上海
你以为这下总到底了吧？结果还能更底……
1、投资收益为什么亏了6亿？
这次的净利润大幅低于预期，主要是投资一把从盈利60-80亿到亏损6亿。
可以看出拼多多的投资收益和美股表现正相关，科技股为主。年报中有公布股票持仓额，然后我以纳指100涨跌幅对比，过去三个季度纳指涨幅3-18%，拼多多利息收益60-100亿，平均80亿。
一季度美伊战争，纳指跌了6%，拼多多持仓跌幅估计8-10%,年初持仓660亿，股票投资亏损50-60亿。其他债券、银行利息收入估计40-50亿，所以最后亏了6亿。
以此类推，二季度纳指目前涨了27%,假设拼多多的收益率30%,那么投资收益180亿，考虑其他收益、罚款，最后财报interest income估计150-200亿，拉平一二季度，平均每季度70-80亿。
2、收入为啥大幅miss?
理论上：今年春节错位的原因，25年四季度的GMV增速变慢，26年一季度的GMV增速变快，这从统计局的数据上也可以看出来。所以拼多多一季度的收入增速，理论上环比要加速。
但是没有，所以大miss了。总收入增长11%,其中在线营销2.5%，大幅低于预期，而且过去几个季度持续走低；佣金收入19.9%，环比略有提升，但也低于预期。
为什么会这样? 从各个迹象都可以看出来，最重要的原因是财务操作，将一部分电商的销售费用，同步从收入和销售费用中剔除了（将商家的投流收入返还），比如智能优惠券大概就是这么做的。几个佐证：
1）销售费用的增速：过去4个季度的增速是持平的，按道理来讲，国内电商在增长、海外Temu还在扩张，而其中Temu占比超过一半，销售费用必然是有明显增长的。——只有剔除智能优惠券的影响，才会导致销售费用增长持平、收入增长放缓。
2）11%的收入增速分业务看，电商主站、买菜、Temu，买菜去年下半年因为美团退出、增速是扩张的，至少超过30%；Temu基数低，增速也有20%上下；剩下是电商主站，收入增速接近于0了——这不是GMV增速接近0的原因。
那么，到底有多少收入受此影响？完全不知道，但不需要很大的数字，就能对收入增速产生很大的影响。
真实的GMV增速，我认为可以参考商家应付款（）。过去几个季度维持在20%上下，一季度是18%,说明整体的GMV增速没有快速崩掉。
3、为什么营业利润也低于预期?
调整OP 210亿，高盛预计250亿，几家券商预测平均值220亿。从绝对值看，数字偏离地不多。
我估计是Temu亏损略多一点导致的。Temu一季度亏损估计40亿出头，倒推电商主站的OP 240-250亿，利润率基本是稳定的。
管理层的话依然毫无新意，甚至蹩脚的英语都没有好好练习下。
三家电商公司，我相信大多数人看不上的京东，今年反倒涨得最好，被价值投资绑架的拼多多股东，损失惨重，还无处申冤……
唯一能安慰自己的是，拼多多不仅会套我，也套了阿段，主打一个六亲不认，公平、公正、公开。段永平的基金一季度刚刚加仓拼多多71%，到了10%仓位。
其他什么的，不想写了。
我现在只想骂人。
如果你关心的不只是谁涨谁跌，
而是财报的真相、增长的代价、组织的基因、平台的战争、变革的暗线，以及这对你有何意义。
欢迎关注，点赞和分享。
【新粉必读】一年后仍值得看的评论
微信之外，
- 字节，是
我们低估了
智能优惠券，是
为什么淘宝、京东的
送货上门的
用最简单的比喻说清楚
- 25年7月，
25年1月，，那时股价88港币
24年10月，，不是电商
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
