北京
市场错误定价中的风险与机会
市场错误定价是常态，比如说如今大热的科技股，在2024.9.24之前也是持续阴跌的状态，而当时全球半导体周期已经修复；还有2025年出现了中资创新药的修复，也是比全球医药投融数据要慢，这些都意味着在价值已经呈现增长，甚至快速增长的时候，股价却在低位徘徊，甚至阴跌。同样道理，我们思考2021年时候的新能源、白酒等，尽管行业增速见顶，危机现象但股价还是冲高，甚至比较疯狂的，这些都是市场错误定价，作为股民我们就是不断地接受这样的考验。
这也意味着需要我们先行多思考一步，即大热的时候，的确有最后一段诱人的利润，哪怕是2000年互联网泡沫，也不可否认1999年下半年时的疯涨；但这个时候已经需要储备随后应对危机的准备了，巴菲特更是为应对互联网泡沫提前1年就储备了应对策略。挖掘机会也是一样，看上去会跑输市场的热门股，跑输指数，但研究后，明确行业进入到布局周期（调整末端时），就是需要耐心，即便依然阴跌，也要有越跌越买的勇气。
近期相比科技股的大涨，资源股是明显走弱的，更有意思的是美伊因素并没有解决，但油气股反而调整了一波，说白了自特朗普宣告“伟大胜利”之后，尽管一切没有改变，但原油跌，油气股调整，遭遇了一波做空，但实质又改变吗？并没有的，这就是一种背离，拖着越久，通胀压力越大，对油气股也越有机会，这是肯定的，只不过大多数股民总是看热点，因为那个炒晚了就调整了；反而是有价值的，并不急于炒作。
时间越久，对谁越有利？
美伊因素之所以搁置，实际上，是源于各方都打不动，也是源于大家都没有感受痛苦。大部分人生活并未受到任何影响，股市照常上涨，库存下降的数字和百姓生活目前几乎没有关系。那么，未来达成协议的前提是双方要先受到极大的经济损失，否则妥协的动力不够大。但这样不意味着对经济没有影响，实际上，输入型通胀已经出现了。
霍尔木兹海峡在冲突前，每天约有2000万桶原油经此通道输出，约占全球石油消费量的20%。封锁长期化，对全球能源市场的冲击不容低估，全球如今面临通胀后的加息压力，美联储的缩表+降息很难执行。当然，如今很难和1970年代对比，是源于两点：第一，衡量经济体对石油依赖程度的核心指标是“石油强度”，即每单位GDP所消耗的石油量。1970年代初这一数值约为0.92桶/千美元GDP，当前已降至0.32，只有之前的三分之一。
其次是原油供给，当时美页岩油技术没有应用，一旦中东石油断供，压力很大；如今则不同，2008年水力压裂技术的商业化突破，从根本上改变了美国的能源供给能力。美国原油日产量从低谷时期约500万桶回升至当前1300至1400万桶，重新成为全球最大原油生产国，超过俄罗斯与沙特阿拉伯。如图页岩油的核心经济特征在于供给弹性高；当前油价的长期中枢约为每桶70美元，处于页岩油产能可持续扩张的区间内。
还有如今全球石油供给的来源结构已显著多元化。在1978年，伊朗石油产量约占全球总产量的8.5%，中东地区整体占比约为37.8%。至2026年，伊朗占比已降至3-5%，中东整体约为30%。与此同时，俄罗斯、美洲等非中东产区的供给比重持续上升，包括这一次阿联酋退出OPEC，不再受石油产量配额约束。所以，我们注意到即便是俄乌战争之后，油价达峰之后，也是回落的，但保持高位的，尤其是对通胀影响明显。
实际上，霍尔木兹海峡供给中断，对日本、韩国及部分欧洲国家所受的能源安全冲击还是很大的。而我们也要思考，各方忍耐度增加之后，越是稳定，越有利于拖下去，既打不起来了，也解决不了，那么维持下去，最终库存只会越来越低，一旦解封之后，必然是要抢着补库存的，说白了只会囤得更多。接下来，我们来分析相关博弈的策略与相关思路。
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