为何连续两天大跌？但没啥好担心的

还是先说个题外话，本周末，欧冠决赛踢完了，最终巴黎战胜阿森纳，成为皇马（16-18年三连冠）之后，第一只连庄欧冠冠军的球队。

而巴黎夺冠后，梗最多的，反而是坐在电视机前的姆巴佩——C罗和梅西淡出主流赛事后，姆巴佩毫无疑问是全球知名度和身价最高的足球运动员了，主要是其带领法国队连续两次杀入世界杯决赛，且硬仗的表现都是现象级，所以在很多4年才看一次球的观众当中，显得比较“眼熟”。

下图，姆总看了肯定是想投诉的。

给不了解足球的伙伴们做了个表格，下图——姆总在巴黎的时候，皇马两夺欧冠，姆总于24年夏天转会到了皇马，结果老东家巴黎不仅马上建队以来首次欧冠捧杯，还搞了个两连庄，完美诠释了一个词：

两边打脸。

其实你看，这和投资的逻辑也一样。

牛市追高，熊市割肉，最后赚不到钱；

热门板块之间轮流打圈，成长和价值之间反复横跳，可能也赚不到钱。

不过，我们做投资，比姆巴佩要好的一点在于——姆总在每一段时间区间只能选择一个球队，而我们做投资，可以从长期的视角，在成长和价值之间都配一点，做好均衡配置，然后多看少动就好。

另外，每月初提醒一次，大家可以关注下方小号，防失联，平时不更新。

好了，说回市场。

今天科创50再跌5cm，连续两天跌超5cm，展开聊下。

1、下图，市场今天呈现的，是“双创落，万物生”的格局，这和此前那种只有双创涨，其他都跌的情况，正好反了过来——今天接近70%的个股是上涨的，主要是小票反弹，当然，因为权重股跌幅太大，所以主要指数全线下跌。

从5月26日的《》开始，最近5个交易日，科创50累计跌去12cm+，彼时的标志性事件之一，大家可以回过头去看下，就是半导体的次新大牛股，大PW，被停牌核查。

2、如果要找原因的话，其实昨晚在《》中，咱们都总结过了，没啥变化，三条：

一是高拥挤度下，伴随着高波动——要知道，科创50这个指数创设以来，应该还没有出现过连续2天跌超5cm的情况。

二是比价关系下，市场有天然的再平衡的冲动——可以看到，市场并非普跌，而是走的跷跷板，红利板块连续两日领涨，下图，是今天煤炭和光模块板块的对比，够直观了吧。

三是自上而下的导向问题，这块不展开，我想此前已经提示的足够清晰了。

至于其他杂七杂八的传闻，属于是trigger，开关，可以是今天的传闻A引发波动，也可以是明天的传闻B产生影响，但这些面上的东西，不影响底层的力量。

3、至于科创50这种级别的连续大跌，得用动量因子，或者说资金层面的逻辑去进一步解释，上周五，融资盘大幅净卖出接近300亿，创下2026年以来的单日次高。

下图，是2025年以来，融资盘净卖出最大的10个交易日，上周五排第六。

如果你再仔细看，排前6的交易日里，有两天是春节前的最后一天，有一天是去年国庆节前的最后一天，换句话说，上周五净卖出的300亿左右，是去年对等关税以来（4.7/4.8），融资盘在剔除节假日避险因素的交易日里，净卖出最多的一天。

所以，从资金面来看，属于是典型的，在高拥挤度下的多杀多式踩踏。

4、而另外一个值得关注的数据是，上周五，宽基ETF，转为了净买入。

下图，是4月以来，宽基ETF的单日净买卖情况，其中，上周五净买入基金100亿左右，是4月9日以来，宽基ETF首次转为净买入，且是最近2个月单日买入规模最大的一天。

其中，要关注两点。

第一，如果宽基ETF不再大规模卖出，那么价值板块的筹码结构会好很多，换句话说，集中性的卖盘出清的差不多了。

第二，在周五加仓的过程中，已经出现了一定的，市场化资金，用宽基抄底的迹象，预计今天预计也是一样的局面，这对应了我们上述提到的，“比价关系下，市场有天然的再平衡的冲动”，或者说昨晚收尾部分我们提到的，对国内权益投资而言，核心是价值和成长的均衡，而非股债的均衡。

5、而归根到底，我们要看的，还是主线。

对国内市场而言，第一条，也是最核心的主线，永远都是前所未有的低利率环境。

周末，发布了PMI数据，具体解读昨晚放在星球里了，此处不展开（但这份PMI数据十分关键），从今天债市的交易来看，长端利率继续下行，其中，下图，上个月刚上市的10年国债新券，260010，下破1.7%，这标志着债券收益率再次向下攻克了一道关键的阈值。

一方面，从债市来看，虽然目前期限利差依然很“肥厚”，但随着长债的下行，后续赔率也会进一步下降；

另一方面，扩展到股市，长债的下行，意味着股债性价比来看，权益的相对价值，依然领先，这也是我们在《》中的核心观点之一：

“中债：前所未有的低利率环境继续（也即所谓的对债市不空），短端利率维持在低位，但期限利差预计维持在相对高位，债券依然处于高胜率、低赔率、低波动的区间——和2025年一样，我们观察债券的走势，本质上是“春江水暖鸭先知”，通过利率的变化，掌握融资需求和经济增速的变化，理解利率对股市估值的影响，从而对权益资产的仓位、方向等，做出调整。”

6、当下的第二条主线，是全球科技的共振，或者说，AI资本开支浪潮的扩大周期。

目前来看，依然没有结束。

今天，日韩股市纷纷再次创下历史新高，而日本股市，还发生了一件20年不遇的事件，下图：

作为可能是全球“AI杠杆最猛”的企业，软银集团今日大涨14cm，而同日，丰田汽车跌超4cm，一来一去，软银的总市值，首次超过丰田汽车，成为日本总市值最大的企业，而此前，丰田在老大宝座上，坐了整整22年。

与此同时，大家仔细看上面这张图的话，还能看到，日经225最大的7只票中，存储巨头铠侠的单日成交是2.63万亿日元，软银是8000亿左右，两者合计3.5万亿，而其他五支票，加总是5000亿左右，因此，小日子的股市，也是高度拥挤在AI相关的票里面。

从这个层面来看，A股、日本、韩国、美股，其实大家都一样。

7、哦，对了，说起韩国，除了指数新高外，今天还发生了一件事情：

SK海力士的工厂叕着火了。

至于说为什么是叕，得问隔壁的三星电子了。

8、当下的第三条主线，是人民币，以及人民币资产。

下图，今天，离岸人民币再次创下3年多以来的新高，咱们的观点也没有变化，不展开了。

9、最后，说下港股。

港股这边，第一个值得关注的，便是两只大模型企业，Minimax和智谱，再次双双大跌，前者跌16cm左右，后者跌8cm左右，具体逻辑，此前说过多次了，不再展开。

上周五，智谱最高点股价冲到了1993元，而今天最低是1394元，相当于高位下来了正好30cm。

Minimax这边，此前最高是1330元，今日最低700块出头，接近腰斩。

此前我们说过，这些港股次新股的波动会非常大，因为港股流通性天然比A股差好几个等级，没那么多条裤子给大家一起穿。

另外，A股的情况也差不多，可以去看下近端次新股指数的走势。

10、港股这边，比较有意思的点在于，被智谱和Minimax替换掉的两个恒生科技成分股，金蝶和金山，这两只软件股，反而今天领涨，下图。

今天，美团也出了一季报：

营收910亿，略高于预期；

净亏损49.7亿，比预估的68.3亿要小。

下图，是美股的软件ETF（IGV，蓝线），以及港股通互联网（红线），这一对难兄难弟组合，今年以来的走势图，两者作为软件应用板块，逻辑上受到AI的冲击，因此从去年下半年开始，都走的比较弱，而不同点在于，美股的软件ETF，底部已经反弹了很多了，而港股通互联网，以及恒生科技，还在底部徘徊——当然，今天港股互联网暴涨了4cm。

这里因素比较多，既有资金面，也有流动性，当然核心还是市场关注港股互联网板块，何时会迎来盈利的拐点。

就聊这么多，也懒得总结了。

更多中长期视角，更多真正值得关注的主线，请见星球里的相关信息。

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