零现金“拿下”成都明宇，新希望四年两轮收购落地

5月29日，新希望服务（03658.HK）刊发了一则补充公告，意味着刘永好家族旗下港股上市物企对成都明宇环球商业管理有限公司（下称“明宇环球商业”）的收购流程补完，持股比例从51%提升至96.5%，彻底控制了这家四川本土商管企业。

此前，新希望服务于4月16日发布收购公告，其间接全资附属公司新希望物业服务集团有限公司与卖方达成协议，以总对价人民币7484.78万元收购明宇环球商业45.5%股权。股权的评估价值约7636万元，相当于打了九八折。

在物管行业普遍收紧并购的当下，这笔“债务抵偿式收购”却一分现金没花，全部用卖方关联方长期占用的资金一比一抵销。物业界的“川军”代表新希望，就这样不声不响地完成了这次关键交易。

这是新希望服务第二次收购明宇系商管资产。

2022年4月，新希望服务以1.8亿元收购明宇环球商业51%股权，开启了该公司上市近一年后的首次对外并购。

当时明宇环球商业在管项目39个，在管面积343万平方米，定位为“西南地区高端商业物业管理服务商”。

Δ图据中国经济网

2022年度中期业绩说明会上，管理层曾明确表示：“未来两到三年可能不会考虑全面收购明宇商服。”其核心考虑是希望保留原股东在区域影响力和酒店管理等业务上的优势，优先推进双方融合。

这一表态在此后三年中得到印证。除2023年11月以823.4万元对价收购成都锦官新城物管80%股权外，新希望服务未再传出其他收并购动作，与明宇商服保持着一定距离。

转折出现在不到一年前（2025年7月），新希望服务刚宣布砍掉八成并购预算，将原计划用于收并购的4.35亿港元上市募资大幅压缩至6075万港元，今年却转头就把关联资产“收入囊中”，该省省该花花还是分的很清的。

Δ图据新希望服务公告

明宇环球商业背后是四川百强民营企业明宇实业集团。集团始创于1996年，专注深耕酒店产业，管理资产规模逾1000亿元，是四川天府银行的最大创始股东之一，明宇集团创始人张建明被誉为四川民营酒店“一哥”。

从定价来看，7484.78万元的交易对价比评估价让了约152万元；但标的公司2025年税后净利润3867.8万元，同比下降约27%，很难说新希望是赚是赔。

Δ图据明宇环球商业管理有限公司官网

但本次收购的重点不在价格：以“抵销债务”方式支付，意味着新希望服务未动用一分钱现金。

所谓“抵销债务”，简单说就是：卖方同意把自己关联方欠下的7484.78万元债务一笔勾销，以此冲抵买方应付的收购款。

交易实质是用股权置换的方式，将账面上长期挂着的往来款项一次性结清。目标公司甩掉了历史包袱，卖方则通过让渡股权完成了债务清偿。

公告中，新希望服务董事会明确将“清理卖方及其关联方长期占用目标公司资金之历史遗留问题”列为定价考量因素之一，并强调该次交易“非纯粹之市场化股权交易”。

Δ图据新希望服务公告

回顾2022年首次收购时的财务数据，来自关联公司的应收款项同比暴增114.07%至1.06亿元。

新希望服务在业绩会上透露，整个应收账款中，7500万元为并购明宇商服所带来。四年间，这笔欠款始终挂在账上，成为明宇商服的资金占用包袱。

那么，这笔零现金的收购给新希望服务带来了什么？

如今明宇环球商业净利润此前归小股东的45.5%，现在几乎全部并表至上市公司。以2025年度税后净利3867.8万元简单匡算，此次增持每年能为新希望服务股东多输送约1760万元的净利润，对于一家当前总市值约16.3亿港元的物企来说相当可观了。

从估值角度看，按7484.78万元收购45.5%股权计算，明宇环球商业100%股权的交易估值约为1.645亿元。对比2022年1.8亿元收购51%股权所对应的约3.53亿元估值，四年间绝对估值缩水了1.89亿元，降幅达53.5%。

从市盈率来看，以明宇环球商业2025年未经审计的除税后净利润3867.8万元计算，本次交易对应市盈率仅约4.25倍；而2022年首次收购时，按当时的盈利水平估算，市盈率约为9.88倍，四年来折让超过57%。

估值大幅回调既有行业层面的系统性因素，也与交易的特殊性质相关——较低的股权对价不仅是为了退出，更是为了了结债务。

Δ图据新希望服务官网

事实上，新希望服务在并购策略上向来持谨慎态度，这家公司在过去五年间只完成了两宗公开披露的收购：2022年以1.8亿元收购明宇环球商业51%股权，2023年以823.4万元收购成都锦官新城物业管理80%股权，总收购金额约1.88亿元。两笔交易都在成都。

2025年全年，新希望服务实现营业收入15.4亿元，同比增长4.0%，但股东应占溢利为2.16亿元，同比下滑4.7%。西南区域贡献了在管面积的50.4%、物业管理收入的46.7%，是公司核心腹地。

Δ图据新希望服务2025财报

对比 2022 年首轮入股，在新希望服务收缩大额并购预算、逐步脱离地产母公司反哺的转型节点，这笔“零现金收购”表面上看是一次内部股权归集，实则是物管行业进入“存量搏杀”时代的一个缩影。

丨来源：全搜索观察综合报道丨

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