宇树最新财报透露了哪些积极信号和隐忧？

6月1日，上交所上市审核委员会将审议宇树科技的科创板IPO申请。赶在审议前，上海证券交易所官网于昨日晚间，披露了宇树科技股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（上会稿）。

招股说明书里的一组数据引起了关注：宇树科技2026年1-3月实现营业收入4.23亿元，同比增幅由上年度的332.64%回落至68.49%；扣非后净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元，同比下降幅度为52.55%。

在依然盈利的情况下，营收和利润增速放缓，宇树发生了什么？

利润下降？

钱花在研发和春晚了

先来看营业收入。68.49%的增速放在任何行业都算高增长，之所以显得低，是因为对比的基数是2025年全年的332.64%。

2023-2025年，宇树科技的营收分别为1.59亿元、3.92亿元以及16.99亿元，两年翻了十倍。在这样一个高基数之上，增速放缓符合企业成长规律。公司自己也承认，行业热度正在从“爆发式”回归稳步增长，市场竞争也在加剧。

利润下降的直接原因，招股书写得很清楚：研发费用和销售费用大幅增加。

研发方面，2026年一季度费用同比增加了3832.8万元。公司在招股书中透露：正在加大对具身智能大模型、运动控制算法的投入，并持续扩充研发团队。

一直以来，宇树的优势在于机器人硬件的全栈自研。许多业内人士也表示，硬件研发所需要的资金相对可控，尤其是对比大模型的投入。

而宇树一季度的报表，恰好也是对不少人对于他们此前研发投入较低的回应。

某种程度上可以说，宇树因为要上市了，敢于布局控制算法、大模型等更烧钱的领域。

本次IPO募资也印证了这一方向。公司计划募集约42亿元，其中最大的一笔20.22亿元投向智能机器人模型研发项目，重点用于具身大模型（“大脑”）与本体智能模型（“小脑”）的研发，包括购置大模型训练与推理平台、搭建高质量数据集，以及建设覆盖“数据处理-模型训练-验证反馈”全链路的研发平台。

此前，王兴兴提出过具身智能“GPT时刻”的构想。当机器人进入陌生场景后，能通过语音指令完成80%-90%的任务。他预计这一情况有望在两到三年实现，今明两年相关技术将迎来重大突破。

销售费用增长的重要原因之一，则是2026年央视春晚《武BOT》的品牌推广支出。这个节目动用25台人形机器人进行集群武术表演，制作成本较高。

所以，一季度利润下滑，不是公司经营出了问题，而是它在营收还在增长的时候，主动把钱砸向了研发和品牌。

营收下降？场景急需拓宽

当然，营收放缓的另一个客观原因是，人形机器人的应用场景目前还比较有限，容易碰到天花板。

根据招股书披露的2025年前三季度数据，宇树人形机器人的收入构成是这样的：科研教育占73.6%，商业消费占17.39%，两者加起来超过90%；剩下的9%被归类为“行业应用”。

第二轮问询函的回复，把“行业应用”拆开了：里面50%-70%是企业导览，即放置在公司前台用于迎宾、讲解、互动等。真正进入智能制造和智能巡检等工业场景的收入仅为1570万元，占人形机器人总收入的2.64%。

也就是说，目前人形机器人卖得最好的场景，仍然是高校实验室和公司展厅。

但行业正在努力破局。近日，浙江人形机器人创新中心与杰克科技签下2000台服装场景定制机器人；而大洋彼岸，Figure AI的机器人刚完成了一场持续5天的物流仓库分拣包裹直播。

就在本月，马斯克通过社交媒体宣布，特斯拉擎天柱V3预计将马上与大众见面，并于7-8月启动正式投产。根据规划，V3将优先应用于特斯拉自家工厂进行验证，使其自身成为第一个“大客户”，预计2027年投入外部场景应用。马斯克在财报电话会中重申，擎天柱将成为特斯拉“有史以来最伟大的产品”。

宇树也在用自己的方式验证工业场景。早在2月初，官方便发布视频，自研的UnifoLM-X1-0具身大模型已在自家机器人工厂完成实际部署，用于生产机器人。

家庭场景中，智元、松延动力、原力无限等厂商推出的小尺寸人形机器人，同样在试探性落地。

二季度会好一些

宇树科技同时披露了2026年上半年的业绩预计：营业收入约10.52亿-11.28亿元，同比增长35.62%-45.41%；扣非后净利润约2.36亿元至2.83亿元，较上年同期下降21.97%至6.43%。

对比一季度52.55%的降幅，上半年预计降幅明显收窄。春晚相关营销费用属于一次性支出，研发投入也会慢慢出成果。

当然，招股书也毫不避讳地提示了风险：行业竞争加剧，技术突破不及预期，毛利率可能下滑……这些都是实实在在的挑战。

不过至少从目前的数据来看，宇树的“减速”，更像是长跑选手在弯道前的主动调整，而不是体能透支后的被迫降速。

6月1日，上交所上市委将正式审议宇树科技的IPO申请。 这家明星机器人公司能否顺利登陆科创板，答案很快揭晓。

文 | 童蔚 梁应杰

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