北京
有关BD数据的两个关键点
随着由于越来越多的BD呈现，也有一种声音，那就是中国创新药企BD，是卖青苗，卖得太便宜了。从一些结果来看，包括恒瑞、科伦-博泰等早起的确都曾卖便宜过，也必须要承认，一些大的MNC，买到中国药企管线，经过一些整理后，倒手就能赚一大笔，甚至几倍、十几倍也是有过的。但我们这里面要从两方面来分析：
第一，我们需要先证明自己。期初我们BD的时候，尤其是一些前期时候，我们也不知道自己的管线究竟值多少钱，是否能成功，因此有人出钱，且从自身体量来说，那个钱也不算少的，自然是愿意成交的，那么随着看到了随后的价值后，未来BD就会有更多的谈判筹码。这里面还要强调一点，中国创新药出海就是最近3-4年的事儿。
即便是2020年对外BD金额，也仅为84亿美元，而2024年达到519亿美元，截至2025年12月31日，交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔，各个维度的数据统计均达到了历史新高。2026年在这样的基础上，进一步推升，这说明了什么？中国创新药崛起是全面且持续性的。
之前分析医药巨头业绩报，提到了一点，医药行业业绩逐季度改善预期强。手握订单，BD收益，逐步释放。5.12日恒瑞-医药公告，公司与百时美施贵宝公司达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目。2023年至今，公司累计完成13笔对外合作交易，累计获得首付款约22亿美金，累计总金额超430亿美金，合作模式包括单一资产对外许可、Newco合作以及战略联盟。本次和BMS的交易是继和GSK的交易后又一次和MNC的多资产&平台式合作。
根据协议，BMS将向恒瑞支付可达9.5亿美元的相关付款（包括6亿美金首付款，2027年的第一笔周年付款1.75亿美元，2028年第二笔周年付款1.75亿美元）、最高达142.5亿美金的里程碑、以及梯度式（最高双位数）的销售分成。根据业绩报指引，恒瑞-医药在2026年创新药增速要达到30%，根据2025年的数据计算，预计2026年创新药收入将达到210亿以上。
第二，不怕不识货，就怕货比货。其实，当中国创新药科研能力一个又一个被验证之后，价格也是水涨船高的，为什么辉瑞对三生-制药的BD首付款会那么高？就是因为相关管线已经很完备了，同时，辉瑞又非常迫切，货比三家后，迫不及待地就出手了。因此，高价格有点可遇不可求的意思，需要很多因素交织在一起。更多的时候，还是需要药企有一个长远的计划，这一次恒瑞的合作也是又创了新高的。
其实，我们还可以举一个例子，那就是港股的和铂制药，被称作BD之王，在2022年4月，和铂将靶向CLDN18.2/CD3的TCE双抗HBM7022授权给阿斯利康，这也是国内首个授权出海的双抗新药；2022年10月，和铂将巴托利单抗的大中华区权益转移给石药集团；2022年11月，和铂将苏州的产业化基地以1.5亿元左右的价格出售给药明生物。2023年与2024年，和铂连续两年实现盈利；2025年更是实现了收入的大幅提升，有了质的飞跃。
作为实现最多国际BD输出的Biotech，和铂的技术平台还在不断稳定地输出FIC/BIC分子，使BD不再是一种概率事件，而成为每年稳定的现金流来源，并手握超100亿美元合作项目潜在里程碑付款及未来销售分成资产包。“把技术作为产品”，先有收入，再增加收入，最终从单点盈利跨越到多点盈利。和铂医药的转型之路就是一条典型的“从单点盈利到多点盈利”的道路，这也是很多中国药企未来自己养活自己的道路。所以，2025年是创新药修复的元年，而非终点。接下来，我们进一步梳理相关行业景气度的数据和布局思路。
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