联想迎来第二个青春期：千亿美金收入指年可待

导语：

如果我们把时钟拨回两年前，恐怕没有人会相信，一家以PC起家的老牌科技公司，能在全球消费电子寒冬中拿出“史上最好”的业绩。

但联想做到了。

2025/26财年，联想集团全年营收首次突破5000亿元人民币，逼近6000亿元；调整后净利润增速42.1%，营收增速20.3%。最硬核的指标藏在第四财季，营收近1500亿元，同比增长27.1%，创近20个季度最高增速。

财报发布当日，联想股价盘前大涨，盘中一度触及15.73港元的历史新高，最终录得自1994年登陆港交所以来32年历史上第二大单日涨幅。就在今天，联想集团港股市值已经超过2200亿港元。市场给出的溢价，实际上是在为联想的“新十年”投票。

今年4月的誓师大会上，杨元庆抛出了一个更激进的时间表：“最多两年，把联想整体营收规模提升到1000亿美元以上，而且进一步改善盈利。”在最新专访中，他进一步解释了这份底气：“这不是一个贸然的判断，我们其实为此筹备和准备了很多年。”

联想的下一个甜蜜Point，或许正在到来。

笔/ 榆白

文章架构师/ 佳佳

出品/ 巨头财经

01

被低估的守擂赛

要理解联想的下一个增长期，必须回到PC业务的基本面。它既是联想的起点，也是外界对联想最刻板印象的来源。

但基本面的韧性，往往是最容易被低估的。

2025/26财年，联想个人电脑业务全年营收同比增长26%，创下5年来最高增速；全球市场份额达到24.2%的历史高点，与第二名之间的差距扩大到5.1个百分点。在成本持续上涨的环境中，能同时实现市场份额提升和规模增长，说明联想在供应链管理和运营效率上并非简单拼规模。

另一个被忽略的维度是高端化。第四财季，联想高端PC出货量占比达到50%，同比增长29%。产品结构向高端倾斜直接拉高了平均销售单价。换句话说，联想没有在价格战上和对手正面交锋，而是试图通过向上定价来对冲市场下行和成本上涨。

摩托罗拉的表现也可能超出很多人的预期。第四财季，摩托罗拉智能手机出货量创下自收购以来的季度新高，收入实现两位数同比增长，高端机型出货占比达到19%。移动业务虽然不是联想今天的第一增长引擎，但它证明了一件事：联想在消费端仍具备把边缘品牌做好的能力。

即便如此，纯粹依靠PC和手机很难支撑1000亿美元的体量。IDC的数据显示，全球PC市场在未来两年缺乏明显回暖的基础，真正的复苏可能要等到2028年。如果联想只靠传统硬件过活，千亿美元的目标几乎不可能实现。

这也是联想转型中最耐人寻味的地方：它并非简单地在PC之外找增量，而是在守擂的同时，把一个完全不同的增长引擎AI，加速推向台前。而后者带来的想象空间，远比前者更大。

02

AI基础设施：再造一个联想

如果说PC是联想的压舱石，那AI基础设施就是那个开始改变航向的“舵”。

过去，联想一直被外界打上“硬件组装厂”的标签。但现在，这个标签正在过时。2025/26财年第四财季，联想AI相关营收占比达到38%，全年AI收入同比增长105%。集团CFO郑孝明在财报电话会上直言：“只有联想这一家公司在全球可以掌握所有AI设备发展的空间。”

这种“掌控感”并非空谈。

在AI服务器业务上，联想已经形成超过1400亿元人民币的订单储备，全年AI服务器收入同比增长50%。更重要的是，ISG基础设施业务集团首次实现全年盈利，单季运营利润超过2亿美元，运营利润和利润率双双刷新历史纪录。

在此之前，市场对联想AI服务器业务的顾虑并非“收入能不能做出来”，而是“利润能不能赚得到”。2亿美元的运营利润，意味着联想在AI基础设施领域找到了可持续的盈利模型。

和纯硬件厂商的另一个区别在于，联想在散热技术上给自己建了一道护城河。自研的海神液冷技术帮助联想在保持高算力密度的同时，降低了数据中心的总体成本。第四财季毛利率的提升，就得益于海神液冷技术带来的成本优化。

联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军在 2025/26 财年暨第四财季业绩沟通会上透露，联想中国区基础设施业务已进入盈利性快速增长新阶段，全年收入实现双位数同比增长。其中云基础设施（CSP）收入双位数增长，企业基础设施（E/SMB）全年增长 44%，第四财季同比暴涨 119.2%，联想 x86 服务器稳居中国市场前三阵营。

刘军表示，中国区基建业务的高增长依托四大核心优势：万全智算平台将升级至 5.0，实现异构算力统一调度；海神液冷散热效率达 98%，数据中心 PUE 低至 1.1 以内；拥有国际 + 国内双技术路线与全栈产品线；“全球资源、本地交付” 的供应链具备极强韧性。同时，联想中国依托万全智算推出 Token Factory（词元工厂），率先实现 Token 生产标准化、规模化，打造高效能 Token 生产线。

外部市场还在高速膨胀。IDC数据显示，2025年全球服务器市场营收同比增长80.4%，达到创纪录的4440亿美元。群智咨询则预测，2026年全球AI服务器出货量将达到约370万台，同比增长51.3%。更激进的估计来自高盛，全球服务器总营收预测上修至6520.74亿美元，同比增长45%，主要由AI服务器驱动。

这个赛道远没有到天花板。杨元庆在业绩会上给出了两个关键判断：AI推理基础设施的占比将从目前的水平提升至70%；AI PC在新财年预计占到整体PC销量的50%以上。如果这两个预测成立，联想从训练端到推理端的全链条AI能力，很可能在下个财年进入规模化放量阶段。

03

服务正成为新增长极

硬件只是AI生意的一半。另一半，是解决方案和服务。联想方案服务业务集团（SSG）的数据，正在重新定义这家公司的利润结构。

第四财季，SSG营收177.5亿元，连续20个季度实现双位数增长，运营利润率保持在22.4%的高位。尤其值得关注的是，SSG内部运维服务和项目与解决方案收入占比达到历史新高的62%，高附加值服务的收入结构正在持续优化。

这意味着联想正在从一次性硬件销售的商业模式，转向持续性服务和订阅模式。按需定制的TruScale臻算服务在AI时代变得更有价值，企业对私有化部署和按需定制计算能力的需求正在爆发。可以把它理解为：当企业不再想自建完整的数据中心时，联想提供一种从算力到应用的打包方案。

SSG的另一个战略价值在于，它把联想从“设备公司”变成了“行业伙伴”。围绕制造、零售、体育和智慧城市，联想正在把企业AI解决方案推向可复制的规模化阶段。而2026年FIFA世界杯是这一能力的最佳展示窗口，联想的AI超级智能体、裁判视角增强系统、3D数字人可视化方案，都将在世界杯上接受全球几十亿用户的检验。

这其实是联想全盘AI布局中最值得关注的点。当你把AI终端（PC/手机）、AI基础设施（服务器/GPU集群）和AI服务（行业解决方案）串联起来时，会发现联想并不是在做一个单点突破，而是在构建一个从“口袋到云”的全链智能系统。杨元庆总结道：“从市场视角看，终端设备的增量、基础设施的增量、服务收入的增量，这三个增长引擎相继点火、轮番助力，这在联想历史上是从未有过的。这是千亿美元目标背后最朴素的算术题。”

华为轮值董事长孟晚舟在2025年报中判断：“人工智能可能是人类历史上最后一场技术变革，这是未来十年、甚至更长周期里最大的发展机会，也是最确定性的战略机遇。”联想过去十年在AI上的布局，恰恰是为这个确定性机会准备的一份入场券。

04

巨头财经的思考

一家老牌公司的二次青春期

回顾科技史，那些真正伟大的公司，往往在巅峰时期依然保持着某种“不适感”。对现状的不满足，对未来的不安，对用户需求的敏锐。联想正处在这种微妙的情绪中。

5899亿元的年营收、历史最高的市场份额、AI业务翻倍增长，这些数字足以让任何一家公司感到“舒服”。但联想提出“要成为AI原生的公司”，什么是AI原生？不把AI当附加项、补充项，而是基于AI重新思考、构建、运营一家企业。这种自我归零的姿态，恰恰透露出一种隐忧：如果不能持续进化，今天的优势明天就可能归零。

这种“不适感”恰恰是二次青春期的特征。青春期的本质不是成熟，而是对成长的渴望和对边界的试探。联想正在试探几个新的边界：AI服务器能否成为下一个PC级别的现金牛？SSG能否彻底改变利润结构？超级智能体是否真能打通个人与企业的智能入口？

三十多年前，杨元庆为自己写下了联想第一个“进销存”程序。今天，AI正在重写所有软件。但内核从未改变：一家科技公司，永远需要主动重构流程的勇气和能力。

答案不会立刻揭晓，但路径已经清晰。千亿美元不是终点，而是一个信号：当一家40岁的公司依然愿意重做自己，它的甜蜜期，才刚刚开始。

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