AI终将回到衣食住行，“物理AI”才是下一站？

两千两百多年前，井陉之战。

韩信率数万新兵对阵赵国号称二十万大军，背水列阵。赵军倾巢追击，以为胜负已定。没有人注意到，韩信早已派出两千轻骑，趁虚潜入赵营，拔旗易帜。待赵军回头，发现大营已遍插汉旗，大军瞬间土崩。后世兵家反复品读此役，落眼点往往不在那场惊天逆转的背水一战，而在于那个被忽略的细节，真正的胜负手，从来不在你盯着的那块战场上。

最近有两个消息，6月1日，美团交出2026年第一季度成绩单：收入910亿元，同比增长5.6%，经营亏损由上一季度的161亿元收窄至65亿元，环比减亏96亿元。其中，核心本地商业经营亏损由100亿元大幅收窄至20亿元，新业务亏损由46亿元收窄至21亿元。表现全面超过预期，资本市场的第一反应是经营回血，财报发布后港股收涨逾9%。

同一天，具身智能机器人公司宇树科技科创板IPO成功过会，估值约420亿元，而美团，是其最大的外部机构股东。

一边是主业减亏的财务地基重新夯实，一边是潜伏多年的科技投资版图浮出水面。

把这两条线索放在一起读，要看懂当下的美团，或许并不在于财报亏损表的数字本身，而是在官方发布的那句“加速推进AI落地物理世界”里。

一边减亏一边加投“物理AI”

让我们先从拆解近百亿的减亏开始，看看它的结构与质量。

财报发布前，主流机构对核心本地商业的亏损预期普遍落在40亿至46亿元区间；对整体经营亏损的市场预期约为90亿元，经调整净亏损的预估约为68.3亿元。最终公布的数字是：核心本地商业仅亏损20亿元，不到机构预期的一半；整体经营亏损65亿元、经调整净亏损49.7亿元。

无论以哪条口径衡量，这都是一份全面超出市场预期的成绩单。事实上，业绩公布前大摩、高盛等主流大行的评级就是“增持”、“买入”，其逻辑指向同一点，当前估值未能充分反映美团的长期潜力与盈利修复空间。

按投行测算，同一时段淘宝闪购一季度亏损约170亿至180亿元，在专业投资者眼中，比绝对亏损额更关键的是单均经济效益（UE）的相对变化。此前两个季度其他平台与美团的UE差距一度在收窄，而本季度再次拉大，意味着美团于其他在运营效率上再度扩大。与此同时，行业整体的投入峰值正在过去：阿里方面已明确表示闪购投入将在下个季度显著收缩，京东新业务的营销费用也较前期回落，竞争趋缓的外部环境，为美团减亏提供了顺风。

效率背后可以看出用户结构的差异。即时配送的竞争中，补贴能够快速催高单量，但催出来的茶饮订单客单价低，且补贴一停订单就停；中高客单价的正餐外卖需求相对稳定。补贴高峰期，竞争对手在单量上一度逼近美团至五五开，但在更能反映商业价值的GTV份额上，美团外卖始终保持在60%以上。高盛此前研究指出，在30元以上的高客单价订单中，美团约占七成，且这部分用户的黏性更高，这是结构性的巨大优势。

减亏腾出的空间，被重新投回了研发。一季度美团研发投入70亿元，同比增长22%，占总收入的7.7%。换句话说，财务上的改善并未让公司转向保守，反而为持续的科技投入提供了底气。那具体来说，这笔钱投向了哪里？

当然是AI。与当前充满话题热度的AI大模型公司不同，美团的AI，是要做物理世界的AI底座和行动能力。

AI的下一棒，是“衣食住行”

AI技术革新的炸裂新闻一个接着一个，但资本市场需要的是商业动能。

AI红利，需要从卖铲子的基础设施层，向真正服务用户需求的应用与入口层转移。

一个有解释力的框架，是把AI的计量单位Token，与历史上的电报费、电话费、流量费放在一起看。它们本质相同，都是按使用量收费的最小信息单位，每一代单位背后都对应着一套基础设施——电报对应海底电缆，电话对应交换机，流量对应基站光纤，Token对应数据中心。

每一代信息单位出现后，财富往往沿着三层接力涌现：先是建基础设施、卖铲子的一层；随后是用技术压低单位成本的产业派；最后是在基础设施与用户之间、决定用户流向的入口派。上一个流量时代，腾讯、阿里、字节、美团等入口平台，最终拿走了大部分商业价值。

AI赛道的第一层基础设施已经基本定型，英伟达仅过去两年股价已涨近200%，接下来就轮到第二层和第三层了。模型层的获客成本没有边际递减效应，用户越多、Token烧得越多；通用大模型能力增强后，写作、视频等场景被基模直接覆盖，应用层护城河被吞噬。新的壁垒，转向了“基模+流量入口绑定”、“垂直领域数据”、“硬件+AI”。

倾斜的终点，大概率落在最稀缺的资源上，物理世界的真实信息。

物理世界的数据为什么稀缺？因为它无法在实验室生成，无法通过网络爬虫获取，更无法用合成数据替代。

每一次配送路线的实时调整、每一部电梯的开闭频率、每一个药店货架的商品动销速度、每一栋写字楼的外卖高峰时段分布......这些数据只存在于真实运行的线下网络中，且随着时间推移不断演化。

今天的互联网AI训练所依赖的文本、图像和代码数据，总量虽大但增速已见顶；而物理世界的数据，目前还处于近乎零开采的状态。谁掌握了最大规模、最高频次、最复杂场景的物理世界数据，谁就掌握了下一代AI训练的石油。

从这个角度看，美团覆盖全国2800多个市县的即时配送网络，不仅是一张物流网，也是一个全天候运转的物理世界数据采集系统，而且这个系统已经跑了十年。

美团的物理AI布局呈现出系统化的样貌：底层自研基座大模型LongCat，4月开放测试的LongCat-2.0-Preview参数规模突破万亿，训练与推理全程依托国产算力集群完成，同时也与行业顶尖的第三方大模型合作；面向消费者，基于LongCat升级的AI助手小团在五一假期服务过亿人次，覆盖吃喝玩乐、出行、问诊等场景；面向商户，袋鼠参谋、智能掌柜等工具帮每个商家用上自己的AI助理；硬件层面则有无人机。

值得注意的是这套布局的垂直完整性。从底层模型到C端应用再到B端工具，每一层都不是孤立的实验，而是嵌入了美团现有的业务链条中。

小团不是一款独立产品，它的每一次用户交互都产生即时配送场景下的真实反馈数据，反哺LongCat的迭代；袋鼠参谋和智能掌柜面对的不是一个抽象的“AI助手”需求，而是数千万中小商户在选品、定价、库存管理上的具体痛点。

这些痛点是通用大模型永远无法精确理解的，因为它们藏在一家小饭馆凌晨两点的备货单和一家社区药店周末的补货记录里。如果美团真的能把AI做进这些毛细血管级的场景，那它建造的就不是又一个AI应用，而是一个横跨C端和B端、贯穿线上和线下的物理世界操作系统。这个定位，和美团之外的所有AI公司都不一样。

正如王兴在财报电话会上所说，“美团在本地生活领域更完整的业务覆盖，更全面真实的商户信息和用户评价，以及更可靠的履约体系，是我们的优势，相信美团将为用户提供最好的AI-powered本地生活服务体验。”。

被低估的另一张资产表

如果说研发是美团物理AI的台前，那么持续多年的科技投资，则是更值得重新估值的幕后。

分析美团在AI时代的可能性和想象力，我们不能忽略另外这个稍显低调的引擎。

以6月1日过会的宇树科技为例。早在B2轮、宇树估值仅10亿元时，美团便已是领投方，此后又参与B3轮，最终以9.65%的持股成为最大外部机构股东。腾讯、阿里、字节进入的节点多在2025年中，彼时宇树的人形机器人已登上春晚舞台、估值攀升至120亿元、上市路径渐趋清晰。

而美团对宇树的投资只是案例之一。美团的科技投资覆盖AI大模型、具身智能、半导体、自动驾驶、AI智能硬件五大领域，头部标的包括智谱、宇树、银河通用、月之暗面等，至今已投出超过28个独角兽，其中7家已上市。2018年上市后，美团的投资重心便从大消费转向硬科技；2020年确立“零售+科技”战略后进一步加速。2022年互联网投资普遍降温，大厂投资数量骤降七成，然而美团却在逆势加码。

能持续下注，关键在于投入早、长期投、不仅给钱更给场景。对芯片测试、机器人试验而言，可落地的真实场景，其稀缺程度有时不亚于资金。如果你做AI创业，美团有没有关注你，几乎可以作为一条实力的标尺。

市场目前只给美团算了一本“外卖公司”的账，另一本“科技投资公司”的账，还没有翻开。

收束三条线索，我们可以看到数据所体现出的经营逻辑是连贯并一致的：减亏是地基，物理AI是主线，科技投资是尚未被看见的期权。它们共同指向王兴反复强调的那句话，打造物理世界的AI底座。

说到底，技术进步的本质，还是为了兑现帮大家吃得更好，生活更好这一朴素的目标。过好日子，是一切社会、经济生活的出发点和落脚点。

回到开头那个被忽略的细节：宇树科技过会的同一天，美团财报超预期。这并非巧合，而是同一条逻辑在不同坐标上的显现。

一家公司把AI写进财报电话会的主题词里并不稀奇，稀奇的是它真的花了八年时间去投、去建、去跑通了从模型到硬件到场景的整条链路。

当所有人还在争论AGI还有多远、大模型还能不能卷得动的时候，美团已经让一架无人机飞进了城市低空、让一个小饭馆老板每天早上打开手机就能看到AI帮他算好的今天的备货清单。这些事情没有那么炸裂，也没有那么性感，但它们恰恰是AI从PPT走进现实必经的最后一公里，而这最后一公里，恰好是美团的优势。

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