三个问题：美联储加息。目前只是担忧，并未开始加息。

美伊战争导致霍尔木兹海峡关闭，国际油价飙升至100美元上方，又恰逢美联储主席换人，市场开始担忧美联储加息。

我们上一篇文章也讲了，即便美联储加息，也可以让子弹飞一会。

因为美国科技股，不是“当天加息当天就崩盘的”，而是加息后3–6个月压力集中释放。

所以，这个问题也暂时不用考虑。

第四个问题：互联网大厂有没有真是的Ai收入？有，而且增长很快。

OpenAI一年赚了240亿美元，从它团队出来的人搞的Anthropic一年赚了300亿美元。

关键是，跟Ai相关收入增速也很快。

总之，现在Ai叙事还比较顺畅。如果美联储加息了，就该小心了。美联储加息后，如果互联网大厂的Ai收入增速下滑了，就该考虑不玩了。