别只看减亏，聊一聊美团的“物理AI”

短期减亏，修复的是基本盘。长期科技布局，才决定企业未来。

作者|刘珊珊

编辑|Cindy

6月1日晚，美团交出一份市场松了口气的成绩单。

今年第一季度，美团营收910.39亿元；经营亏损从上季度的100亿收窄至20亿，比投行预期少亏了一半。小象超市、海外Keeta等新业务同步收窄，从46亿降到21亿。

但说实话，减亏，其实只是最表层的业绩信号。

外卖大战没有真正赢家。经历去年残酷贴身肉搏后，今年三大平台不约而同收手，补贴战压力缓解，减亏自然在预料之中。

美团能比对手少亏，本质还是底子好——美团做的是中高客单价正餐生意，客单价高，需求稳定。按交易额算，美团外卖的GTV份额始终稳定在60%以上，订单结构更为健康。

外卖大战后，补贴边际效益递减已是行业共识。王兴在业绩会上坦率表示：“仅依靠补贴推动的订单增长，不可持续。”

对市场和外界而言，真正关心的是：美团下一步增长靠什么？

美团给出的答案，是加码科技投入和物理AI。“我们将持续加大AI投入力度，不断迭代AI Agent和大模型能力。”王兴称。第一季度，美团研发砸下70亿，同比增长22%，占总收入的7.7%。

美团Q1财报

另一消息也值得注意，美团AI助手“小美”要与腾讯元宝打通，用户在元宝里，就可以直接点外卖。这种多AI Agent协同，显然有助美团扩大连接真实交易、生活服务的入口，讲述新的AI故事。

美团走向AI新叙事，并不意外。而硬科技投资，或许远超很多人的想象——从底层算力、半导体，再到大模型、具身智能，美团几乎把各个赛道独角兽投了个遍，悄然织就覆盖大半个中国AI圈的庞大版图。

刚刚申请IPO过会，即将成为A股“具身智能第一股”的宇树科技，就是版图冰山一角。美团系合计持股9.65%，是宇树科技的最大外部股东。

1

投出大半个中国AI圈

2021年，美团战略从“Food+Platform”升级为“零售+科技”，而美团对无人机、具身智能、半导体、AI、自动驾驶等前沿科技趋势的关注，从暗处摆到台面上。

从那以后，美团投资重心加速从消费转向硬科技。2022年全行业大厂投资数量骤降70%，美团却逆势加码，硬科技投资占比冲到64%。2025年外卖大战最凶时，美团核心业务由盈转亏，但科技投资不减反增。

如今，美团堪称中国最活跃的硬科技产业投资人。其投资版图之庞大，横跨具身智能、大模型、半导体、智能硬件、自动驾驶五大核心赛道，覆盖50多家独角兽。

但美团做投资，跟其他大厂不太一样。

硬科技研发周期长，回报慢，很多投资人等不起，美团等得起。宇树B2轮时，估值才10个亿，美团就领投了，后来又跟了B3轮。等到2025年6月，宇树上了春晚估值涨到120亿，腾讯、阿里等才跟着进来。押注未来和买防御性门票，战略角度看高下立判。

类似剧本，已反复上演。仅仅是具身智能赛道，美团投了至少16家公司，全是早期进入，10家已成独角兽——银河通用、星海图、Sharpa等等，估值都超过百亿。

自动驾驶赛道，从2018年B轮投资到千亿市值，美团一直是理想最大外部股东。半导体赛道，摩尔线程上市首日市值超3000亿，沐曦股份超2800亿，市值一度超越京东的智谱AI、月之暗面等明星企业，美团都是早期股东。紫光展锐这种“国家队”芯片企业，美团也投了。

而禾赛科技、九识智能、轻舟智航、德尔科技、广州众山等等清一色百亿级估值的独角兽，美团都通过资本注入，完成了极具分量的占位。

美团投出中国AI圈半壁江山，也攒下了一份耐心。并且，美团绝非大厂常见的财务投资，不只给钱，更给场景。

银河通用机器人

禾赛激光雷达已拿到美团无人机量产定点。立镖的分拣机器人在美团买药的广州仓和武汉仓各跑了100台。银河通用的机器人已经在药店24小时上岗。

这家生活服务起家的平台，早已深入硬科技底层，成为最坚定的陪跑者。

2

别人做AI，美团做“物理AI”

AI时代已经来了。

行业进入下半场，卖铲子（卖GPU、建数据中心）的红利已经涨完，接下来机会在两大方向：一是让Token更便宜的技术公司，二是能把AI真正落地到具体场景的入口平台。

Anthropic就是个例子。它没有OpenAI名气大，也没有OpenAI做得早，但靠深耕B端场景，年化收入高达300亿美元，反超了OpenAI。这印证了一个道理：脱离物理场景的虚拟AI，长期价值有限。

这也是美团的打法。

在各种场合，王兴都在反复强调一句话，“物理世界数字化是AI最重要的底座”。美团要做的，是扮演数字世界和物理世界的连接者角色，最终把AI落地到真实世界中去，让AI不只是聊天机器人，而是真正服务消费者日常生活中的需求。

外部投资硬科技，和内部争取把美团App升级成AI-powered App——两者其实殊途同归，都是在做连接。美团对AI的策略，一直是进攻，而不是防守。

拆开看，美团“物理AI”战略有三层：

底层是真实数据。AI时代，真实数据最贵。美团有全中国最真实、最复杂的线下交互场景——数亿用户、小区楼宇、街头巷尾、人群形形色色……没法标准化的操作，每天几千万单跑出来的履约数据，全球独一份，无法被模拟，OpenAI、豆包们都拿不到。

中层是软硬结合。自研LongCat大模型今年4月升级到2.0-Preview，总参数突破万亿，全程跑在国产算力上。无人机今年5月进入常态化运营，累计商业订单超90万笔，全球第二。无人车、低空物流也在布局，补充人力难以覆盖的场景。

上层是用户和商家体验。美团面向C端AI助手“小团”嵌入了美团APP，“五一”期间服务了过亿人次用户，覆盖吃喝玩乐、出行、问诊等场景。

而美团“小美”与“元宝”的合作，意味着美团将会把本地生活服务，开放给其他AI Agent，距其成为本地生活领域的“水电煤”基础设施，又进一步。

B端，“智能掌柜”服务超70万商家，“数字员工”覆盖超30万商户。“帮每个商家用上自己的AI助理”。

对AI助手来说，对话与工具功能，很难覆盖高昂的算力成本——就连字节也不得不考虑为豆包上线付费功能，这显然不是适合大众的道路，必须介入真实交易场景，才能形成可持续的商业闭环。因此ChatGPT和国内众多的AI助手，都在培养“对话即服务” 消费习惯，并试图通过“买买买”打通线下真实世界。

但结果是，大多数都磕磕绊绊，体验被用户吐槽，原因很简单：流量入口不等于落地服务、履约能力，他们和美团的本质区别，是基础设施的差距——始终难以补上本地生活生态和履约网络缺失。

如同王兴此前所说，这不是智力问题，是信息问题。“就算爱因斯坦当秘书，让他订一个餐厅，他依然不知道那个餐厅有没有座位。”这恰恰是美团最稀缺的核心资源，也是微信AI Agent即将上线，元宝也要和“小美”牵手的原因。

3

市场是否低估了美团？

很多人认为，美团的硬科技投资，更多是一种面向未来的生态卡位，和主营业务没啥关系。不过，也有投资人士称，这其实是一种误读：“美团投资逻辑是产业协同，不是财务回报。他们投的不是风口，是未来十年基础设施。”

一个被忽略的细节是，美团对智谱、宇树等战略投资，采用FVOCI核算——简单来说，就是智谱们的股票涨跌，不会计入美团利润表，而是作为资产，可以视为一笔现金。这样不会夸大主业的实际经营结果。

有分析数据显示，宇树上市初期市值至少420亿，美团对应价值超40亿。智谱浮盈，超200亿港元。

这跟阿里不一样。阿里对外股权投资直接进利润，一季度经营利润亏损，但依靠对智谱、MiniMax等的投资——“利息收入和投资净收益”一进一出，多了413亿元的利润，把净利润拉成了正增长。

此外，被投企业的协同价值还没兑现。

宇树这次IPO募资42亿，近一半要砸向“机器人大脑”研发。王兴兴说过：机器人最大瓶颈是泛化能力不足，需要大规模真实物理场景数据。

投大模型、芯片半导体、自动驾驶等等，其实都是同样的逻辑。相比赚钱而投资，更关键的是生态协同，是关键赛道的卡位。

同时，物理AI赛道估值逻辑，市场或许还没看懂。

物理AI的规模化落地还需要时间。无人机的监管政策、具身智能的泛化能力、被投企业的商业化节奏——这些都是变量。但方向，是确定的。

历史反复验证一个规律：每一波技术浪潮，先赚钱的是卖铲子的，但走得最远的，是把技术落地到真实需求的入口平台。电报时代的路透社、电话时代的黄页、流量时代的腾讯阿里，都是如此。

AI时代也一样。GPU厂商已经涨完了，DeepSeek、月之暗面、智谱正在爆发。更大的应用爆发——把AI落地到本地真实需求，窗口才刚刚打开。

作为最大本地生活入口，美团有数据、有场景、有软硬结合、有大半个中国硬科技的生态、技术协同。它打造的物理AI底座——不是帮用户画画写诗，是帮用户把饭送到家、把药送到手、帮商家省钱。

短期减亏，修复的是基本盘。长期科技布局，才决定企业未来。就美团来说，布局能不能彻底跑通，取决于技术落地节奏和执行能力。一旦完成物理AI闭环，该进行怎样的价值重估？

出品人：黄枪枪｜直达热线 13452396140

(请标注公司、职位）

独到观点、独立态度

见证中国商业生态进化、重塑与未来

往期精品